华泰期货|国债日报2021-12-30投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号研究院量化组研究员孙玉龙0755-23887993sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257利率再度跌破2.8市场回顾：利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.32%、2.52%、2.65%、2.82%和2.79%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为47.0bp、27.0bp、14.0bp、50.0bp和30.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.43%、2.61%、2.79%、3.01%和3.07%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为64.0bp、47.0bp、28.0bp、58.0bp和40.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.4%、3.84%、3.7%、2.99%和2.97%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为157.0bp、-87.0bp、-73.0bp、159.0bp和-85.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.34%、2.25%、3.06%、2.43%和2.5%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为116.0bp、25.0bp、-56.0bp、109.0bp和18.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.05%、0.1%和0.11%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.08元、0.11元和0.18元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0195元、-0.0233元和0.0193元,净基差多为负。行情展望：公开市场上，为应对跨年资金收紧，央行继续保持1900亿的净投放，同时，近期7天资金利率明显上行；期债震荡收红，利率小幅下行。四季度货币政策报告维持偏鸽态度，再度强调稳字当头，即宽货币基调大概率继续维持；票据利率下行反映宽信用暂时受阻，部分银行分支机构遭遇罕见的“资产荒”现象也是紧信用的侧面印证。在宽货币，信用复苏受阻的格局下，预计利率下行趋势并未结束，跨年过后，资金转松有望支撑期债上行趋势维持。不过，后市需要警惕春节效应导致1月资金面收紧，这仍将制约短期限国债的上行空间。综上所述，期债仍维持谨慎偏多的态度，适度警惕流动性收紧的风险，以多T和TF为主。套利方面，近期CTD券切换频繁，期权价值上升带动净基差反弹明显，前期推荐的正套策略逐渐获利，可适时平仓；跨品种价差在春节前持续看空，主因跨年资金偏紧的概率不小，而宽信用预期有所降温，叠加TS和TF的净持仓明显下行，短期内做平曲线（空短期多长期）的策略依然更具确定性。风险提示：流动性收紧；地产放松 华泰期货|国债日报2021-12-302/9目录图1：国债利率日变动....................................................................................................................................3图2：国债利差日变动....................................................................................................................................3图3：国开债利率日变动................................................................................................................................3图4：国开债利差日变动................................................................................................................................3图5：回购利率日变动....................................................................................................................................4图6：回购利差日变动....................................................................................................................................4图7：拆借利率日变动....................................................................................................................................4图8：拆借利差日变动....................................................................................................................................4图9：近60个交易日主连合约价格..............................................................................................................5图10：近60个交易日近月合约价格..............................................................................................................5图11：近60个交易日主连合约的跨品种价差..............................................................................................5图12：近60个交易日近月合约的跨品种价差..............................................................................................5图13：近60个交易日主连的CTD券基差....................................................................................................6图14：近60个交易日近月的CTD券基差....................................................................................................6图15：近60个交易日主连的CTD券IRR....................................................................................................6图16：近60个交易日近月的CTD券IRR....................................................................................................6图17：近60个交易日主连的CTD券净基差................................................................................................7图18：近60个交易日近月的CTD券净基差................................................................................................7图19：T主连合约价格与前5大净持仓........................................................................................................7图20：TF主连合约价格与前5大净持仓......................................................................................................7图21：TS主连合约价格与前5大净持仓......................................................................................................8图22：4TS-T与前5大净持仓之差：TS-T....................................................................................................8图23：2TF-T与前5大净持仓之差：TF-T....................................................................................................8图24：T跨期价差与前5大净持仓之差：T当季-次季...............................................................................8 rQoRpPpPqMtMpPzRsQqMnP6M9R8OmOmMnPrQlOqRsQlOtQpPaQoPoOwMqMnPuOpMvN华泰期货|国债日报2021-12-303/9图1：国债利率日变动图2：国债利差日变动数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图3：国开债利率日变动图4：国开债利差日变动数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债日报2021-12-304/9图5：回购利率日变动图6：回购利差日变动数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图7：拆借利率日变动图8：拆借利差日变动数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债日报2021-12-305/9图9：近60个交易日主连合约价格图10：近60个交易日近月合约价格数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图11：近60个交易日主连合约的跨品种价差图12：近60个交易日近月合约的跨品种价差数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债日报2021-12-306/9图13：近60个交易日主连的CTD券基差图14：近60个交易日近月的CTD券基差数据来源：Wind华泰期货研究院数据