航空发动机行业深度报告：航空装备产业链之核心，市场需求上升，长期发展向好

公司深度报告 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强于大市（维持） 报告日期：2022年11月23日 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：付浩 S1070121030005 ☎ 0755-23820694  fuhao@cgws.com 联系人（研究助理）：孙培德 S1070121050045 ☎ 021-31829829  sunpeide@cgws.com 数据来源：iFind 航空装备产业链之核心，市场需求上升，长期发展向好 ——航空发动机行业深度报告 ◼ 国防军工行业是具备较好发展前景的行业，疫情、宏观经济压力下稳健增长：长期以来，国防军工都是关乎国家安全的重要行业。2020年初的新冠疫情给国内全行业形成了较大的冲击，国民消费意愿无法得到满足，许多企业停产停工，企业经营状况遭受重大打击，市场情绪持续低迷。航空装备板块作为我国前列的大市值行业（申万三级），在2020年一季度至2022年一季度期间仅出现一次归母净利润增速为负数的情况，也是所有大市值行业中2020-2021年净资产收益率始终为正值的三个行业之一。这些都体现了军工行业在宏观经济承压下增长稳定，具有较强的韧性。从股价上来看，航空装备的股价从2020年至2021年主要经历了三次大涨，主要原因有两个：一是由于2020年6月30日中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过了《国企改革三年行动方案（2020－2022年）》以增强国有企业的竞争力，军工行业中以大型国有企业为主导，受益较为明显；二是党的多次会议都提出了要全面建成世界一流军队的国防和军队现代化新“三步走”战略，并制定了相关政策来加速建设民用运输机场。这些因素拉动了航空装备行业指数的上涨。 ◼ 航空发动机是航空装备产业链之核心，经历了百年的技术研发进步，近年来推进军民融合发展：航空发动机是一种高度复杂和精密的热力机械，是飞行器的主要动力形式，被誉为现代工业的皇冠。由于其涉及到现代科学的各个方面，气动热力、材料、结构、强度、热防护以及加工等诸多领域，能够制造出高性能、高可靠性的航空发动机已经成为一个国家科技发展、工业基础和经济水平的重要标志。航空发动机诞生至今已有一百多年，早在20世纪80年代，我国就开始实施军工行业“军转民”，作为一种军民融合的初始形态，曾对军工企业的发展发挥了重要作用。一路走来，军民融合的形势和政策制度不断发展完善，推进航空发动机军民深度融合发展，是贯彻落实国家军民融合战略的要求，也是推动航空发动机事业发展的必然选择。 ◼ 航空发动机行业具备较深的行业护城河，行业成长确定性较高：航空发动机由于研制周期长、技术门槛高、资金要求大、行业集中度高，从而具备较深的行业护城河，行业成长确定性较高。军用航空市场方面，随着国内军用航空发动机零部件制造准入门槛降低，具有一定技术能力基础和竞争力的企业不断入局，增加了市场竞争，有利于促进行业整体发展。民用市场方面，未来我国航空军事装备采购逐渐实现市场化，剑指中大型发动机整机、部件零件市场的民营企业逐步增多，航发动力的市场竞争压力进一步加大。整体来看，我国航空发动机行业壁垒较高，但-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%21/921/1222/322/722/10航空装备II沪深300核心观点 行业表现 相关报告 行业深度报告 行业报告 国防军工 行业研究报告 分析师 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目前行业壁垒正在逐步下降，未来市场规模趋于扩大，行业竞争或将日益激烈。 ◼ 航发行业研发能力较世界先进水平仍有差距，我国近年来加快航空发动机研发批产，加快国产化进程：在全球范围来看，目前能够独立研制航空发动机的国家仅仅只有美国、英国、法国、俄罗斯以及中国五个国家。在军用领域方面，美国、欧洲均在实施新一代航空发动机科技发展计划，以保持技术领先优势，武器装备远程精确化、智能化、隐身化、无人化趋势化更加明显。在民用航空领域，GE、普惠、罗罗、赛峰等企业继续维持行业寡头垄断的发展格局，且智能化、增材制造等将成为未来技术发展方向，市场需求不断向高性能、高稳定性产品转移。由于航发技术领先的国家对我国等发展中国家采取封锁航空发动机技术消息的措施，使得我国等自主研发能力不够强的国家在航空产业上极大程度仍然依赖于进口。在我国范围内来看，我国航空发动机研制能力较世界先进水平仍有差距、航空发动机发展水平滞后于航空装备发展需求，不能完全满足军民用市场需求。近年来，我国在航发领域取得了较大的成果。在现阶段，随着 WS10、WS13 等三代主力航空发动机逐渐定型批产，我国三代主力战机已初步实现自主可控，并在过渡性用于四代主力战机歼20和歼35。国内来看，国内航空动力装备将形成一、二代机加速淘汰，三代机批量稳定交付、四代机研制、五代机预研加速的局面，为军用航空发动机行业发展提供了良好的机遇。此外，航发产业链上游的原材料和零部件生产企业也通过积极提升研发技术，推动高温合金、钛合金等产品的国产化进程。随着未来十年国内市场需求的增大，预计航发全产业链或将提高市场规模，行业景气度或将稳定上升。 ◼ 投资建议：我国目前正在向军事强国迈进，航空航天将迎来长期的发展。整体来看，航空发动机产业链相关产品生产研发的技术要求较高，有一定技术积累的企业具有一定优势。我们认为，作为高景气度赛道，航空发动机行业中行业壁垒较高、核心竞争力较强的企业在其各自的细分赛道拥有较高的市场占有率，未来发展确定性较强，或将拥有较强且持续的增长动力，因此我们维持“强于大市”评级。 整机/分系统：航发产业链下游，行业垄断程度较高，长期成长确定性最高，相关标的航发动力、航发控制。 