食品饮料行业点评：啤酒&饮料2021三季报总结，短期成本压力不改长期向好趋势

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2021年10月31日 食品饮料 啤酒&饮料2021三季报总结：短期成本压力不改长期向好趋势 啤酒：销量与成本阶段性承压，把握高端化与提价主线。 量价：Q3行业销量承压，高端化仍在途中。多因素压制啤酒消费需求，21Q3行业销量同比下滑。21Q3行业发展的基数影响逐渐减弱，但极端天气（洪水、台风）与疫情局部反复影响Q3啤酒动销，Q3规模以上企业啤酒产量同比-5.6%，延续Q2销量下滑态势。从上市啤酒企业角度看，收入仍有压力，利润增速转正。2021Q3单季度A股主要啤酒企业实现营收183.0亿元，同比+0.5%（重啤采用备考口径），收入环比降速，除重啤呈现量价齐升的高增态势外，其他主要啤酒企业均量减价增，青啤/重啤/珠啤/百威亚太Q3单季度销量分别-8.8%/+11.3%/-1.0%/-6.1%，四家啤酒企业吨价分别同比+6.3%/+6.0%/+1.0%/+4.1%。业绩端表现好于收入端，Q3单季度主要啤酒企业实现归母净利润22.1亿元，同比+7.8%，较2021Q2的业绩增速（同比-8.0%）转正。 成本&费用：Q3成本压力加剧，费用投放趋缓。年内包材上行，Q3集中体现，考虑到啤酒企业生产经营过程中一般会与供应商签订原材料锁价协议，Q3是锁价材料用完、市场价格直接影响公司成本的季度，青啤/珠酒/百威亚太Q3单季度吨成本分别+6.9%/+12.2%/+8.5%，重啤Q3吨成本不升反降，同比-1.3%至2098.1元/千升，主要系乌苏放量生产效率提升，叠加行业均费用管控得到，业绩端普遍实现正增长，重啤Q3单季度扣非归母净利润4.1亿元，同比+91.1%，表现最为亮眼。 未来展望：关注酒企应对成本上涨举措—高端化+涨价。年内：旺季已过，关注提价预期与落地。成本压力再次上行，预计催生行业集体性提价，Q4淡季或为啤酒企业提价的爆发期，建议关注提价预期对板块的情绪催化，关注提价覆盖产品及影响。明年：关注基数效应、提价转移能力对业绩和各家高端化进程影响。基数效应：销量与成本的双重基数效应，有望贡献报表弹性；提价转移能力：行业竞争趋缓与利润导向的大背景下，预计提价将顺畅传导；高端化进程：坚持大单品导向，持续提高行业集中度。 饮料：优秀产品动销无阻，基数效应下表观数据亮眼。基数效应+消费恢复，饮料企业普遍表观表现出色，若考虑到2019-2021年复合增长情况，预计东鹏饮料（无2019Q3单季度数据）与李子园表现亮眼，养元营收基本恢复至2019年同期水平，承德露露与均瑶健康仍未完全恢复。成本压力明显，基数效应推动业绩高增。成本端东鹏饮料/李子园/承德露露/养元饮品/均瑶健康销售毛利率分别同比-1.2/-1.8/-14.6/-2.2/-6.2pct，主要系年内包材等原材料价格上涨所致。业绩端由于基数效应普遍高增，若考虑2019年情况，除均瑶外普遍恢复至疫情前水平，东鹏饮料与李子园保持较快增长。建议关注渠道拓展+产品复购双轮驱动的饮料企业。 风险提示：疫情反复导致国内需求恢复不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全问题等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 研究助理 郝宇新 邮箱：haoyuxin@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：美日啤酒大单品发展复盘及启示》2021-10-24 2、《食品饮料：秋季糖酒会反馈：秋意渐起，蓄势来年》2021-10-17 3、《食品饮料：食饮板块2021三季报前瞻：白酒景气延续，大众品边际回暖》2021-10-10 2021年10月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、啤酒：销量与成本承压，把握高端化与提价主线 .................................................................................................. 3 1.1 量价：Q3行业销量承压，高端化仍在途中................................................................................................... 3 1.2 成本&费用：Q3成本压力加剧，费用投放趋缓 ............................................................................................. 4 1.3 未来展望：关注酒企应对成本上涨举措—高端化+涨价 ................................................................................. 6 1.3.1 年内：旺季已过，关注提价预期与落地 .............................................................................................. 6 1.3.2 明年：关注基数效应、提价转移能力对业绩和各家高端化进程影响。 ................................................... 7 2、饮料：优秀产品动销无阻，基数效应下表观数据亮眼 ........................................................................................... 8 风险提示 ................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图表1：啤酒行业单月产量及增速（万千升，%） ..................................................................................................... 3 图表2：啤酒行业累计产量及增速（万千升，%） ..................................................................................................... 3 图表3：A股主要啤酒上市公司单季度营收及增速 ..................................................................................................... 3 图表4：A股主要啤酒上市公司单季度归母净利润及增速 ........................................................................................... 3 图表5：主要啤酒公司营业收入情况（百万元，百万美元） ....................................................................................... 4 图表6：主要啤酒公司销量情况（万千升） ............................................................................................................... 4 图表7：主要啤酒公司吨价情况（元/千升，美元/千升） ........................................................................................... 4 图表8：瓦楞纸价格走势（元/吨） ........................................................................................................................... 5 图表9：进口大麦价格走势（美元/吨） .................................................................................................................... 5 图表10：2020年以来玻璃价格走势（元/吨） .......................................................................................................... 5 图表11：2020年以来铝价格走势（元/吨） ............................................................................................................. 5 图表12：主要啤酒公司吨成本情况（元/千升、美元/千升） ...................................................................................... 5 图表13：主要啤酒公司毛利率情况 .......................................................................................................................... 6 图表14：主要啤酒公司销售费用率率情况 ................................................................................................................ 6 图表15：主要啤酒公司归母净利润情况（百万元/百万美元） .................................................................................... 6 图表16：啤酒行业2008年以来涨价梳理 ................................................................................................................. 7 图表17：主要饮料企业营业收入情况（亿元） ......................................................................................................... 8 图表18：主要饮料企业毛利率情况 .......................................................................................................................... 8 图表19：主要饮料企业归母净利润情况（亿元） .