2020年中报点评：Q2实现减亏至亏损1.8亿，上半年亏损6.75亿，预计下半年行业将持续修复

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 吉祥航空（603885）2020年中报点评 推荐（维持） Q2实现减亏至亏损1.8亿，上半年亏损6.75亿，预计下半年行业将持续修复 目标价：11.7元 当前价：10.4元  公司公告2020半年报：Q2亏损1.84亿，较Q1减亏约3亿。1）上半年公司实现收入41.7亿，同比下降48.3%，归属净利为亏损6.75亿，扣非亏损7.91亿。2）分季度看，Q1、2分别实现收入23.8及17.9亿，归属净利分别为亏损4.91及亏损1.84亿，Q2较Q1减亏，扣非亏损分别为5.53亿及2.38亿。Q2较Q1减亏约3亿元。  经营数据：受疫情影响，客座率下行，H1客座率67.9%，Q2客座率环比Q1提升约2.4个百分点。1）20H1：RPK同比下降52.1%，ASK同比下降39.8%，客座率67.9%，同比下降17.5个百分点，其中国内航线69.2%，国际航线58.8%，同比分别下降16.7%、24.9%。2）分季度看：Q1-2RPK同比分别为下滑48.5%及55.7%，ASK分别下滑34.3%及45.2%，客座率分别为66.8%及69.2%，Q2客座率环比提升2.4个百分点。3）收益水平：20H1公司披露客公里收益（主营业务收入/RPK）为0.5元，较19H1（0.47元）有所提升。我们测算客公里收益（客运收入/RPK）为0.45元，同比下降3.6%，测算座公里收益下降23%。  成本端：油价下行推动成本下降，航班量减少导致单位成本上升。1）上半年国内综采成本均价同比下降30%，其中Q2下降58%。2）20H1成本47亿，同比下降32%。其中航油成本9.4亿，同比下降56%，占比20%；测算扣油成本同比下降21%。测算单位座公里成本0.39元，同比增13%，扣油座公里成本0.32元，同比增34%。3）分季度看，Q2单位营业成本同比下降40%，其中预计航油成本下降75%，扣油成本下降24%，单位扣油成本增长40%。4）费用端：上半年公司三费合计6.8亿（销售费用1.9亿，管理费用2亿，财务费用3.4亿），费率16.3%。  深耕上海主基地市场，行业逐步修复下公司或逐步恢复自身盈利能力。1）公司在上海主基地市场份额提升：上半年公司在上海两场市占率达到10.9%，19年为9.06%，持续提升。2）与东航股权合作有助于加强影响力。同为上海主基地，东航产投持有公司15%的股权，公司及公司关联方合计持有东方航空超过10%的股权。未来有望多方面合作提升双方在枢纽机场影响力。3）多措并举开源节流。公司披露上半年经过密集的资金调度、拓展融资渠道、调整租赁结构等措施保证资金流动性充足。同时调整、推迟新飞机引进计划，暂停部分基建项目，以减轻公司现金流的压力。积极研究政府及机场扶持政策，争取相关优惠和补贴资金。  投资建议：1）疫情影响评估：我们预计行业8月国内线或恢复到去年同期水平的8成以上，而国际航线不确定性较大，预计Q1-4整体航空客运量增速分别为：-54%、-55%、-25%、-7%。全年客运量下降35%，其中国内下降28%，国际下降85%。2）公司最新数据：7月客座率提升至70%以上。7月公司ASK同比下滑17.6%，国内增长2.5%，国际-93.8%；RPK同比下滑28.5%，国内-12%，国际-96.6%，客座率74.6%，同比下降11.4个百分点，其中国内75.3%，同比下降43.5%，国际43.5%，同比下降36.2%。航班管家高频数据显示，8月1-16日吉祥航空航班量进一步攀升，同比实现增长。3）盈利预测：基于前篇报告后，海外疫情持续发酵，行业修复低于此前预期，我们下调公司2020-22年盈利预测至亏损8.6亿、盈利7.5及12.9亿元（原预测为2.4、14.3、16.7亿）。4）基于行业恢复的不确定性，维持此前12个月目标价11.7元，对应2022年PE18倍，预计较现价13%空间，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 16,749 12,316 18,470 23,514 同比增速(%) 16.6% -26.5% 50.0% 27.3% 归母净利润(百万) 994 -855 748 1,287 同比增速(%) -19.3% -186.0% -187.5% 72.2% 每股盈利(元) 0.51 -0.43 0.38 0.65 市盈率(倍) 21 -24 27 16 市净率(倍) 1.6 1.7 1.6 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年8月18日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 证券分析师：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 执业编号：S0360519090002 总股本(万股) 196,614 已上市流通股(万股) 179,701 总市值(亿元) 