2020年中报点评：疫情影响致上半年亏损82亿，Q2减亏至亏损29亿，关注后续航空市场修复节奏

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 南方航空（600029）2020年中报点评 推荐（维持） 疫情影响致上半年亏损82亿，Q2减亏至亏损29亿，关注后续航空市场修复节奏 目标价：6.5元 当前价：5.75元  公司发布2020年中报：上半年亏损82亿，Q2大幅减亏至亏损29亿。1）财务数据：报告期内，公司收入390亿，同比下降46.5%，其中客运收入288亿，下降56%，而货运收入大幅提升74%至76.7亿。上半年亏损81.7亿，扣非后亏损84.2亿。2）分季度看，Q1、2收入分别为211及178亿，同比分别下降44%及50%，Q1、2分别亏损53及29亿，Q2大幅减亏24亿。3）经营数据：1-7月ASK同比下滑47.2%，国内-34.9%，国际-73.2%；RPK同比下滑56.4%，国内-45.9%，国际-78.4%；客座率68.4%，同比下降14.4个百分点。4）汇兑：因上半年汇率贬值1.5%，公司汇兑损失11.2亿，公司披露敏感性人民币对美元波动1%，影响净利4.14亿元。5）运力净退出。窄体机：报告期内公司引进3架A320，退出9架；宽体机：退出1架A330；支线机型：引进3架支线飞机ARJ21，退出3架EMB190；货机：新增引进2架777货机。  收益水平：1）客运：公司上半年客公里收益0.5元，同比增长4.17%，其中国内0.44元，下降15.4%，国际航线0.75元，同比大幅增长97.4%。系因国际线减班所致。测算Q1客公里收益增长17%，Q2为下降16%。上半年座收0.34元，下降15%，Q1、2分别下降3.8%及32%。2）货运：上半年货邮收益大幅提升，整体增长89%，国际线翻倍。公司抢抓货运增收机遇，全面提升货机利用率，积极组织客改货航班3771 班，报告期内实现客改货货运收入16.42亿元。  成本端：1）上半年公司成本431亿，同比下降33%，其中航油成本84亿，下降59%，扣油成本347亿，同比下降21%。测算单位扣油座公里成本0.41元，同比增加53%。2）分项目看：上升的包括：折旧摊销（含租赁）119亿，同比增长5.8%；维修费用41亿，同比增长3.2%。下降的包括：职工薪酬83亿，下降11.9%；起降费43.6亿，同比下降49%；其他项目41.4亿，同比下降42%。降幅与ASK基本一致。单位座公里角度：下降的主要为单位起降（-1.2%）、单位餐食（-16%），其余均不同程度增长。  看好公司未来广州-大兴双枢纽战略发展。公司披露目前按照计划进驻大兴机场，已完成 60%航班从首都机场转场至大兴机场。未来将北京枢纽重点打造为面向欧美、日韩及地区为主的综合性核心枢纽，与广州枢纽相互配合，发挥枢纽对国内国际网络的支撑作用。2025年预计在大兴机场投放飞机超过200 架。  投资建议：1）高频数据显示8月以来公司航班量恢复至8成左右水平，较此前明显提升，同时人民币在三季度呈现了升值态势并且全年为升值，预计汇兑有望带来正贡献。2）相较于前篇报告后，航空市场尤其国际市场受到疫情冲击超出此前预期，我们下调2020-22年盈利预测为实现亏损81.5亿，盈利53.6亿及79.7亿，（原预测为10.4、79.5及113亿）。对应EPS分别为-0.53、0.35及0.52元。3）投资建议：公司当前1.2倍PB附近，或为历史相对底部区域，当前行业正逐步修复。我们预计因行业飞机运力呈现净退出态势，未来若出现需求超预期反弹，则或呈现供需错配推动的行业弹性。维持给予6个月目标价6.5元，对应1.4倍PB，接近历史中枢估值水平，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 154,322 78,185 129,384 143,307 同比增速(%) 7.4% -49.3% 65.5% 10.8% 归母净利润(百万) 2,651 -8,153 5,359 7,968 同比增速(%) -11.1% -407.5% -165.7% 48.7% 每股盈利(元) 0.17 -0.53 0.35 0.52 市盈率(倍) 27 -9 13 9 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年8月28日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 证券分析师：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 执业编号：S0360519090002 总股本(万股) 1,532,930 已上市流通股(万股) 1,238,667 总市值(亿元) 881.43 流通市值(亿元) 