华泰期货|国债周报 2022-04-25 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 量化组 研究员 孙玉龙  0755-23887993  sunyulong@htfc.com 从业资格号：F3083038 投资咨询号：Z0016257 利率重回2.8上方 市场回顾： 利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.98%、2.42%、2.62%、2.86%和2.83%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为86.0bp、41.0bp、21.0bp、88.0bp和44.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.17%、2.58%、2.79%、3.04%和3.07%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为90.0bp、48.0bp、28.0bp、87.0bp和45.0bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。 资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.27%、1.72%、2.06%、2.15%和2.23%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为96.0bp、51.0bp、18.0bp、88.0bp和43.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.25%、1.7%、1.95%、2.21%和2.31%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为105.0bp、60.0bp、36.0bp、96.0bp和51.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。 期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为-0.19%、-0.47%和-0.55%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.21元、-0.39元和-0.67元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0506元、0.0236元和0.2089元,净基差多为正。 行情分析： 从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。 策略建议： 方向性策略：本周期债跌势不止，主因降准幅度不及预期，LPR未降使得原本偏弱的国债再度蒙上一层阴霾，由于宽松不及预期，TS始终表现低迷。但考虑到当前流动性依然宽裕，叠加疫情冲击下，经济复苏力度偏弱，我们认为，债市进入熊市概率不大，短期调整后望反弹，整体震荡为主，维持中性态度。 期现策略：基差震荡，TS净基差转负，关注做多TS基差的机会。 跨品种策略：流动性偏松，建议持有多TS空T的套利头寸。 华泰期货|国债周报 2022-04-25 2 / 11 目录 图1： 央行公开市场净投放量 ..................................................................................................................... 3 图2： R007利率 ........................................................................................................................................... 3 图3： 社融增速 ............................................................................................................................................. 3 图4： BCI企业融资指数 ............................................................................................................................. 3 图5： 债市杠杆率 ......................................................................................................................................... 4 图6： 债对股的性价比 ................................................................................................................................. 4 图7： 国债利率日变动 ................................................................................................................................. 4 图8： 国债利差日变动 ................................................................................................................................. 4 图9： 国开债利率周变动 ............................................................................................................................. 5 图10： 国开债利差周变动 ............................................................................................................................. 5 图11： 回购利率周变动 ................................................................................................................................. 5 图12： 回购利差周变动 ................................................................................................................................. 5 图13： 拆借利率日变动 ................................................................................................................................. 6 图14： 拆借利差日变动 ................................................................................................................................. 6 图15： 近60个交易日主连合约价格 ........................................................................................................... 6 图16： 近60个交易日近月合约价格 ........................................................................................................... 6 图17： 近60个交易日主连合约的跨品种价差 ........................................................................................... 7 图18： 近60个交易日近月合约的跨品种价差 ........................................................................................... 7 图19： 近60个交易日主连的CTD券基差 ................................................................................................. 7 图20： 近60个交易日近月的CTD券基差 ................................................................................................. 7 图21： 近60个交易日主连的CTD券IRR ................................................................................................. 8 图22： 近60个交易日近月的CTD券IRR ................................................................................................. 8 图23： 近60个交易日主连的CTD券净基差 ............................................................................................. 8 图24： 近60个交易日近月的CTD券净基差 ............................................................................................. 8 图25： T主连合约价格与前5大净持仓 ...................................................................................................... 9 图26： TF主连合约价格与前5大净持仓 ................................................................................................... 9 图27： TS主连合约价格与前5大净持仓 .............