证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 机场 2022年09月08日 上海机场（600009）2022年中报点评 推荐 （维持） 疫情影响致上半年亏损扩大至12.6亿，持续看好核心 枢纽机场价值回归，关注后续流量恢复节奏 目标价：66.8元 当前价：57.0元  公司发布2022年中报：1）2022H1：营收11.66亿，同比下降35.4%，较19年下降78.6%，亏损12.58亿（21年同期亏损7.41亿），扣非后亏损13.81亿。2）2022Q2：营收3.25亿，同比下降65.4%，较19年下降87.9%，亏损7.49亿（21年同期亏损3.05亿），扣非后亏损8.72亿。3）投资收益：22H1为0.35亿，同比下降91.8%。22Q2为-0.03亿，同比下降101.0%，投资收益大幅下滑主要因公司投资企业经营受疫情影响，同比大幅下降所致。  经营数据：受疫情影响，业务量同比大幅下滑。1）2022H1：22H1完成起降架次9.24万，同比-51.4%，旅客吞吐量574万人次，同比下降68.5%，其中国内旅客同比下降70.5%，国际+地区旅客同比下降23.8%。相较于2019年，起降架次下降63.8%，旅客吞吐量下降85.0%，其中国内下降72.5%，国际+地区下降97.0%。2）2022Q2：22Q2完成起降架次1.76万，同比-83.8%，旅客吞吐量26万人次，同比下降97.7%，其中国内旅客同比下降98.9%，国际+地区旅客同比下降68.3%。相较于2019年，起降架次下降86.3%，旅客吞吐量下降98.7%，其中国内下降98.7%，国际+地区下降98.6%。  分业务看：1）上半年受业务量下滑影响，航空性业务收入5.74亿，同比下降-41%，较19年-72%；其中架次相关收入、旅客及货邮相关收入同比分别-26%和-63%，相较于19年，分别为-52%和-87%；2）非航收入：上半年实现5.92亿，同比-29%，较19年-83%，其中商业餐饮和其他非航同比分别-47%和-17%；较19年分别-94%和-35%。上半年实现免税收入1.39亿，同比-37.1%，Q2为0.22亿，同比-82.9%，根据《补充协议》约定，免税月实际销售提成＝人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数，其中人均贡献为135.28元，测算H1客流调节系数*面积调节系数为1.8。  成本费用：相对刚性。1）2022H1营业总成本30.42亿，同比下降7.7%，2022Q2营业总成本14.82亿，同比下降11.3%，上半年摊销成本减少2.3亿，主要系会计估计变更导致折旧减少，且控股股东减免租金使得使用权资产折旧同比下降所致。2）财务费用2.24亿，21年同期为2.06亿，同比增加8.7%，主要是本期公司银行存款利息收入同比减少所致。  投资建议：1）盈利预测：由于上海疫情影响时间及程度超出预期，公司上半年业务量受到严重冲击。同时，考虑收购虹桥公司、物流公司等资产交付过户于7月完成，我们调整2022-2024年盈利预测至亏损25.3亿、盈利21.6亿和盈利46.9亿（原预测为亏损12.4亿、盈利17.9亿及盈利36.3亿），对应23-24年EPS分别为0.92和1.99元，PE分别为62和29倍。2）投资建议：我们认为上海机场：流量为基石，流量恢复则免税可期。一方面后疫情时代，上海机场超级枢纽地位有望强化，机场商业业态仍具备较高流量变现价值，随着线下流量逐步恢复，机场仍将是重要免税销售渠道；另一方面，收购虹桥机场完成后，上市公司拥有虹浦两场的全部流量资源，有望更好发挥协同效应。我们依据19年末上市公司、虹桥公司及物流公司合计净资产，并按照近5年公司平均PB3.9倍，给予目标价66.8元（原目标价63元）元，预期较当前17%的空间，强调“推荐”评级。  风险提示：疫情影响不确定性的风险；国际航线需求恢复低于预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 3,728 6,220 11,885 15,097 同比增速(%) -13.4% 66.9% 91.1% 27.0% 归母净利润(百万) -1,711 -2,525 2,164 4,687 同比增速(%) -35.1% -47.6% 185.7% 116.6% 每股盈利(元) -0.89 -1.07 0.92 1.99 市盈率(倍) -64 -53 62 29 市净率(倍) 4.0 5.3 4.9 4.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年9月7日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 236,089.78 已上市流通股(万股) 109,347.64 总市值(亿元) 1,345.71 流通市值(亿元) 623.28 资产负债率(%) 47.78 每股净资产(元) 13.62 12个月内最高/最低价 58.00/42.27 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《上海机场（600009）2022年一季报点评：疫情影响致Q1亏损小幅扩大至5亿，持续关注后疫情时代浦东虹桥协同潜力有望强化核心枢纽机场价值》 2022-04-30 《上海机场（600009）2021年报点评：疫情影响致21年亏损扩大至17.1亿，关于后疫情时代浦东虹桥协同潜力》 2022-04-17 《上海机场（600009）2021年业绩快报点评：疫情冲击下21亏损有所扩大，关注未来浦东虹桥潜在协同效应及国际流量恢复节奏》 