1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 t 晨会纪要 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 【宏观】宏观驱动型大类资产配置研究系列七：2022年A股迎来全面牛市的几率有多大？ 当前，国内股票性价比显著好于债券，宽货币或更利于股市。2022年“旧经济”对GDP的贡献有望显著提升。2022年的A股：市场或更均衡；全面牛市可期。 【电气设备】11月光伏新增装机同增32.4%，11月新能源乘用车上险环比提升 11月光伏项目新增装机5.52GW，同比增长32.4%。11月新能源乘用车上险环比提升，公共充电基础设施供需均维持稳定增长。英国开启史上最大规模CfD，看好风电行业未来发展。 【化工】化工行业周报（20211213-20211219）：需求淡季，化工品价格指数下行 需求淡季，化工品价格指数下行。本周西部化工行业指数为109.14，环比上周下降1.85%。对于2022年的投资机会，我们本着顺势而为的原则，赚β的业绩和α的估值。建议沿以下主线寻找机会：1）海运受损;2）原材料下行；3）汽车下游；4）疫情好转；5）中美缓和；6）CPI上行；7）双碳供给收缩；8）双碳需求拉动。 【钢铁】钢铁行业周报(20211213-20211219)：冬储需求支撑钢价，清洁能源转型提升煤企估值 1、煤炭企业清洁能源转型成为短期市场关注热点，从长期来看，煤企由于拥有较为充足的现金流和资源存量，比较容易进行清洁能源转型，且易提升公司估值水平。 2、钢材库存连续几周去化，冬储需求回升，或对钢价形成支撑。 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 国内市场主要指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 上证指数 3632.36 -1.16 深证成指 14867.55 -1.62 沪深300 4954.76 -1.59 上证180 10162.62 -1.50 中小板指 9806.65 -1.74 创业板指 3434.34 -1.61 资料来源：贝格数据 主要海外市场指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 道琼斯 33745.40 -0.16 标普500 4127.99 -0.02 纳斯达克 13850.00 -0.36 资料来源：贝格数据 证券研究报告 2021年12月20日 晨会纪要 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月20日 宏观专题报告 【宏观】宏观驱动型大类资产配置研究系列七：2022年A股迎来全面牛市的几率有多大？ 当前，国内股票性价比显著好于债券，宽货币或更利于股市。目前10年期国债收益率倒数与沪深两市TTM差值处于过去十年的高位，股票性价比明显高于债券。股市上涨概率显著高于整体下跌，大幅下跌的可能性不大。假若货币政策进一步宽松，股市大概率更为受益。 市场风格与无风险利率走势皆为宏观因素的结果。2014年以来的实践表明：当经济增速回升、地产等传统经济因素企稳，市场风格就会趋于均衡甚至偏向价值；当经济增速放缓、地产等传统经济因素转弱，投资者将挖掘与经济增速无关的行业或者个股，市场风格就会更偏向成长。 今年成长跑赢的特征：拥抱“新能源”；担忧“旧经济”。1）新能源主线下的成长风格与中小市值下沉特征。今年是典型的成长风格并伴随了中小市值下沉的选股特征，主线就是获得四大红利共振的新能源。今年表现较好的创业板、中证1000以及中证500的“含宁量”（含有新能源及其概念股的比重）显著高于今年表现较差的上证50与沪深300。将上述指数进一步拆分成“含宁部分”与“不含宁部分”。结果显示，创业板、中证1000以及中证500的“含宁部分”要显著好于“不含宁部分”；上证50与沪深300中“含宁部分”表现不仅明显强于其“不含宁部分”甚至也跑赢了创业板、中证1000以及中证500的“不含宁部分”。2）8-11月大小分化加剧或与市场对经济下行担忧有关。今年Q2上证50与沪深300的“含宁部分”与创业板、中证1000以及中证500的“含宁部分”表现相当，但8-11月则明显跑输、大小分化加剧。我们认为与市场对于地产乃至经济下行的担忧有关，是“旧经济”拖累经济前景的结果。 2022年“旧经济”对GDP的贡献有望显著提升。目前中国稳增长信号显现。首先，促进房地产业健康发展和良性循环之下地产开发贷同比大概率已经处于底部。此外，今年财政后置、明年财政前置，叠加就地过年可能性较大，明年Q1基建增速大概率明显回升。明年下半年国内房地产投资增速亦有望触底回升接力基建与保障房。 2022年的A股：市场或更均衡；全面牛市可期。2022年“旧经济”重获活力，该宏观形势将更利好价值与蓝筹。但考虑到货币政策有望进一步宽松，且10年期国债收益率倒数与沪深两市TTM差值处于极高水位，因此，2022年A股可能是与“旧经济”相关性较强的价值蓝筹股及与能源革命相关的新能源上中游成长股均有所表现。叠加全面注册制等因素，不排除2022年A股市场全面牛市的可能性。 风险提示：国内经济基本面不及预期；国内货币与财政政策不及预期。 联系人： 张静静(13716190679)zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月20日 行业周报 【电气设备】11月光伏新增装机同增32.4%，11月新能源乘用车上险环比提升 11月光伏项目新增装机5.52GW，同比增长32.4%。12月17日，国家能源局发布1-11月份全国电力工业统计数据。11月光伏项目新增装机5.52GW，环比+47.2%，同比+32.4%；1-11月累计装机34.83GW，同比+34.5%。11月户用光伏新增2.86GW，环比+48.19%。