3Q21财报点评：在线营销业务承压，AI业务稳步发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 百度集团-SW(9888.HK) 2021年11月18日 买入（维持） 所属行业：互联网软件与服务 当前价格(港币)：156.4元 证券分析师 赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn 研究助理 许悦 邮箱：xuyue＠tebon.com.cn 市场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 5.40 6.66 22.35 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《百度集团-SW（09888. HK）事件点评：小度科技完成B轮融资，内容服务+产品线拓展带来未来空间》，2021.8.24 2.《百度集团-SW（09888. HK）21Q2财报点评：AI智能云收入高增长，共享 无 人 车 商 业 化 边 际 加 速 》，2021.8.15 3.《百度集团（9888.HK）：移动生态打造全链路营销平台，AI生态商业化加速带来广阔空间》，2021.7.4 百度集团-SW（09888.HK）3Q21财报点评：在线营销业务承压，AI业务稳步发展 投资要点  事件：公司发布3Q21财报，实现营业收入319亿元（+13%yoy，+2%qoq），Non-GAAP净利润51亿元（-27%yoy，-5%qoq）；其中百度核心业务实现营业收入247亿元（+15%yoy，+3%qoq）， Non-GAAP净利润59亿元（-22%yoy，-1%qoq）。  在线营销业务承压，展望互联互通潜在红利。百度核心在线营销业务实现营业收入195亿元，同比增长6%，增速明显放缓，主要受制于宏观经济，及个别行业监管政策造成的广告主投放意愿下滑。展望4Q，在国内疫情反复及个保法实施的基础上，预计广告业务疲软将持续，增速可能进一步放缓。另一方面，移动生态持续繁荣，随着在低线城市的渗透，百度APP MAU达到6.07亿，同比增长12%，每日登录比达到创新高的79%。目前公司已接入10亿条商品SKU，电商GMV在低基数下环比增长90%。随着托管页、小程序作为搜索落地页占比的逐步提升，以及互联互通带来的潜在SKU增长，百度APP有望承载更多的交易场景，带来增量的take rate收入及广告转化率提升。  AI智能云收入维持高速增长，自动驾驶业务稳步推进。非营销业务实现营业收入52亿元，同比增长76%。其中AI云服务业务实现73%同比增速，通过昆仑AI芯片与PaddlePaddle深度学习平台驱动的端到端AI云解决方案促进了金融等行业垂类用户的拓展；基于Apollo的智慧交通解决方案ACE，截止3Q21合计获24座城市千万以上订单，同比增长300%。智能驾驶方面，3Q21 Robotaxi于五个城市提供服务，合计录得订单数11.5万次，环比增长100%；集度汽车首款产品油泥模型已完成风洞实验，预计明年上半年北京车展样车亮相；加速切入商用领域，入股狮桥集团共同孵化的DeepWay发布首款搭载Apollo，面向L4级别自动驾驶重卡星途1代，预计2023年6月正式上市销售。  盈利预测与投资建议：考虑到疫情反复及宏观经济波动，我们略微下调公司营业收入预期至2021-2023年1255、1410、1561亿元；考虑到公司持续加大对于AI业务的投入，我们略微下调公司归母净利润预期至2021-2023年225、155、228亿元。对于AI新业务的低毛利率和对其的前期投入将会导致公司业绩短期承压，但随着云服务业务规模效应逐步展开，以及由基于案例的定制化向标品输出切换，这一情况将逐步缓解。考虑到公司AI业务的巨大潜力和互联互通带来的潜在红利，我们维持对于公司的“买入”评级。  风险提示：疫情反复造成云服务交付延迟风险；宏观经济波动导致广告业务收入下滑风险；AI技术发展不及预期风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,784.47 流通港股(百万股)： 2,224.56 52周内股价区间(港元)： 133.50-252.00 总市值(百万港元)： 472,524.46 总资产(百万港元)： 461,378.25 每股净资产(港元)： 91.13 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 107413 107074 125492 141028 156054 (+/-)YOY(%) 5.0% -0.3% 17.2% 12.4% 10.7% 净利润(百万元) 2057 22472 22454 15539 22820 (+/-)YOY(%) -92.5% 992.5% -0.1% -30.8% 46.9% 全面摊薄EPS(元) 59.48 671.02 8.06 5.58 8.20 毛利率(%) 41.5% 48.5% 48.7% 49.3% 49.6% 净资产收益率(%) 1.3% 12.3% 9.6% 6.2% 8.4% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -51%-43%-34%-26%-17%-9%0%2021-032021-07百度集团-SW 