证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 机场 2022年04月30日 上海机场（600009）2022年一季报点评 推荐 （维持） 疫情影响致Q1亏损小幅扩大至5亿，持续关注后疫情时代浦东虹桥协同潜力有望强化核心枢纽机场价值 目标价：63元 当前价：49.40元  公司发布2022年一季报：2022Q1营收8.4亿，同比下降2.9%，较19年下降69.7%，亏损5.09亿（21年同期亏损4.36亿），小幅扩大。主要系投资收益有所减少：22Q1确认0.38亿，同比下降74.8%或减少1.1亿（21Q1为1.5亿）。  经营数据：1）同比看：2022Q1完成起降架次7.48万架次，同比下降8.3%，旅客吞吐量548万人次，同比下降18%。其中国内旅客504万，同比下降20.8%；国际+地区旅客44万人，同比增长38.9%，占比8%。2）相较2019年：起降架次下降41.1%，旅客吞吐量下降70.9%，其中国内旅客下降45.3%，国际+地区旅客下降95.5%。3）分月度看：1-3月，旅客吞吐量同比分别+14.5%、+89.4%和-78.9%，其中国内旅客量同比分别+12.8%、87.8%和-79.0%。其中3月受上海疫情影响较大。  免税收入：22Q1公司确认免税店租金收入1.17亿元，同比增长27.2%，根据《补充协议》约定，免税月实际销售提成＝人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数，其中人均贡献为135.28元，测算Q1客流调节系数*面积调节系数为2。  成本费用：1）2022Q1营业总成本15.6亿，同比下降4.0%，报告期内公司会计估计变更，对部分固定资产折旧年限进行变更，预计全年减少折旧2.54亿，对应增加净利约1.9亿。2）财务费用1.27亿，21年同期为0.95亿，同比增加33%，预计主要为利息费用增加。  投资建议：1）盈利预测：由于上海疫情影响时间及程度超出预期，对公司而言3-4月经营数据受到严重冲击。22年3月公司起降架次、旅客运输量同比分别下降54.9%及76.9%，我们预计4月影响较3月进一步扩大，因此我们调整2022年盈利预测至亏损12.4亿（原预测为亏损5.6亿），维持2023-24年17.9亿及36.3亿的盈利预测，对应23-24年EPS分别为0.93和1.89元，PE分别为53和26倍。2）投资建议：我们认为后疫情时代，上海机场超级枢纽地位有望强化，机场商业业态仍具备较高流量变现价值，随着线下流量逐步恢复，机场仍将是重要免税销售渠道；此外，若收购虹桥机场事项完成后，上市公司将拥有虹浦两场的全部流量资源，有望更好发挥协同效应。维持此前估值方式及一年期目标价63元，预期较当前28%的空间，强调“推荐”评级。  风险提示：疫情影响不确定性的风险；国际航线需求恢复低于预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 3728 3979 7635 10369 同比增速(%) -13.4% 6.7% 91.9% 35.8% 归母净利润(百万) -1711 -1239 1794 3634 同比增速(%) -35.1% 27.6% 244.8% 102.6% 每股盈利(元) -0.89 -0.64 0.93 1.89 市盈率(倍) -56 -77 53 26 市净率(倍) 3 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 192,695.84 已上市流通股(万股) 109,347.64 总市值(亿元) 951.92 流通市值(亿元) 540.18 资产负债率(%) 44.46 每股净资产(元) 14.01 12个月内最高/最低价 57.79/37.52 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《上海机场（600009）2021年报点评：疫情影响致21年亏损扩大至17.1亿，关于后疫情时代浦东虹桥协同潜力》 2022-04-17 《上海机场（600009）2021年业绩快报点评：疫情冲击下21亏损有所扩大，关注未来浦东虹桥潜在协同效应及国际流量恢复节奏》 2022-02-27 《上海机场（600009）重大资产重组点评：收购虹桥落地，看好虹桥浦东协同效应显现，关注国际流量恢复节奏》 2021-12-01 -26%-12%3%18%21/0421/0721/0921/1222/0222/042021-04-30~2022-04-29上海机场沪深300华创证券研究所 上海机场（600009）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 上海机场业绩分拆（亿元） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表 2 上海机场单季度净利（亿元） 资料来源：公司公告、华创证券 