敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 会畅通讯（300578）：积极拥抱信创生态，后疫情时代公司潜力依旧 2021年08月31日 强烈推荐/维持 会畅通讯 公司报告 事件概述：8月29日，公司发布2021年半年报，报告期内公司实现营业收入3.33亿元，同比增长19.02%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长1.50%；实现扣非净利润0.41亿元，同比下降2.16%。 点评： 主营业务稳健发展，业绩符合预期。后疫情时期，云视频行业下游需求被重塑，整体订单稳定。公司在软件业务和云硬件业务上都取得一定的突破，基本实现了云视频业务对传统语音业务的替代。尽管20年同期为疫情峰值，但今年上半年公司云视频业务营收达到3.08亿元，同比增长28.55%。为进一步推高市占率和政企用户覆盖率，公司上半年增加了销售和研发支出，其销售费用率和研发费用率分别为16.30%、7.88%，同比增长4.80、1.60p ct，加之上半年公司不再享受社保减免，会畅通讯盈利能力有所下滑，其上半年毛净利率分别为47.15%、13.91%，同比下降5.24、2.15p ct。 入局信创领域，高粘性政企客户快速拓展，积极拥抱国产生态。公司于19年下半年进入信创领域，逐步实现对龙芯、兆芯、飞腾等主流国产芯片以及鸿蒙、统信、麒麟等主流国产操作系统的适配，并于20年推出预装于统信UOS的云视频平台。随着信创产业软硬件的逐步放量，公司信创云视频平台累计用户量已突破150万，据Wainhouse的报告显示，会畅通讯已成为国内除基础通信运营商外市场份额最高的通信会议服务提供商。公司云视频业务已拓展至政府、大型企事业单位、全球互联网巨头等，高粘性的政企客户构筑了公司发展护城河，“头部效应”+“飞轮效应”助推公司长期发展。 横向深挖应用场景，纵向一体化布局带来成本优势，海外业务提供发展新增量。数字化和5G技术的普及推动了云视频市场发展，云视频从会议、教育等较成熟市场，逐步向司法、医疗、金融等全场景市场拓展，加之疫情的进一步催化，当前云视频产业已进入较为景气的成熟发展阶段。会畅通讯进行了“云+端”的完整产业链布局，其全资子公司明日实业是国内出货量最大的云视频终端研发制造商之一，公司依靠全产业链布局实现软硬件的协同营收，供应链的一体化布局为公司带来成本优势。同时公司上半年海外硬件收入同比增长约113%，实时音视频网络已覆盖南极洲外的全部大洲，其中PSTN语音业务具备在全球将近130个国家和地区提供本地接入，海外业务为公司的发展提供了新增量。 公司盈利预测及投资评级：总体而言信创放量助推行业发展，云视频领域龙头位势加之高粘性政企客户保障公司长期发展。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.61、2.15、2.91亿元，对应EPS分别为0.92、1.23、1.67元。当前股价对应PE分别为27、20、15倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：客户开拓放缓、产业技术革新、行业竞争加剧等。 公司简介： 上海会畅通讯股份有限公司成立于2006年，是云视频会议领导者，专注于为企业提供高品质的视频会议、网络直播、电话会议和网络会议等云视频会议服务，并在全球范围内与国际运营商开展战略合作，服务网络遍布全球150多个国家和地区，70%的世界500强在华企业都选用会畅通讯的云视频平台作为日常工作和沟通的重要工具。 资料来源：wind、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元） 52.38/22.97 总市值（亿元） 51.87 流通市值（亿元） 42.11 总股本/流通A股（万股） 20033/16265 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 3.37 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：王健辉 010-66554035 wangjh_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050004 分析师：孙业亮 18660812201 sunyl-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521010002 分析师：魏宗 18811318902 weizong@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521080002 研究助理：刘蒙 18811366567 liumeng-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120070040 研究助理：张永嘉 18701288678 zhangyj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480121070050 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 534.65 788.01 1,004.10 1,311.04 1,745.52 增长率（%） 139.21% 47.39% 27.42% 30.57% 33.14% 归母净利润（百万元） 90.20 120.37 160.75 214.93 291.19 增长率（%） 459.16% 33.45% 33.54% 33.71% 