拥抱后疫情时代

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年09月01日 证券研究报告•2020年中报点评 买入 （维持） 当前价： 15.02元 中国电影（600977） 传媒 目标价： 20.00元（6个月） 拥抱后疫情时代 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 18.67 流通A股(亿股) 18.67 52周内股价区间(元) 11.64-17.15 总市值(亿元) 280.42 总资产(亿元) 154.55 每股净资产(元) 5.84 相关研究 [Table_Report] 1. 中国电影（600977）：共克艰难、守望黎明 (2020-04-28) 2. 中国电影（600977）：业务稳健，春节档爆款可期 (2019-10-31) [Table_Summary]  业绩总结：中国电影发布2020年中期业绩，受到全国疫情影响，国内电影行业几乎处于停滞状态，公司财务数据出现了较大幅度的下滑，其中：营业收入为4.6亿，去年同期为48亿；亏损约5亿左右。  核心业务均受到较大压力。中国电影的四项核心业务在上半年均有不同程度的下滑，其中：发行业务实现收入约1亿、放映业务实现收入约0.66亿、影视制作业务实现收入约0.34亿、影视服务业务实现收入约2.5亿。以上数据和去年同期相比，都相对较弱。不过我们认为，导致这样的结果并非公司原因，而是疫情的不可抗力因素，需要注意的是，此次疫情带来的冲击是突发性的，从长期角度而言，对公司并无太大影响。  拥抱后疫情时代的机会。作为国内电影业务最大的发行商、最大的技术服务商、最大的院线经营商之一，中国电影在整个产业链中的位置举足轻重。随着疫情得到逐步的控制，影院率先复工，将带动公司发行业务、放映业务和制作业务率先回归正常；随后影院建设也会继续推进，公司先进的放映技术业务将回归正轨。我们认为，疫情带来的冲击对中国电影的长期影响几乎不存在，反而有利于整个产业链加速出清，利好龙头公司。  后续爆款值得期待。受到疫情冲击，公司前期参与投资的电影作品，包括《唐人街探案3》、《夺冠》、《急先锋》等均未能如期上映。考虑到国内疫情正在逐步稳定，这些存量作品有望加速定档，推动市场对中国电影的关注，催化公司股价。  盈利预测与投资建议。鉴于疫情影响超出预期，我们下调2020年的盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.08元、0.67元、0.89元，对应PE分别为189倍、23倍、17倍。考虑到后疫情时代龙头公司的市场竞争力优势加剧，同时坚信中国文化产业的发展空间，我们维持对中国电影“买入”的投资评级，给予2021年30倍估值，对应目标价为20元。  风险提示：疫情持续期超过预期的风险、国家政策调整的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9068.41 3621.62 11134.86 13107.36 增长率 0.34% -60.06% 207.46% 17.71% 归属母公司净利润（百万元） 1061.45 148.01 1245.54 1653.48 增长率 -28.99% -86.06% 741.53% 32.75% 每股收益EPS（元） 0.57 0.08 0.67 0.89 净资产收益率ROE 9.59% 1.34% 10.16% 12.07% PE 26 189 23 17 PB 2.34 2.35 2.13 1.93 数据来源：Wind，西南证券 -18%-9%0%9%19%28%19/819/1019/1220/220/420/620/8中国电影 沪深300 中国电影（600977）2020年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：疫情过后，公司的核心业务毛利率水平会回到20%以上，并逐步提升； 假设2：2021年全国票房增速在15%以上； 假设3：国家进口电影发行政策不发生改变； 假设4：进口电影的分账比例不发生改变。 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 发行 收入 4,760.52 1428.2 6188.7 7426.4 增速 -4.4% -70.0% 333.3% 20.0% 毛利率 20.9% 5.0% 22.0% 25.0% 放映 收入 1,908.86 763.5 2386.1 2744.0 增速 4.7% -60.0% 212.5% 15.0% 毛利率 19.7% -10.0% 21.0% 25.0% 服务 收入 1,486.49 891.9 1783.8 2051.4 增速 5.2% -40.0% 100.0% 15.0% 毛利率 27.5% 10.0% 25.0% 25.0% 制作 收入 844.95 469.8 704.6 810.3 增速 16.9% -35.0% 50.0% 15.0% 毛利率 14.0% 10.0% 20.0% 20.0% 其他 收入 67.59 68.3 71.7 75.3 增速 -34.0% 1.0% 5.0% 5.0% 毛利率 89.7% 80.0% 80.0% 80.0% 合计 收入 9068.4 3621.6 11134.9 13107.4 增速 0.3% -60.1% 207.5% 17.7% 毛利率 21.6% 5.1% 22.5% 25.0% 数据来源：Wind，西南证券 