公司点评 百度集团-SW（9888.HK） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 671.02 8.06 5.58 8.20 营业总收入 107074 125492 141028 156054 每股收益 68.90 86.12 91.13 98.40 营业成本 55158 64366 71544 78641 每股净资产 8.69 12.89 13.65 16.09 毛利率% 48.5% 48.7% 49.3% 49.6% 每股经营现金流 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 每股股利 营业税金率% 价值评估(倍) 0.19 16.10 23.26 15.84 营业费用 0 13015 13754 13932 P/E 0.02 1.51 1.42 1.32 营业费用率% 0.0% 10.4% 9.8% 8.9% P/B 0.04 2.88 2.56 2.32 管理费用 0 13015 13754 13932 P/S 0.80 13.61 13.27 10.36 管理费用率% 0.0% 10.4% 9.8% 8.9% EV/EBITDA 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 19513 24616 25608 26851 股息率% 研发费用率% 18.2% 19.6% 18.2% 17.2% 盈利能力指标(%) 48.5% 48.7% 49.3% 49.6% EBIT 32403 10480 16368 22697 毛利率 17.8% 15.4% 9.5% 12.6% 财务费用 -2255 723 -1456 -2426 净利润率 12.3% 9.6% 6.2% 8.4% 财务费用率% -2.1% 0.6% -1.0% -1.6% 净资产收益率 6.8% 5.5% 3.5% 4.7% 资产减值损失 资产回报率 10.0% 2.8% 4.0% 5.0% 投资收益 -2248 -2248 -2248 -2248 投资回报率 营业利润 14340 10480 16368 22697 盈利增长(%) -0.3% 17.2% 12.4% 10.7% 营业外收支 8750 12029 -792 178 营业收入增长率 23.6% -67.7% 56.2% 38.7% 利润总额 23090 22508 15576 22875 EBIT增长率 992.5% -0.1% -30.8% 46.9% EBITDA 55117 24656 29134 35162 净利润增长率 所得税 4064 3151 2181 3203 偿债能力指标 42.3% 41.2% 42.9% 43.6% 有效所得税率% 17.6% 14.0% 14.0% 14.0% 资产负债率 2.7 3.2 3.3 3.4 少数股东损益 -3446 -3097 -2143 -3148 流动比率 2.6 3.1 3.3 3.4 归属母公司所有者净利润 22472 22454 15539 22820 速动比率 0.5 1.4 1.6 1.9 现金比率 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 27.0 29.2 31.7 32.0 货币资金 35782 113475 151079 186206 应收帐款周转天数 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款及应收票据 8668 11706 13156 14557 存货周转天数 0.3 0.3 0.3 0.3 存货 0 0 0 0 总资产周转率 6.0 7.6 9.6 9.6 其它流动资产 138892 139883 142091 143845 固定资产周转率 671.02 8.06 5.58 8.20 流动资产合计 183342 265065 306325 344608 长期股权投资 61648 61648 61648 61648 固定资产 17508 15499 13992 18574 在建工程 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 40509 35872 33074 31633 净利润 22472 22454 15539 22820 非流动资产合计 149366 142720 138415 141556 少数股东损益 -3446 -3097 -2143 -3148 资产总计 332708 407784 444741 486164 非现金支出 22714 14176 12766 12465 短期借款 15195 15195 15195 15195 非经营收益 667 -8674 6990 7678 应付票据及应付账款 0 6437 7154 7864 营运资金变动 -18207 11034 4860 4999 预收账款 经营活动现金流 24200 35893 38011 44814 其它流动负债 53190 61817 69616 77060 资产 -5331 -7530 -8462 -15605 流动负债合计 68385 8344