35.48% 净资产收益率（%） 8.16% 9.32% 11.46% 13.85% 16.62% 每股收益(元) 0.55 0.72 0.92 1.23 1.67 PE 44.56 34.18 26.55 19.86 14.66 PB 3.86 3.30 3.04 2.75 2.44 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 会畅通讯（300578）：积极拥抱信创生态，后疫情时代公司潜力依旧 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产合计 477 790 976 1231 1598 营业收入 535 788 1004 1311 1746 货币资金 141 287 366 477 636 营业成本 258 367 473 610 820 应收账款 223 211 269 351 467 营业税金及附加 3 4 5 5 7 其他应收款 18 15 19 25 34 营业费用 65 91 114 149 191 预付款项 10 14 11 7 2 管理费用 89 126 153 197 249 存货 66 138 178 229 308 财务费用 -3 10 1 3 7 其他流动资产 3 9 9 9 9 研发费用 34 70 80 105 140 非流动资产合计 914 949 954 962 972 资产减值损失 -0.96 -3.35 13.80 18.02 23.99 长期股权投资 2 2 2 2 2 公允价值变动收益 4.17 9.44 9.44 9.44 9.44 固定资产 38 39 42 47 53 投资净收益 5.34 1.50 5.34 5.34 5.34 无形资产 30 54 51 49 48 加：其他收益 14.15 21.36 14.15 18.47 24.60 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业利润 107 150 191 256 346 资产总计 1391 1739 1930 2193 2571 营业外收入 0.01 0.75 0.75 0.75 0.75 流动负债合计 267 344 423 538 715 营业外支出 0.15 0.40 0.40 0.40 0.40 短期借款 70 10 74 157 284 利润总额 107 150 191 256 347 应付账款 52 88 111 143 193 所得税 13 24 31 41 55 预收款项 18 0 0 0 0 净利润 95 126 161 215 291 一年内到期的非流动负债 0 50 50 50 50 少数股东损益 4 6 0 0 0 非流动负债合计 11 81 81 81 81 归属母公司净利润 90 120 161 215 291 长期借款 0 69 69 69 69 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 279 425 504 619 796 成长能力 少数股东权益 7 23 23 23 23 营业收入增长 139.21% 47.39% 27.42% 30.57% 33.14% 实收资本（或股本） 174 174 174 174 174 营业利润增长 558.45% 39.60% 27.64% 33.77% 35.53% 资本公积 852 900 900 900 900 归属于母公司净利润增长 459.16% 33.45% 33.54% 33.71% 35.48% 未分配利润 126 225 320 447 619 获利能力 归属母公司股东权益合计 1105 1292 1403 1551 1752 毛利率(%) 51.75% 53.39% 51.95% 52.56% 52.05% 负债和所有者权益 1391 1739 1930 2193 2571 净利率(%) 17.68% 15.99% 16.01% 16.39% 16.68% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.49% 6.92% 8.33% 9.80% 11.33% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 8.16% 9.32% 11.46% 13.85% 16.62% 经营活动现金流 106 256 91 135 175 偿债能力 净利润 95 126 161 215 291 资产负债率(%) 20% 24% 26% 28% 31% 折旧摊销 11.16 21.45 22.59 24.64 27.98 流动比率 1.79 2.30 2.31 2.29 2.24 财务费用 -3 10 1 3 7 速动比率 1.54 1.90 1.89 1.86 1.81 应收帐款减少 -169 13 -58 -82 -116 营运能力 预收帐款增加 10 -18 0 0 0 总资产周转率 0.61 0.50 0.55 0.64 0.73 投资活动现金流 -318 -136 -26 -36 -47 应收账款周转率 4 4 4 4 4 公允价值变动收益 4 9 9 9 9 应付账款周转率 16.09 11.31 10.11 10.31 10.39 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 5 2 5 5 5 每股收益(最新摊薄) 0.55 0.72 0.92 1.23 1.67 筹资活动现金流 159 29 14 13 30 每股净现金流(最新摊薄) -0.31 0.85 0.45 0.64