截至11月底，全国累计纳入2021年国家财政补贴规模户用光伏项目装机容量为16.49GW，其中山东、河北、河南、安徽位列全国户用装机前四名。11月光伏装机受上游原材料涨价影响受到一定抑制，但户用光伏发展势头强劲。预计随着产业链进一步降价，光伏装机规模有望持续快速提升。推荐迈为股份(300751.SZ)、天合光能(688599.SH)、中环股份(002129.SZ)、晶澳科技(002459.SZ)、隆基股份(601012.SH)、中信博(688408.SH)、固德威(688390.SH)、金博股份（688598.SH）、阳光电源(300274.SZ)、通威股份(600438.SH)、晶盛机电(300316.SZ)、福莱特(601865.SH)、福斯特(603806.SH)、爱旭股份(600732.SH)、捷佳伟创(300724.SZ)。 11月新能源乘用车上险环比提升，公共充电基础设施供需均维持稳定增长。据保监会数据，11月新能源乘用车上险量36.8万辆，同比+110.0%，环比+25.19%。国内电车销量趋势向好，预计12月环比会持续提升。11月国内新能源汽车行驶里程达到98.0亿公里，同比增长46.32%。伴随新能源车销量渗透率提升，运行侧也维持快速增长。根据中国充电联盟数据，11月我国公共充电桩新增3.0万台，同比增长57.1%。11月全国充电总电量约10.81亿KWh，同比增长40.2%，环比增长6.5%。受益于电车需求高景气，公共充电基础设施供需均维持稳定增长。推荐宁德时代(300750.SZ)、亿纬锂能(300014.SZ)、科达利(002850.SZ)、容百科技(688005.SH)、天赐材料(002709.SZ)、中科电气(300035.SZ)、欣旺达(300207.SZ)、嘉元科技(688388.SH)、恩捷股份(002812.SZ)、鹏辉能源(300438.SZ)。 英国开启史上最大规模CfD，看好风电行业未来发展。近日，英国第四轮可再生能源差价合约（CfD）招标正式开启，本次将有12GW的可再生能源项目获得补贴。本次差价补贴总额为每年2.85亿英镑，其中海上风电2亿英镑，浮式风电2400万英镑，潮汐能、孤岛风电等5100万英镑，陆上风电和光伏1000万英镑。本次CfD落地后有望促进英国可再生能源持续发展，进一步提升海上风电项目经济性，看好海外风电行业未来发展。推荐天顺风能(002531.SZ)、明阳智能(601615.SH)、日月股份(603218.SH)、中材科技(002080.SZ)、东方电缆(603606.SH)、金风科技(002202.SZ)。 风险提示：政策风险、市场竞争加剧等风险、供应链短缺风险等。 联系人： 杨敬梅(18001996455)yangjingmei@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月20日 行业周报 【化工】化工行业周报（20211213-20211219）：需求淡季，化工品价格指数下行 原料用能不纳入能源消费总量控制。上周的中央经济工作会议中提出，要正确认识和把握碳达峰碳中和。要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。要狠抓绿色低碳技术攻关。要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的激励约束机制，防止简单层层分解。我们认为，原料用能不纳入能源消费总量控制，意味着化工项目所需能耗指标大幅下降，此前许多卡在审批环节的项目有望获批。我们有望在明年初迎来许多龙头扩建项目的审批落地，建议关注宝丰能源、恒力石化、荣盛石化。 农化行业高景气有望延续。PPI向CPI的传导是我们在2022年看好的投资主线之一，从历史上看粮食价格与CPI呈高度正相关，而粮价本身也处在经历了多年下行后的大周期上行，我们预计2022年仍将维持高位。粮食价格对于农资量价的推动存在一年左右的领先，从我们跟踪的氮、磷、钾三种单质肥价格来看，当前国际化肥价格均与国内化肥价格形成较大价差，这给予了国内化肥企业一定的提价空间，即便考虑国家对于农资价格的控制，我们也看好农资高景气的继续维持。 对于2022年的投资机会，我们本着顺势而为的原则，赚β的业绩和α的估值。建议沿以下主线寻找机会：1）海运受损：出口产品在海运复苏过程有望迎来业绩回暖；2）原材料下行：本轮周期中，原材料受损标的将在库存周期后半段获得原材料下行的收益；3）汽车下游：乘用车和卡客车销量同比下行影响利润的行业，将在2022年迎来周期上行；4）疫情好转：受损于疫情影响需求的行业，将在特效药推广后迎来需求回暖；5）中美缓和：中美关税下调带来出口端盈利上升；6）CPI上行：从PPI向CPI的传导带来农化等相关行业的投资机会；7）双碳供给收缩：双碳政策带来高能耗产业供给端持续收缩，资源和类资源产品盈利能力长期看好；8）双碳需求拉动：新能源需求持续拉动为相关企业提供了估值的上行空间。 关注以轮胎为代表的周期受损、海运受损、和成长赛道。随着10月下旬以来“保供稳价”政策力度加码，期货带动现货价格显著回落，供需双弱。需求面，金九银十过去而地产信用风险尚未解除；供给面，保供稳价限产限电压制生产而原材料端的剧烈波动也使得企业主动去库。我们正在经历滞涨到衰退的短暂切换。双碳政策决定了胀依然是未来一段时间的主旋律，我们预期随着采暖季保供任务完成后双限解除、新冠特效药突破对消费的提振、以及春季旺季来临拉动需求等因素对经济的刺激，价格仍将回归。但是从短期来看，地产需求不振、出口预期下行，都决定了本次化工品库存周期已经进入后半段。就目前而言，对化工周期股的关注点会从业绩弹性转向业绩持续性和成长属性，从业绩持续性上，我们看好资源品和农化赛道，从成长方面，我们看好以轮胎为代表的的周期受损、海运受损成长股迎来α和β的共振。 风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；环保政策变化。 联系人： 杨晖(13717871708