Q1大超预期，营收和利润再上新台阶，实现近35%的高速增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中航光电 002179.SZ 公司研究 | 季报点评 事件：公司于4月28日发布2023年一季报。2023Q1实现营收53.42亿元，同比增长34.68%；实现归母净利9.93亿元，同比增长34.71%。 ⚫ Q1收入超预期，单季度营收又上新台阶：公司2023Q1实现营收53.42亿元（+34.68%），创单季度营收历史新高，主要是由于2023Q1公司在手订单饱满，产品集中交付，营业收入快速增长。 ⚫ Q1业绩超预期，毛利率和净利率维持高位，股权激励摊销影响有限。 2023Q1实现归母净利润9.93亿元（+34.71%），毛利率和净利率仍维持高位。23Q1毛利率39.51%，净利率略下降至19.52%，同比-0.34pct，期间费用率升至16.34%，同比+0.73pct：管理费用3.50亿，管理费用率6.55%，同比+0.56pct，主要由于第三期股权激励摊销增加；研发费用4.26亿，研发费用率7.98%，同比+0.44pct，主要由于随研发项目进程推进，研发投入增加。根据第二、三期股权激励授予公告，分别在23年计划摊销0.43亿元和4.16亿元，合计4.59亿元。公司通过加大内控管理和费用控制，使得期间费用率Q1仅同比略增0.73pct，股权费用摊销影响有限。 ⚫ 固定资产和在建工程持续增长，能力建设持续推进。2023Q1固定资产33.47亿元，较年初增加3.79%；在建工程12.81亿元，较年初增加12.09%。公司加快能力建设，从产能角度为未来的高质量发展奠定坚实基础。 ⚫ “十四五”军品高景气+民品产品结构优化等带来业绩弹性，公司保持快速增长。军品：信息化建设+十四五军品高景气，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯：公司长期配套国内外通信巨头，5G建设启动订单增速快，公司高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。新能源汽车：公司在国产新能源车市场布局占有率高，22年公司在各大主流车企获得多点突破，实现多项重点客户/车型项目定点，未来成长空间广阔。 ⚫ 根据23年一季报微调公司营收和期间费用率，预计公司23-25年eps为2.10、2.60、3.25元（前值为2.08、2.58、3.27元），维持上次报告可比公司23年31倍PE，给予目标价65.1元，维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期； 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12,867 15,838 19,962 25,118 31,716 同比增长(%) 24.9% 23.1% 26.0% 25.8% 26.3% 营业利润(百万元) 2,246 3,021 3,808 4,736 5,978 同比增长(%) 35.1% 34.5% 26.1% 24.4% 26.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,991 2,717 3,429 4,234 5,337 同比增长(%) 38.4% 36.5% 26.2% 23.5% 26.1% 每股收益（元） 1.22 1.67 2.10 2.60 3.27 毛利率(%) 37.0% 36.5% 37.4% 37.7% 37.8% 净利率(%) 15.5% 17.2% 17.2% 16.9% 16.8% 净资产收益率(%) 16.1% 16.8% 18.4% 19.6% 21.0% 市盈率 45.0 33.0 26.1 21.2 16.8 市净率 6.0 5.1 4.5 3.8 3.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月28日） 54.93元 目标价格 65.1元 52周最高价/最低价 68.9/49.69元 总股本/流通A股（万股） 163,080/156,667 A股市值（百万元） 89,580 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2023年05月04日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 0.86 1.85 -4.37 9.61 相对表现 0.95 1.11 -0.72 6.86 沪深300 -0.09 0.74 -3.65 2.75 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵 ningxiaohan@orientsec.com.cn 盈利能力持续提升，加快能力建设助推未来高质量发展 2023-03-19 Q3业绩实现高增长，净利率水平持续提升 2022-10-31 Q2业绩同比高增58%，公司调增全年关联交易额度 2022-09-04 Q1大超预期，营收和利润再上新台阶，实现近35%的高速增长 买入 （维持） 中航光电季报点评 —— Q1大超预期，营收和利润再上新台阶，实现近35%的高速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 8,303 9,952 10,839 12,559 15,858 营业收入 12,867 15,838 19,962 