2022-02-27 -24%-8%9%25%21/0921/1122/0122/0422/0622/092021-09-07~2022-09-07上海机场沪深300华创证券研究所 上海机场（600009）2022年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 上海机场业绩分拆（亿元） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表 2 上海机场单季度净利（亿元） 资料来源：公司公告、华创证券 20Q120Q220Q320Q420H121Q121Q221Q321Q421H121Q122Q222H1营业收入（亿元）16.368.349.688.6624.708.669.389.449.8018.048.413.2511.66同比-41.0%-68.9%-64.8%-68.4%-54.7%-47.1%12.5%-2.5%13.3%-27.0%-2.9%-65.4%-35.4%起降架次（万架次）7.306.619.609.0613.918.1610.847.798.1619.007.481.769.24同比-42.5%-48.6%-25.9%-28.5%-45.6%11.8%64.1%-18.8%-10.0%36.6%-8.3%-83.8%-51.4%旅客吞吐量（万人）80841399683112216681157724671.671825.1154826574同比-57.1%-78.7%-49.4%-54.5%-68.0%-17.3%179.7%-27.3%-19.1%49.4%-18.0%-97.7%-68.5%较2019年-57.1%-78.7%-49.4%-54.5%-68.0%-64.5%-40.4%-63.2%-63.2%-52.2%-70.9%-98.7%-85.0%国内旅客吞吐量4023999647958016371112674629174950412517同比-56.4%-58.4%-0.8%-12.6%-57.4%58.3%178.7%-30.1%-20.9%118.3%-20.8%-98.9%-70.5%较2019年-56.4%-58.4%-0.8%-12.6%-57.4%-30.9%15.9%-30.6%-30.9%-7.0%-45.3%-98.7%-72.5%国际旅客吞吐量3551023223651620252236181230同比-55.1%-98.8%-97.3%-97.2%-77.2%-95.6%98.2%9.9%-1.8%-90.3%18.3%-41.9%-15.4%地区旅客吞吐量51491355162425214025228同比-70.3%-97.4%-94.1%-89.5%-83.8%-68.8%460.9%186.3%57.6%-26.9%59.1%-89.8%-31.2%国际+地区旅客吞吐量4051431354203144504276441458同比-57.8%-98.5%-96.9%-96.1%-78.4%-92.2%207.9%59.1%20.2%-82.0%38.9%-68.3%-23.8%较2019年-57.8%-98.5%-96.9%-96.1%-78.4%-96.7%-95.5%-95.0%-95.4%-96.1%-95.5%-98.6%-97.0%国际+地区旅客占比50.2%3.5%3.1%4.2%34.4%4.7%3.8%6.9%6.3%4.2%8.0%53.8%10.1%营业总成本16.3915.316.7817.1631.6916.2516.7018.3216.4932.9515.6014.8230.42同比30.6%29.6%25.8%4.8%30.1%-0.9%9.2%9.2%-3.9%4.0%-4.0%-11.3%-7.7%营业成本16.2115.5117.1017.1931.7214.7414.9516.6014.4829.6913.6213.2226.84投资收益1.180.681.712.331.861.502.771.811.694.270.38-0.030.35同比-60.8%-72.6%-40.9%-25.1%-66.2%27.1%307.4%5.7%-27.4%129.6%-74.8%-101.0%-91.8%归属净利0.81-4.66-3.51-5.30-3.86-4.36-3.05-5.10-4.60-7.41-5.09-7.49-12.58同比-94.2%-135.6%-127.1%-151.2%-114.3%-641.1%34.7%-45.3%13.2%92.0%-16.6%-145.8%-69.8%扣非净利0.81-4.66-3.63-6.34-3.85-4.36-3.04-5.11-4.67-7.40-5.09-8.72-13.81同比-94.0%-135.7%-127.9%-161.2%-114.5%-641.4%34.7%-40.8%26.3%-92.1%-16.8%-186.3%-86.5%毛利率（%）0.9%-86.0%-76.7%-98.6%-28.4%-70.2%-59.4%-75.9%-47.7%-64.6%-62.0%-306.8%-130.2%净利率（%）4.9%-55.9%-36.3%-61.2%-15.6%-50.3%-32.5%-54.1%-46.9%-41.1%-60.5%-230.5%-107.9%项目19H120H121H122H122VS2122VS19航空性收入20.248.409.755.74-41%-72% 架次相关收入8.795.015.694.23-26%-52% 旅客及货邮相关收入11.453.394.061.51-63%-