原材料、零部件：行业景气度、行业壁垒较高。高温合金方面，相关标的图南股份、钢研高纳；钛合金方面，相关标的西部超导、宝钛股份；零部件锻铸件方面，相关标的中航重机、派克新材；复合材料方面，相关标的中简科技、中复神鹰。 航发维修：随着军民用飞机需求上升，未来航发维修市场空间较大。相关标的航发动力、海特高新。 ◼ 风险提示：新冠疫情的风险；科研生产能力不及预期；原材料、零部件产品价格波动的风险；产品市场风险；技术泄密风险；国际局势不确定性因素增加，贸易壁垒增加的风险。 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 具备较好发展前景的行业 ................................................................................................... 5 1.1 经营状况趋于稳定，抵抗宏观经济压力 .................................................................. 5 1.2 2020年行情分析 .......................................................................................................... 6 1.3 2021年行情分析 .......................................................................................................... 8 2. 航空装备产业链之核心 ..................................................................................................... 11 2.1 历经百年技术进步，军民深度融合发展 ................................................................ 11 2.2 航空发动机产业格局 ................................................................................................ 13 2.3 航空发动机行业特点及竞争格局分析 .................................................................... 14 3. 航空发动机产业链 ............................................................................................................. 16 3.1 原材料 ........................................................................................................................ 16 高温合金：航空发动机主要材料，重量占比40%-60% ............................................ 16 钛合金：航空发动机重要材料，重量占比超25% .................................................... 18 复合材料：使用比重不断提高，航空发动机未来发展的重要方向 ........................ 19 隐身材料：提升军机作战能力的重要材料 ................................................................ 20 3.2 零部件 ........................................................................................................................ 21 3.3 控制系统与整机制造 ................................................................................................ 22 3.4 航发维修 .................................................................................................................... 23 4. 航空发动机行业未来增长逻辑 ......................................................................................... 24 5. 投资建议 ............................................................................................................................. 26 5.1 重点相关标的 ............................................................................................................ 26 航发动力：航发产业的中流砥柱 ...........................................................................