啤酒行业深度报告：啤酒成本下行趋势有望延续，长期发展向好
[Table_RightTitle] 证券研究报告|食品饮料 [Table_Title] 啤酒成本下行趋势有望延续，长期发展向好 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——啤酒行业深度报告 [Table_ReportDate] 2023年08月23日 [Table_Summary] 行业核心观点： 澳麦“双反”政策取消叠加包材价格下降，啤酒企业成本压力有所缓解，有望延续成本下行趋势。近期促消费信号密集释放，市场信心有所修复，关注啤酒后续需求变动情况。目前啤酒行业处于存量竞争时代，高端化是未来发展趋势，行业集中度较高，啤酒龙头竞争优势明显，不断挤压中小酒企发展空间，预计市场份额将进一步向啤酒龙头集中。 投资要点： ⚫ 消费复苏放缓，促消费信号密集释放。今年1-7月我国消费逐步恢复，其中与啤酒消费密切相关的餐饮行业复苏明显，但7月社零增速明显趋缓。2023年4月政治局会议强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，7月24日中央政治局会议再次谈及促进消费，7月28日国家发展改革委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，并出台了恢复和扩大消费的20条措施，8月16日国务院第二次全体会议强调要着力扩大国内需求，继续拓展扩消费，政策的密集出台改善了市场信心。 ⚫ 啤酒原料+包装材料价格下降，酒企有望延续成本下行趋势。原材料和包装材料是啤酒最主要的生产成本，其中我国对大麦的需求主要靠进口满足。2020年之前，澳大利亚长期占据我国大麦进口第一大国的地位，2020年澳麦“双反”政策实施后，澳麦失去中国市场。2023年8月4日澳麦“双反”政策取消，对比历史大麦进口价格，澳大利亚大麦整体价格水平较其他国家更低且运输成本更低，具备价格优势。中国啤酒企业一般于年底签订协议锁定次年的大麦价格，因此2023年大麦成本压力仍较为明显，2024年啤酒企业的原料成本压力有望缓解。近期纸箱和玻璃价格有所回落，随着包材价格总体同比下行，后续啤酒企业成本压力有望逐步减小。 ⚫ 啤酒板块经营韧性十足，行业五大龙头格局已定。2018-2023Q1啤酒板块营收/归母净利润持续保持正增长，毛利率/净利率保持相对稳定，彰显板块经营韧性。我国啤酒行业经过并购整合期后，形成了华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、重庆啤酒五大企业寡头垄断的局面，2021年CR5高达92.9%。整体来看，我国啤酒市场格局稳定，啤酒龙头凭借其长期积累下的品牌、规模、渠道、技术等优势，逐步挤压中小酒企的生存空间，我国啤酒行业集中度预计进一步提升。 ⚫ 高端化是未来发展趋势，产品提价+结构升级打开长期增长空间。2013年后我国啤酒行业进入存量竞争时代，在啤酒行业总体产销量持续下降的情况下，高端啤酒仍然实现市场规模扩张，各啤酒龙头正持续布局高端市场。为向高端化转型和应对成本上行的压力，啤酒企业纷纷开启提价模式，更有“一世传奇”、“大师传奇”等千元产品打开价格天花板。 [Table_Chart] 行业相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 7月休闲零食和调味品同比跌幅收窄，冲饮同比由负转正 7月白酒销售额同比上行，贵州茅台加速增长 7月啤酒线上销售额旺季承压，同比由负转正 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 研究助理: 李晨崴 电话： 18079728929 邮箱： licw@wlzq.com.cn -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%食品饮料沪深300证券研究报告 行业深度报告 行业研究 3541 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 21 页 总体来看，我国啤酒企业吨价稳步提升，但较欧美等发达国家仍有较大的提升空间，行业整体量平价增趋势明显。 ⚫ 投资建议：目前啤酒行业处于存量竞争时代，华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、重庆啤酒五大啤酒龙头牢牢把控市场，纷纷加速高端化进程，中小酒企生存空间被挤压。啤酒龙头业绩表现亮眼，竞争优势明显，长期向好趋势明确，建议关注高端化啤酒龙头。 ⚫ 风险因素：原材料及包材价格波动风险，高端化发展不及预期风险，食品安全风险，经济复苏不及预期风险。 cUcZeWbWeWvYoXvYvYqVpWbRbP7NtRqQpNpMkPqQzRjMmOrN8OrRzQuOtQoONZsQoR [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 21 页 $$start$$ 正文目录 1 消费复苏放缓但趋势不改，促消费信号密集释放 ....................................................... 5 2 啤酒原料+包装材料价格下降，有望延续成本下行趋势 ............................................. 7 2.1 澳麦“双反”政策取消，年底有望锁价低成本大麦 ............................................. 7 2.2 包装材料价格有所下降，酒企成本压力减小 .................................................... 9 3 基本面稳中向好，长期发展空间广阔 ......................................................................... 10 3.1 啤酒板块经营稳健，行业集中度持续提升 ...................................................... 10 3.2 啤酒行业进入存量竞争，高端化是未来发展趋势 .......................................... 12 3.3 产品提价+结构升级打开长期增长空间 ............................................................ 15 4 啤酒行业上市公司代表对比 ......................................................................................... 18 5 投资建议与风险提示 ..................................................................................................... 20 5.1 投资建议 .............................................................................................................. 20 5.2 风险提示 .............................................................................................................. 20 图表1： 近年来社会消费品零售数据 .............................................................................. 5 图表2： 2023年1-7月社会消费品零售总额主要数据 .................................................. 5 图表3： 2023年以来多部门发声促消费 ......................................................................... 6 图表4： 中国大麦种植面积（千公顷） .......................................................................... 7 图表5： 中国进口大麦数量（万吨） .............................................................................. 7 图表6： 2022年全球大麦主要国家进口结构占比 ......................................................... 7 图表7： 中国大麦进口平均单价（美元/吨） ................................................................. 8 图表8： 2017-2020年中国对澳大利亚大麦进口量及占比 ............................................ 9 图表9： 2021年中国大麦主要进口国来源地占比情况 ................................................. 9 图表10： 2022年青岛啤酒采购成本占比 ....................................................................... 9 图表11： 2022年燕京啤酒采购成本占比 ....................................................................... 9 图表12： 瓦楞纸出厂价（元/吨） ................................................................................. 10 图表13： 中国平板玻璃市场价（元/吨） ..................................................................... 10 图表14： 打包易拉罐平均价(元/吨，不含税) .............................................................. 10 图表15： 铝价（元/吨） ................................................................................................. 10 图表16： 上市啤酒公司营收总额及增速 ...................................................................... 11 图表17： 上市啤酒公司归母净利润总额及增速 .......................................................... 11 图表18： 啤酒板块毛利率及净利率 .............................................................................. 11 图表19： 2017-2021年中国啤酒行业CR5集中度 ...................................................... 12 图表20： 2021年中国啤酒行业市场份额 ...................................................
