2021年圆满收官，2022年大订单带动业绩再上新台阶

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年02月28日 博腾股份（300363.SZ） 2021年圆满收官，2022年大订单带动业绩再上新台阶 事件：博腾股份发布2021全年业绩快报。2021年预计营业收入31.05亿元，同比增长49.87%；预计归母净利润5.24亿元，同比增长61.49%；预计扣非净利润5.02亿元，同比增长74.42%。 观点： 2021年圆满收官，2022年大订单带动业绩再上一个台阶！ 单独看Q4：预计营业收入10.75亿元，同比增长84.2%，归母净利润1.63亿元，同比增长91.1%，扣非净利润1.50亿元，同比增长118.7%，Q4收入利润增速亮眼。 业绩高速增长持续超预期，2021年圆满收官。收入接近预告上限，扣非利润与预告略有偏差主要是参股公司的亏损之前应该是放在非经常损益里，现在放在经常性里面未作加回。公司制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO两大新业务板块整体仍处于亏损阶段，合计减少公司合并报表归属于上市公司股东的净利润约1.06亿元（2020年两块业务影响报表净利润4247万元）。同时，公司战略布局的行业相关参股公司亦仍处于亏损阶段，合计减少合并报表净利润0.31亿元。剔除新业务亏损期参股公司影响，公司实现归属于上市公司股东的净利润6.61亿元，同比增加80.11%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.39亿元，同比增加92.81%。 公司2020年Q4收入基数较高，2021年在2020年高基数的基础上再超预期。考虑到汇率的波动对报表的影响，收入更超预期。公司实现连续12个季度高速增长，单季度收入再创新高，公司利润率继续提升，新业务持续投入。公司前三季度收入分别为5.4亿、7.1亿、7.7亿，Q4收入超过10亿元，再创新高，非常亮眼，Q4扣非利润增速115%以上增长也超出预期。加回子公司亏损后公司2021年整体净利润率在20.5%，体现经营效率的进一步提升，其中我们预计有小分子大订单的部分确认。 公司2021年接到重大合同，2022年又获得新一批采购订单。2次订单合计接近9亿美金。大大超出了2021年全年的收入。我们根据辉瑞最新年报，推测订单为新冠小分子Paxlovid，辉瑞预计2022年品种销售额将超过220亿美金。公司不断通过技术和服务能力持续巩固与大客户已建立的稳定的商业合作伙伴关系，本次重大合同的签订就是公司能力的证明，体现服务粘性和业务的领先优势。此次订单将极大的拉动2022年的业绩增长，助力公司上几个台阶。市场普遍认为博腾股份是CDMO二线，但我们认为博腾经过两年持续且深入的CDMO战略转型，公司的技术能力和技术储备、客户覆盖深度广度等均已逐步向一线靠拢，差距越来越小。重大合同的接连签订充分印证我们的判断。CDMO行业是难得的政策避风港，同时受益于产业转移、政策利好及本土创新研发浪潮，目前是黄金增长期，公司借势逐步跻身国内第一梯队。 盈利预测及投资评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.21亿元、11.78亿元、16.00亿元，增长分别为60.7%、125.9%、35.8%。EPS分别为0.96元、2.16元、2.94元，对应PE分别为84x，37X，27x。当前估值增速性价比凸显，基于基因细胞治疗的前瞻性布局，我们认为可以给予公司估值溢价。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单波动风险；大客户和核心产品占比增加的风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,551 2,072 3,056 7,506 8,939 增长率yoy（%） 30.9 33.6 47.5 145.6 19.1 归母净利润（百万元） 186 324 521 1,178 1,600 增长率yoy（%） 49.0 74.8 60.7 125.9 35.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.34 0.60 0.96 2.16 2.94 净资产收益率（%） 5.9 9.5 13.5 23.6 24.5 P/E（倍） 235.7 134.8 83.9 37.1 27.3 P/B（倍） 14.26 12.90 11.37 8.77 6.69 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年2月28日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 2月28日收盘价(元) 80.34 总市值(百万元) 43,737.46 总股本(百万股) 544.40 其中自由流通股(%) 82.23 30日日均成交量(百万股) 13.40 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《博腾股份（300363.SZ）：收到重大订单，业绩再上新台阶，持续超预期，当前PE仅28X!》2022-02-11 2、《博腾股份（300363.SZ）：Q4收入及扣非利润大超预期，扣除新业务影响利润超过6亿》2022-01-16 3、《博腾股份（300363.SZ）：重大合同签订金额超预期，有望拉动业绩快速增长》2021-12-01 2022年02月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1927 2182 2032 5390 3899 营业收入 1551 2072 3056 7506 8939 现金 1175 1262 557 