2021年圆满收官，2022年扬帆起航

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 贵州茅台（600519）：2021年圆满收官，2022年扬帆起航 2022年1月9日 强烈推荐/维持 贵州茅台 公司报告 事件：公司近日发布业绩预告，2021年公司预计实现营业总收入1,090亿元左右，同比增长11.2%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润520亿元左右，同比增长11.3%左右。对应2021Q4，营业收入同比增长12.42%，归母净利润同比增长14.48%，2021Q4业绩提速。 茅台酒Q4贡献明显。从产品结构来看，茅台酒营业收入932亿元左右，同比+9.9%左右，在21年公司继续提升直营比例、加大生肖等非标产品投放后，吨酒价的提升对收入贡献明显。系列酒营业收入126亿元左右，同比+26.1%，今年系列酒改革成效显著。从单四季度来看，茅台酒2021Q4同比+14.27%，系列酒同比+2.32%，2021Q4业绩增长主要来源于茅台酒的贡献。2021Q4茅台酒增加了计划外配额量，同时对计划外配额打款价也做了提升，预计对利润贡献超过7个亿，判断利润增长贡献也主要来自于茅台酒。 2022年量价可期。直到2021Q4茅台酒的供应量才有所加大，所以判断2021年整体销售量增量并不明显，考虑到茅台基酒存放周期，综合2016-2017年的实际产量，我们认为2022年茅台酒有较大放量空间。从价格来看，据酒说报道，自2022 年1 月1 日起，茅台新珍品零售指导价由4499元上调至4599 元，陈年酒15 由4999 元上调至5999 元，非标产品在2022年提价趋势明显，吨酒价有继续提升的趋势。 改革红利有望持续释放。新董事长上台后，公司开箱令政策全部取消，各级商贸配送均可直接箱式配送，原开箱纸板及货品规格凭证仍需要上交至指定地点进行核销。这个做法给市场很强的改革信心。虽然经销商春节备货仍按照969元打款，但是我们认为2022年公司量价都有上升空间，业绩有进一步释放的可能，看好茅台2022年在量价两端的增长对业绩的贡献，以及系列酒继续快速增长所带来的业绩弹性。 公司盈利预测及投资评级：看好公司业绩长期稳定增长能力，2022年公司将进入业绩释放期，预计公司2022年净利润分别为622.2亿元，对应EPS为49.53元。当前股价对应PE值分别为41倍。给予“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动，疫情影响消费，公司管理风险。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 88854 97993 112247 129378 149529 增长率（%） 15.1% 10.3% 11.0% 15.4% 15.7% 归母净利润（百万元） 41206 46697 52097 62222 72408 增长率（%） 17.1% 13.3% 11.6% 19.4% 16.4% 净资产收益率（%） 30.3% 28.9% 26.6% 25.4% 24.3% 每股收益(元) 32.80 37.17 41.47 49.53 57.64 PE 62 54 49 41 35 公司简介： 贵州茅台酒股份有限公司是国内白酒行业的标志性企业，主要生产销售世界三大名酒之一的茅台酒，公司产品形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场。 资料来源：公司官网 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元） 2,601.0-1,548.0 总市值（亿元） 25,425.44 流通市值（亿元） 25,425.44 总股本/流通A股（万股） 125,620/125,620 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 0.85 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070003 研究助理：韦香怡 -24.1%25.9%75.9%1/53/55/57/59/511/51/5贵州茅台 沪深300 PB 18.69 15.76 12.97 10.38 8.53 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 010-66554023 weixy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120070032 oPsNoOnMqPqQmQmOpNnMpP8OdN9PtRrRpNtRlOoOnMfQmNqQbRmMzQNZrQvNvPsRsQ P2 东兴证券公司报告 贵州茅台（600519）：2021年圆满收官，2022年扬帆起航 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产合计 159024 185652 231736 341083 391503 营业收入 88854 97993 112247 129378 149529 货币资金 13252 36091 79850 190068 236141 营业成本 7430 8154 8969 9703 10916 应收账款 0 0 0 0 0 营业税金及附加 12733 13887 15715 17984 20859 其他应收款 77 34 85 100 116 营业费用 3279 2548 3083 3508 3992 预付款项 1549 898 1437 1340 2922 管理费用 6168 6790 8462 9471 10500 存货 25285 28869 31140 31901 34392 财务费用 7 -235 -114 -174 -144 其他流动资产 21 27 1 -106 -180 研发费用 49 50 40 46 46 非流动资产合计 24018 27744 22263 20722 19100 资产减值损失 0.00 0.00 0.43 0.14 0.19 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 -14.02 4.90 -3.04 -4.05 -0.73 固定资产 15144 16225 13733 12508 10985 投资净收益 0.00 0.31 0.10 0.14 0.18 无形资产 4728 4817 4637 4561 4466 加：其他收益 18.77 13.14 13.85 15.25 14.08 其他非流动资产 0 334 0 0 0 营业利润 59041 66635 76102 88851 103373 资产总计 183042 213396 253999 361806 410602 营业外收入 9.45 11.05 10.71 10.40 10.72 流动负债合计 41093 45674 49771 52706 55773 营业外支出 268.39 449.19 414.86 377.48 413.84 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 58783 66197 75697 88484 102970 应付账款 1514 1342 1597 1652 2153 所得税 14813 16674 19071 22290 25940 预收款项 13740 0 112 759 1208 净利润 43970 49523 56627 66194 77030 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 2764 2826 4530 3972 4622 非流动负债合计 73 1 0 0 0 归属母公司净利润 41206 46697 52097 62222 72408 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 41166 45675 49771 52706 55773 成长能力 少数股东权益 5866 6398 10928 14900 19522 营业收入增长 15.10% 10.29% 14.55% 15.26% 15.58% 实收资本（或股本） 1256 1256 1256 1256 1256 营业利润增长 14.99% 12.86% 14.21% 16.75% 16.35% 资本公积 1375 1375 1375 1375 1375 归属于母公司净利润增长 17.05% 13.33% 11.56% 19.44% 16.37% 未分配利润 115892 137594 169289 213277 260897 获利能力 归属母公司股东权益合计 136010 161323 196081 244836 298004 毛利率(%) 91.64% 91.68% 92.01% 92.50% 92.70% 负债和所有者权益 183042 213396 256780 312442 373298 净利率(%) 49.49% 50.54% 50.45% 51.16% 51.52% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 22.51% 21.88% 20.51% 17.20% 17.63% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 30.30% 28.95% 26.57% 25.41% 24.30% 经营活动现金流 45211 51669 61856 68465 77676 偿债能力 净利润 43970 49523 56627 66194 77030 资产负债率(%) 22% 21% 19% 17% 15% 折旧摊销 5877.91 6013.13 1713.24 1864.81 1976.68 流动比率 3.87 4.06 4.66 6.47 7.02 财务费用 7 -235 -114 -174 -144 速动比率 3.25 3.43 4.03 5.87 6.40 应收账款减少 0 0 0 0 0 营运能力 预收帐款增加 0 -13740 112 647 449 总资产周转率 0.52 0.49 0.48 0.45 0.44 投资活动现金流 -3166 -1805 -870 -2521 -1722 应收账款周转率 - - - - - 公允价值变动收益 -14 5 -3 -4 -1 应付账款周转率 66.01 68.62 76.37 79.64 78.60 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 32.80 37.17 41.47 49.53 57.64 筹资活动现金流 -192