204.48 流通市值(亿元) 186.89 资产负债率(%) 69.5 每股净资产(元) 5.1 12个月内最高/最低价 15.78/8.82 《吉祥航空（603885）：拐点之际看吉祥，市值被明显低估》 2019-09-07 《吉祥航空（603885）2019年三季报点评：Q3扣非净利增长2.4%，连续两个季度实现扣非增长，预计业绩拐点已至，维持强推评级》 2019-10-31 《吉祥航空（603885）2019年报点评：扣非净利下降4.2%，Q4扣非同比减亏，关注后续行业数据变化》 2020-04-12 -29%-10%10%29%19/0819/1019/1220/0220/0420/062019-08-19～2020-08-18沪深300吉祥航空相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 航空运输 2020年08月18日 吉祥航空（603885）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 吉祥业绩分拆 资料来源：公司公告、华创证券 图表 2 航空月度客运量同比预测 资料来源：民航局、华创证券 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220H1收入（亿元）41.339.349.437.523.817.941.7同比14.5%18.3%18.2%15.1%-42.4%-54.5%-48.3%归属净利4.001.786.57-2.41-4.91-1.84-6.75同比-7.6%-4.1%-19.5%-19.2%-222.8%-203.2%-216.8%扣非归属净利3.261.716.55-2.48-5.53-2.38-7.91同比-20.0%4.5%2.4%7.3%-269.3%-239.3%-258.9%其他收益0.51.51.01.50.81.62.4ASK（亿公里）100 100 107 102 66 55 120 同比14.5%17.7%20.9%15.6%-34.3%-45.2%-39.8%RPK（亿公里）85 86 93 84 44 38 82 同比14.1%16.9%19.1%13.0%-48.5%-55.7%-52.1%客座率85.2%85.5%87.0%83.1%66.8%69.2%67.9%客公里收益（元）0.48 0.46 0.53 0.40 0.48 0.42 0.45 同比2.6%1.9%0.8%-4.5%0.1%-8.6%-3.6%座公里收益（元）0.41 0.39 0.46 0.33 0.32 0.29 0.31 同比2.2%1.3%-0.7%-6.6%-21.5%-26.1%-23.3%成本34 35 38 3726 21 47 同比19%21%20%13%-24%-40%-32%航油成本10 11 12 117 3 9 同比11%24%14%-5%-35%-75%-56%扣油成本24 24 26 27 19 18 37 同比23%19%23%21%-19%-24%-21%单位座公里成本0.34 0.35 0.35 0.37 0.39 0.39 0.39 同比4%3%-1%-3%16%10%13%单位座公里扣油成本0.24 0.24 0.24 0.26 0.29 0.33 0.32 同比7%2%2%5%23%40%34%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%010002000300040005000600070001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202019同比2020同比28113909/47054/20200819 10:35 吉祥航空（603885）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 3 行业旅客人数同比 图表 4 吉祥航空客座率 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表 5 吉祥国内客座率 图表 6 吉祥国际客座率 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 -5.30 -84.50 -71.70 -68.50 -52.60 -42.50 -34.10 -100-80-60-40-20020401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202075.849.761.370.068.269.674.645505560657075808590951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年77.4 51.9 64.6 70.8 68.8 70.1 75.3 505560657075808590951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月1