466.41 资产负债率(%) 74.0 每股净资产(元) 4.7 12个月内最高/最低价 7.49/4.95 《南方航空（600029）2019年中报点评：业绩下滑21%，准则变化对当期成本费用影响较大，持续看好公司未来广州-北京双枢纽发展》 2019-08-28 《南方航空（600029）2019年三季报点评：Q3利润同比增长17.2%，看好航空板块均值回归》 2019-11-03 《南方航空（600029）2019年报点评：业绩同比下降11%，Q4单位扣油成本、费用率有所提升，关注后续出行数据恢复节奏》 2020-03-31 -24%-7%11%28%19/0819/1019/1220/0220/0420/062019-08-30～2020-08-28沪深300南方航空相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 航空运输 2020年08月29日 南方航空（600029）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 南方航空分季度业绩分拆 资料来源：公司公告，wind，华创证券 图表 2 航空月度客运量同比预测 资料来源：民航局、华创证券 19Q119Q219Q319Q4201920Q120Q220H1收入（亿元）376.3353.1437.3376.61543.2211.4178.2389.6同比10.4%5.5%5.8%8.4%7.4%-43.8%-49.5%-46.6%归属净利26.5-9.623.9-14.326.5-52.6-29.1-81.7同比4.1%-135.6%17.2%-19.7%-11.1%-298.6%203.6%-583.7%非经常损益1.900.662.212.237.000.911.532.44扣非归属净利24.6-10.321.7-16.519.5-53.5-30.7-84.2同比3.2%-87.0%18.9%-25.4%-16.7%-317.7%199.0%-687.0%汇兑15.1-18.2-22.410.8-14.7-9.3-1.9-11.2其他收益5.612.810.412.040.86.85.211.9扣汇利润总额22.64.558.8-30.555.4-66.7-41.5-108.2同比-4.0%-61.5%20.1%-40.3%-11.0%-394.7%-1025.4%-498.9%扣非扣汇归属净利13.13.638.5-24.630.6-46.6-29.2-75.8ASK（亿公里）8358259168643441477380858同比11.2%9.1%10.7%6.8%9.4%-42.9%-53.9%-48.3%RPK（亿公里）6926807677102849324254579同比11.9%8.9%11.1%7.8%9.9%-53.2%-62.6%-57.8%客座率82.9%82.4%83.7%82.2%82.8%67.9%66.9%67.5%客公里收益（元）0.50 0.46 0.51 0.47 0.49 0.59 0.38 0.50 同比-1.2%-1.9%-4.2%1.2%0.0%17.1%-15.8%4.1%座公里收益（元）0.41 0.38 0.43 0.39 0.40 0.40 0.26 0.34 同比-0.8%-2.0%-3.9%2.2%-1.1%-3.8%-31.7%-15.1%成本321 324 351 361 1,357 239 192 431 同比10%5%3%5%5%-25%-41%-33%航油成本102 104 115 107 428 58 26 84 同比9%4%-2%-10%0%-44%-75%-59%扣油成本219 220 236 254 929 182 166 347 同比11%5%6%12%8%-17%-25%-21%单位座公里成本0.384 0.392 0.383 0.418 0.394 0.502 0.505 0.503 同比-1%-4%-7%-2%-4%31%29%30%单位座公里扣油成本0.262 0.266 0.258 0.294 0.270 0.381 0.436 0.405 同比-1%-4%-5%5%-1%45%64%53%三费合计（扣汇）39.839.846.853.1179.539.235.474.6三费率合计10.6%11.3%10.7%14.1%11.6%18.6%19.9%19.1%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%010002000300040005000600070001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202019同比2020同比 oRqRqNqRoMoMbRaOaQtRpPp