1152 1372 营业成本 964 1208 1681 4092 4844 应收票据及应收账款 349 401 706 2012 1225 营业税金及附加 13 6 31 67 68 其他应收款 25 23 48 127 82 营业费用 45 77 107 240 299 预付账款 12 17 26 79 46 管理费用 198 227 321 796 894 存货 343 430 645 1971 1125 研发费用 123 158 248 638 670 其他流动资产 22 50 50 50 50 财务费用 7 43 78 344 382 非流动资产 2029 2315 3193 7295 8148 资产减值损失 -31 -26 0 0 0 长期投资 0 25 49 74 98 其他收益 15 14 0 0 0 固定资产 1245 1363 2223 6157 6993 公允价值变动收益 0 4 1 1 2 无形资产 85 89 79 69 54 投资净收益 8 11 10 10 10 其他非流动资产 699 837 842 996 1002 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3955 4497 5225 12686 12047 营业利润 195 352 602 1340 1793 流动负债 647 984 1186 7107 4992 营业外收入 4 22 7 8 10 短期借款 0 144 144 4203 3173 营业外支出 6 10 9 12 9 应付票据及应付账款 416 513 778 2365 1356 利润总额 193 364 599 1337 1794 其他流动负债 232 327 263 539 462 所得税 14 41 78 158 193 非流动负债 244 120 188 590 514 净利润 180 323 521 1178 1600 长期借款 242 107 176 577 501 少数股东损益 -6 -1 0 0 0 其他非流动负债 2 13 13 13 13 归属母公司净利润 186 324 521 1178 1600 负债合计 891 1104 1374 7697 5505 EBITDA 291 473 719 1769 2504 少数股东权益 -2 2 2 2 2 EPS（元） 0.34 0.60 0.96 2.16 2.94 股本 543 543 544 544 544 资本公积 1589 1635 1635 1635 1635 主要财务比率 留存收益 994 1262 1678 2586 3811 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 3067 3391 3849 4986 6539 成长能力 负债和股东权益 3955 4497 5225 12686 12047 营业收入(%) 30.9 33.6 47.5 145.6 19.1 营业利润(%) 26.5 80.9 70.9 122.5 33.8 归属于母公司净利润(%) 49.0 74.8 60.7 125.9 35.8 获利能力 毛利率(%) 37.8 41.7 45.0 45.5 45.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.0 15.7 17.1 15.7 17.9 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 5.9 9.5 13.5 23.6 24.5 经营活动现金流 351 504 487 812 3083 ROIC(%) 4.7 8.0 12.1 12.9 17.1 净利润 180 323 521 1178 1600 偿债能力 折旧摊销 117 132 134 314 506 资产负债率(%) 22.5 24.5 26.3 60.7 45.7 财务费用 7 43 78 344 382 净负债比率(%) -26.9 -24.8 -4.8 76.1 38.0 投资损失 -8 -11 -10 -10 -10 流动比率 3.0 2.2 1.7 0.8 0.8 营运资金变动 -9 -30 -235 -1013 606 速动比率 2.4 1.7 1.1 0.5 0.5 其他经营现金流 65 47 -1 -1 -2 营运能力 投资活动现金流 175 -429 -1001 -4405 -1348 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.8 0.7 资本支出 175 394 854 4078 828 应收账款周转率 5.1 5.5 5.5 5.5 5.5 长期投资 257 -24 -24 -24 -24 应付账款周转率 2.9 2.6 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流 607 -59 -171 -352 -544 每股指标（元） 筹资活动现金流 -805 52 -191 129 -486 每股收益(最新摊薄) 0.34 0.60 0.96 2.16 2.94 短期借款 -642 144 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.65 0.93 0.89 1.49 5.66 长期借款 -14 -135 69 402 -76 每股净资产(最新摊薄) 5.63 6.23 7.07 9.16 12.01 普通股增加 0 0 2 0 0 估值比率 资本公积增加 2 46 0 0 0 P/E 235.7 134.8 83.9 37.1 27.3 其他筹资现金流 -151 -3 -261 -273 -410 P/B 14.3 12.9 11.4 8.8 6.7 现金净增加额 -274 100 -705 -3465 12