20Q120Q220Q320Q4202021Q121Q221Q321Q4202122Q1营业收入（亿元）16.368.349.688.6643.038.669.389.449.8037.288.41同比-41.0%-68.9%-64.8%-68.4%-60.7%-47.1%12.5%-2.5%13.3%-13.4%-2.9%起降架次（万架次）7.306.619.609.0632.578.1610.847.798.1634.957.48同比-42.5%-48.6%-25.9%-28.5%-36.4%11.8%64.1%-18.8%-10.0%7.3%-8.3%旅客吞吐量（万人）80841399683130486681157724671.673221548同比-57.1%-78.7%-49.4%-54.5%-60.0%-17.3%179.7%-27.3%-19.1%5.7%-18.0%较2019年-57.1%-78.7%-49.4%-54.5%-60.0%-64.5%-40.4%-63.2%-63.2%-57.7%-70.9%国内旅客吞吐量402399964795256163711126746293053504同比-56.4%-58.4%-0.8%-12.6%-32.0%58.3%178.7%-30.1%-20.9%19.2%-20.8%较2019年-56.4%-58.4%-0.8%-12.6%-32.0%-30.9%15.9%-30.6%-30.9%-18.9%-45.3%国际+地区旅客吞吐量4051431354863144504216844同比-57.8%-98.5%-96.9%-96.1%-87.4%-92.2%207.9%59.1%20.2%-65.5%38.9%较2019年-57.8%-98.5%-96.9%-96.1%-87.4%-96.7%-95.5%-95.0%-95.4%-95.6%-95.5%国际+地区旅客占比50.2%3.5%3.1%4.2%16.0%4.7%3.8%6.9%6.3%5.2%8.0%营业总成本16.3915.316.7817.1665.6316.2516.7018.3216.4967.7715.60同比30.6%29.6%25.8%4.8%21.4%-0.9%9.2%9.2%-3.9%3.3%-4.0%营业成本16.2115.5117.1017.1966.0114.7414.9516.6014.4860.7713.62投资收益1.180.681.712.335.901.502.771.811.697.770.38同比-60.8%-72.6%-40.9%-25.1%-48.7%27.1%307.4%5.7%-27.4%31.7%-74.8%归属净利0.81-4.66-3.51-5.30-12.67-4.36-3.05-5.10-4.60-17.11-5.09同比-94.2%-135.6%-127.1%-151.2%-125.2%-641.1%34.7%-45.3%13.2%-35.0%-16.6%扣非净利0.81-4.66-3.63-6.34-13.82-4.36-3.04-5.11-4.67-17.18-5.09同比-94.0%-135.7%-127.9%-161.2%-127.7%-641.4%34.7%-40.8%26.3%-24.3%-16.8%毛利率（%）0.9%-86.0%-76.7%-98.6%-53.4%-70.2%-59.4%-75.9%-47.7%-63.0%-62.0%净利率（%）4.9%-55.9%-36.3%-61.2%-29.4%-50.3%-32.5%-54.1%-46.9%-45.9%-60.5%13.913.113.010.40.8-4.7-3.5-5.3-4.4-3.0-5.1-4.6-5.1-10.0-5.00.05.010.015.019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1 mNsMmRqPoPqPqOtNsPoMqQbRcMbRnPrRtRpNiNmMrMiNnMoR7NnMrOvPqQsRxNoPpR 上海机场（600009）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 3 上海机场起降架次增速 图表 4 上海机场旅客吞吐量增速 资料来源：公司公告、华创证券 资料来源：公司公告、华创证券 14.0%45.9%-54.9%-100%-50%0%50%100%150%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022 上海机场（600009）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 9941 9792 10444 10053 营业收入 3728 3979 7635 10369 应收票据 0 0 0 0 营业成本 6077 5796 5786 5915 应收账款 1144 979 2078 3132 税金及附加 6 6 10 14 预付账款 7 9 5 7 销售费用 0 0 0 0 存货 25 23 23 24 管理费用 258 239 305 363 合同资产 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 其他流动资产 476 482 479 417 财务费用 435 411 380 374 流动资产合计 11593 11285 13029 13633 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -17 0 0 0 长期股权投资 3081 3173 3268 3366 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 18019 17085 16216 15405 投资收益 777 817 1205 1238 在建工程 1261 1561 3361 9161 其他收益 14 10 9 9 无形资产 452 407 366 329 营业利润 -2275 -1647 2368 4950 其他非流动资产 1702