啤酒行业深度报告：啤酒成本下行趋势有望延续，长期发展向好

啤酒成本下行趋势有望延续，长期发展向好 ——啤酒行业深度报告 澳麦“双反”政策取消叠加包材价格下降，啤酒企业成本压力有所缓解，有望延续成本下行趋势。近期促消费信号密集释放，市场信心有所修复，关注啤酒后续需求变动情况。目前啤酒行业处于存量竞争时代，高端化是未来发展趋势，行业集中度较高，啤酒龙头竞争优势明显，不断挤压中小酒企发展空间，预计市场份额将进一步向啤酒龙头集中。 投资要点： ⚫消费复苏放缓，促消费信号密集释放。今年1-7月我国消费逐步恢复，其中与啤酒消费密切相关的餐饮行业复苏明显，但7月社零增速明显趋缓。2023年4月政治局会议强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，7月24日中央政治局会议再次谈及促进消费，7月28日国家发展改革委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，并出台了恢复和扩大消费的20条措施，8月16日国务院第二次全体会议强调要着力扩大国内需求，继续拓展扩消费，政策的密集出台改善了市场信心。 数据来源：聚源，万联证券研究所 7月休闲零食和调味品同比跌幅收窄，冲饮同比由负转正7月白酒销售额同比上行，贵州茅台加速增长7月啤酒线上销售额旺季承压，同比由负转正 ⚫啤酒原料+包装材料价格下降，酒企有望延续成本下行趋势。原材料和包装材料是啤酒最主要的生产成本，其中我国对大麦的需求主要靠进口满足。2020年之前，澳大利亚长期占据我国大麦进口第一大国的地位，2020年澳麦“双反”政策实施后，澳麦失去中国市场。2023年8月4日澳麦“双反”政策取消，对比历史大麦进口价格，澳大利亚大麦整体价格水平较其他国家更低且运输成本更低，具备价格优势。中国啤酒企业一般于年底签订协议锁定次年的大麦价格，因此2023年大麦成本压力仍较为明显，2024年啤酒企业的原料成本压力有望缓解。近期纸箱和玻璃价格有所回落，随着包材价格总体同比下行，后续啤酒企业成本压力有望逐步减小。 ⚫啤酒板块经营韧性十足，行业五大龙头格局已定。2018-2023Q1啤酒板块营收/归母净利润持续保持正增长，毛利率/净利率保持相对稳定，彰显板块经营韧性。我国啤酒行业经过并购整合期后，形成了华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、重庆啤酒五大企业寡头垄断的局面，2021年CR5高达92.9%。整体来看，我国啤酒市场格局稳定，啤酒龙头凭借其长期积累下的品牌、规模、渠道、技术等优势，逐步挤压中小酒企的生存空间，我国啤酒行业集中度预计进一步提升。3541 研究助理:李晨崴电话：18079728929邮箱：licw@wlzq.com.cn ⚫高端化是未来发展趋势，产品提价+结构升级打开长期增长空间。2013年后我国啤酒行业进入存量竞争时代，在啤酒行业总体产销量持续下降的情况下，高端啤酒仍然实现市场规模扩张，各啤酒龙头正持续布局高端市场。为向高端化转型和应对成本上行的压力，啤酒企业纷纷开启提价模式，更有“一世传奇”、“大师传奇”等千元产品打开价格天花板。 总体来看，我国啤酒企业吨价稳步提升，但较欧美等发达国家仍有较大的提升空间，行业整体量平价增趋势明显。 ⚫投资建议：目前啤酒行业处于存量竞争时代，华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、重庆啤酒五大啤酒龙头牢牢把控市场，纷纷加速高端化进程，中小酒企生存空间被挤压。啤酒龙头业绩表现亮眼，竞争优势明显，长期向好趋势明确，建议关注高端化啤酒龙头。 ⚫风险因素：原材料及包材价格波动风险，高端化发展不及预期风险，食品安全风险，经济复苏不及预期风险。 正文目录 1消费复苏放缓但趋势不改，促消费信号密集释放.......................................................52啤酒原料+包装材料价格下降，有望延续成本下行趋势.............................................72.1澳麦“双反”政策取消，年底有望锁价低成本大麦.............................................72.2包装材料价格有所下降，酒企成本压力减小....................................................93基本面稳中向好，长期发展空间广阔.........................................................................103.1啤酒板块经营稳健，行业集中度持续提升......................................................103.2啤酒行业进入存量竞争，高端化是未来发展趋势..........................................123.3产品提价+结构升级打开长期增长空间............................................................154啤酒行业上市公司代表对比.........................................................................................185投资建议与风险提示.....................................................................................................205.1投资建议..............................................................................................................205.2风险提示..............................................................................................................20 图表1：近年来社会消费品零售数据..............................................................................5图表2：2023年1-7月社会消费品零售总额主要数据..................................................5图表3：2023年以来多部门发声促消费.........................................................................6图表4：中国大麦种植面积（千公顷）..........................................................................7图表5：中国进口大麦数量（万吨）..............................................................................7图表6：2022年全球大麦主要国家进口结构占比.........................................................7图表7：中国大麦进口平均单价（美元/吨）.................................................................8图表8：2017-2020年中国对澳大利亚大麦进口量及占比............................................9图表9：2021年中国大麦主要进口国来源地占比情况.................................................9图表10：2022年青岛啤酒采购成本占比.......................................................................9图表11：2022年燕京啤酒采购成本占比.......................................................................9图表12：瓦楞纸出厂价（元/吨）.................................................................................10图表13：中国平板玻璃市场价（元/吨）.....................................................................10图表14：打包易拉罐平均价(元/吨，不含税)..............................................................10图表15：铝价（元/吨）.................................................................................................10图表16：上市啤酒公司营收总额及增速......................................................................11图表17：上市啤酒公司归母净利润总额及增速..........................................................11图表18：啤酒板块毛利率及净利率..............................................................................11图表19：2017-2021年中国啤酒行业CR5集中度......................................................12图表20：2021年中国啤酒行业市场份额.....................................................................12图表21：啤酒历年产量(万千升)...................................................................................12图表22：啤酒月产量(万千升).......................................................................................12图表23：中国高端啤酒消费量（亿升）......................................................................13图表24：啤酒企业高端化进程布局规划......................................................................13图表25：中国啤酒人均消费呈增长趋势......................................................................14图表26：2022年各国啤酒人均消费（美元）.............................................................14图表27：居民人均消费支出（万元）..........................................................................14图表28：2022年消费者购买啤酒时考虑的因素.........