华泰期货|国债日报 2022-03-29 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 量化组 研究员 孙玉龙  0755-23887993  sunyulong@htfc.com 从业资格号：F3083038 投资咨询号：Z0016257 10年利率再度跌破2.8 市场回顾： 利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.2%、2.44%、2.59%、2.79%和2.79%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为59.0bp、35.0bp、20.0bp、59.0bp和35.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.31%、2.67%、2.82%、3.07%和3.03%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为73.0bp、37.0bp、22.0bp、76.0bp和40.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。 资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.97%、3.0%、2.8%、2.6%和2.6%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为63.0bp、-40.0bp、-20.0bp、62.0bp和-41.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.95%、2.19%、2.48%、2.31%和2.37%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为42.0bp、18.0bp、-10.0bp、37.0bp和12.0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。 期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、-0.02%和0.01%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.07元、-0.06元和-0.08元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0161元、0.0814元和0.2281元,净基差多为正。 行情分析： 从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。 策略建议： 方向性策略：市场走势较为纠结，长期看，宽货币、宽信用预期犹在，短期看，降息落空、社融下滑导致的阶段性处于紧货币和紧信用格局。总体而言，利率仍以宽幅震荡为主，趋势难觅。近期关注超跌反弹的持续性，主要支撑因素来自于悲观的经济预期、降准预期和信用扩张难度较大等因素，维持中性的态度。 期现策略：基差宽幅震荡为主，仍以高抛低吸的思路对待。 跨品种策略：流动性宽松，降准预期犹在，叠加前期跌幅较大，推荐多TS空T。 华泰期货|国债日报 2022-03-29 2 / 11 目录 图1： 央行公开市场净投放量 ..................................................................................................................... 3 图2： R007利率 ........................................................................................................................................... 3 图3： 社融增速 ............................................................................................................................................. 3 图4： BCI企业融资指数 ............................................................................................................................. 3 图5： 债市杠杆率 ......................................................................................................................................... 4 图6： 债对股的性价比 ................................................................................................................................. 4 图7： 国债利率日变动 ................................................................................................................................. 4 图8： 国债利差日变动 ................................................................................................................................. 4 图9： 国开债利率日变动 ............................................................................................................................. 5 图10： 国开债利差日变动 ............................................................................................................................. 5 图11： 回购利率日变动 ................................................................................................................................. 5 图12： 回购利差日变动 ................................................................................................................................. 5 图13： 拆借利率日变动 ................................................................................................................................. 6 图14： 拆借利差日变动 ................................................................................................................................. 6 图15： 近60个交易日主连合约价格 ........................................................................................................... 6 图16： 近60个交易日近月合约价格 ........................................................................................................... 6 图17： 近60个交易日主连合约的跨品种价差 ........................................................................................... 7 图18： 近60个交易日近月合约的跨品种价差 ........................................................................................... 7 图19： 近60个交易日主连的CTD券基差 ................................................................................................. 7 图20： 近60个交易日近月的CTD券基差 ................................................................................................. 7 图21： 近60个交易日主连的CTD券IRR ................................................................................................. 8 图22： 近60个交易日近月的CTD券IRR ................................................................................................. 8 图23： 近60个交易日主连的CTD券净基差 ............................................................................................. 8 图24： 近60个交易日近月的CTD券净基差 ............................................................................................. 8 图25： T主连合约价格与前5大净持仓 ...................................................................................................... 9 图26： TF主连合约价格与前5大净持仓 ................................................................................................... 9 图27： TS主连合约价格与前5大净持仓 .......