pOqPqQnQnOpRpRqQrMpPpQ9PdN7NmOrRnPnNlOqQvMjMqQmN9PqRqNwMsOmPxNnQoR 中国电影（600977）2020年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 9068.41 3621.62 11134.86 13107.36 净利润 1240.57 172.98 1455.72 1932.51 营业成本 7110.48 3435.79 8628.06 9829.64 折旧与摊销 608.86 346.58 346.58 346.58 营业税金及附加 120.28 47.18 145.46 171.50 财务费用 -156.29 -117.52 -130.19 -141.51 销售费用 187.00 67.86 219.13 251.78 资产减值损失 -53.31 0.00 0.00 0.00 管理费用 506.47 198.72 614.61 722.07 经营营运资本变动 760.71 183.50 -128.15 -49.88 财务费用 -156.29 -117.52 -130.19 -141.51 其他 -452.36 -279.08 -248.22 -263.33 资产减值损失 -53.31 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 1948.18 306.46 1295.74 1824.37 投资收益 165.43 116.55 122.38 128.50 资本支出 169.59 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 215.73 107.86 125.84 134.83 其他 -472.98 224.41 248.22 263.33 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -303.39 224.41 248.22 263.33 营业利润 1684.29 214.00 1906.01 2537.20 短期借款 -136.25 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 17.43 14.16 15.21 15.18 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1701.73 228.16 1921.22 2552.38 股权融资 100.00 0.00 0.00 0.00 所得税 461.16 55.17 465.50 619.87 支付股利 -524.63 -212.29 -29.60 -249.11 净利润 1240.57 172.98 1455.72 1932.51 其他 -115.17 91.24 130.19 141.51 少数股东损益 179.12 24.98 210.19 279.03 筹资活动现金流净额 -676.05 -121.05 100.59 -107.60 归属母公司股东净利润 1061.45 148.01 1245.54 1653.48 现金流量净额 968.03 409.83 1644.55 1980.10 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 8327.81 8737.64 10382.19 12362.29 成长能力 应收和预付款项 2056.48 818.71 2458.22 2896.37 销售收入增长率 0.34% -60.06% 207.46% 17.71% 存货 1385.76 696.01 1747.85 1991.27 营业利润增长率 -16.04% -87.29% 790.65% 33.12% 其他流动资产 278.21 215.57 301.97 324.65 净利润增长率 -23.51% -86.06% 741.53% 32.75% 长期股权投资 964.26 964.26 964.26 964.26 EBITDA 增长率 -17.03% -79.27% 379.03% 29.21% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 2341.59 2057.34 1773.09 1488.84 毛利率 21.59% 5.13% 22.51% 25.01% 无形资产和开发支出 657.13 629.87 602.61 575.35 三费率 5.92% 4.12% 6.32% 6.35% 其他非流动资产 1247.26 1212.20 1177.13 1142.06 净利率 13.68% 4.78% 13.07% 14.74% 资产总计 17258.51 15331.61 19407.33 21745.09 ROE 9.59% 1.34% 10.16% 12.07% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 7.19% 1.13% 7.50% 8.89% 应付和预收款项 2650.48 1234.00 3255.05 3763.95 ROIC 27.24% 2.42% 47.86% 59.21% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 23.56% 12.23% 19.06% 20.92% 其他负债 1669.71 1194.85 1823.40 19