25,118 31,716 应收票据、账款及款项融资 9,330 10,360 13,057 16,429 20,745 营业成本 8,106 10,050 12,500 15,658 19,713 预付账款 54 126 159 200 252 营业税金及附加 45 69 80 100 127 存货 4,730 5,416 6,736 8,438 10,623 销售费用 366 419 509 641 809 其他 226 356 368 382 398 管理费用及研发费用 2,138 2,507 3,154 4,069 5,138 流动资产合计 22,644 26,210 31,159 38,007 47,877 财务费用 53 (221) (53) (59) (46) 长期股权投资 192 238 180 192 200 资产、信用减值损失 100 190 155 165 190 固定资产 2,724 3,224 3,496 3,593 3,581 公允价值变动收益 5 7 7 7 7 在建工程 507 1,143 806 603 482 投资净收益 89 85 85 85 85 无形资产 555 606 562 519 476 其他 93 104 100 100 100 其他 365 391 380 378 378 营业利润 2,246 3,021 3,808 4,736 5,978 非流动资产合计 4,344 5,601 5,424 5,285 5,118 营业外收入 35 51 50 50 50 资产总计 26,987 31,811 36,583 43,292 52,994 营业外支出 14 18 15 20 20 短期借款 325 438 438 801 2,422 利润总额 2,267 3,054 3,843 4,766 6,008 应付票据及应付账款 7,265 7,657 9,524 11,930 15,019 所得税 142 153 196 262 330 其他 2,415 4,545 4,716 5,012 5,386 净利润 2,126 2,901 3,647 4,504 5,677 流动负债合计 10,005 12,640 14,678 17,743 22,827 少数股东损益 135 184 219 270 341 长期借款 657 40 40 40 40 归属于母公司净利润 1,991 2,717 3,429 4,234 5,337 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.22 1.67 2.10 2.60 3.27 其他 429 629 633 630 630 非流动负债合计 1,086 669 673 670 670 主要财务比率 负债合计 11,091 13,309 15,351 18,413 23,497 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 972 1,100 1,319 1,589 1,930 成长能力 实收资本（或股本） 1,136 1,631 1,631 1,631 1,631 营业收入 24.9% 23.1% 26.0% 25.8% 26.3% 资本公积 5,815 5,709 5,690 5,690 5,690 营业利润 35.1% 34.5% 26.1% 24.4% 26.2% 留存收益 7,934 10,015 12,546 15,923 20,202 归属于母公司净利润 38.4% 36.5% 26.2% 23.5% 26.1% 其他 40 46 45 45 45 获利能力 股东权益合计 15,897 18,502 21,232 24,879 29,498 毛利率 37.0% 36.5% 37.4% 37.7% 37.8% 负债和股东权益总计 26,987 31,811 36,583 43,292 52,994 净利率 15.5% 17.2% 17.2% 16.9% 16.8% ROE 16.1% 16.8% 18.4% 19.6% 21.0% 现金流量表 ROIC 15.0% 14.5% 16.9% 18.1% 19.0% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 2,126 2,901 3,647 4,504 5,677 资产负债率 41.1% 41.8% 42.0% 42.5% 44.3% 折旧摊销 194 274 319 350 376 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 53 (221) (53) (59) (46) 流动比率 2.26 2.07 2.12 2.14 2.10 投资损失 (89) (85) (85) (85) (85) 速动比率 1.77 1.65 1.66 1.67 1.63 营运资金变动 (530) 10 (1,886) (2,431) (3,108) 营运能力 其它 308 (761) (12) (7) (7) 应收账款周转率 2.9 3.4 3.6 3.6 3.6 经营活动现金流 2,062 2,118 1,931 2,272 2,808 存货周转率 2.1 1.9 2.1 2.1 2.1 资本支出 (1,185) (1,429) (200) (200) (200) 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.7 长期投资 (36) (48) 57 (11) (9)