华泰期货|国债日报2022-01-06投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号研究院量化组研究员孙玉龙0755-23887993sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257利率重回2.8市场回顾：利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.22%、2.45%、2.63%、2.79%和2.8%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为58bp、35bp、17bp、57bp和34bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.31%、2.57%、2.78%、2.98%和3.08%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为77bp、51bp、30bp、67bp和41bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.84%、2.21%、2.26%、2.21%和2.45%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为61bp、24bp、19bp、38bp和0bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.78%、2.15%、2.05%、2.43%和2.5%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为72bp、35bp、45bp、65bp和28bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、-0.05%和-0.09%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.03元、-0.04元和-0.1元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0159元、-0.0198元和-0.0061元,净基差多为负。行情展望：公开市场上，央行净回笼2000亿，同时，资金利率继续下行，资金面平稳偏松；期债震荡收跌，长端利率上行幅度更大，重新回升至2.8%。虽然财新和官方制造业PMI均超预期，但当前总体仍处于宽货币、信用复苏受阻的格局，利率下行趋势能维持。不过，我们提示1月中下旬，国债和地方债的提前放量发行以及春节的取现效应或使得资金市场再度迎来考验，从而制约短期限国债的上行空间；同时，近期稳增长政策不绝于耳，长端利率承担了一定上行压力。总体而言，期债仍维持谨慎偏多的态度，但短期需适度警惕国内流动性收紧和稳增长政策陆续出台对债市风险偏好的压制。套利方面，IRR相对中性，正套空间不大；跨品种价差仍处于上行趋势，净持仓差与各品种价差同步转为向上，伴随着资金面的宽松以及降准降息预期犹在，短期内陡峭化策略组合（多TS空T）仍可持有。风险提示：流动性收紧；地产放松 华泰期货|国债日报2022-01-062/9目录图1：国债利率日变动....................................................................................................................................3图2：国债利差日变动....................................................................................................................................3图3：国开债利率日变动................................................................................................................................3图4：国开债利差日变动................................................................................................................................3图5：回购利率日变动....................................................................................................................................4图6：回购利差日变动....................................................................................................................................4图7：拆借利率日变动....................................................................................................................................4图8：拆借利差日变动....................................................................................................................................4图9：近60个交易日主连合约价格..............................................................................................................5图10：近60个交易日近月合约价格..............................................................................................................5图11：近60个交易日主连合约的跨品种价差..............................................................................................5图12：近60个交易日近月合约的跨品种价差..............................................................................................5图13：近60个交易日主连的CTD券基差....................................................................................................6图14：近60个交易日近月的CTD券基差....................................................................................................6图15：近60个交易日主连的CTD券IRR....................................................................................................6图16：近60个交易日近月的CTD券IRR....................................................................................................6图17：近60个交易日主连的CTD券净基差................................................................................................7图18：近60个交易日近月的CTD券净基差................................................................................................7图19：T主连合约价格与前5大净持仓........................................................................................................7图20：TF主连合约价格与前5大净持仓......................................................................................................7图21：TS主连合约价格与前5大净持仓......................................................................................................8图22：4TS-T与前5大净持仓之差：TS-T....................................................................................................8图23：2TF-T与前5大净持仓之差：TF-T....................................................................................................8图24：T跨期价差与前5大净持仓之差：T当季-次季...............................................................................8 pOpQrRnNtPsNmMoMnQrNrObR9R9PpNoOnPtRfQnNrQiNmMqOaQrRzQxNnQpPMYpPuM华泰期货|国债日报2022-01-063/9图1：国债利率日变动图2：国债利差日变动数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图3：国开债利率日变动图4：国开债利差日变动数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债日报2022-01-064/9图5：回购利率日变动图6：回购利差日变动数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图7：拆借利率日变动图8：拆借利差日变动数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债日报2022-01-065/9图9：近60个交易日主连合约价格图10：近60个交易日近月合约价格数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图11：近60个交易日主连合约的跨品种价差图12：近60个交易日近月合约的跨品种价差数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债日报2022-01-066/9图13：近60个交易日主连的CTD券基差图14：近60个交易日近月的CTD券基差数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图15：近60个交易日主连的CTD券IRR图16：近60个交易日近月的CTD券IRR数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债日报2022