证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 吉祥航空（603885）2021年半年报点评 推荐（维持） 上半年盈利1亿，扣汇后亏损1.8亿，Q2单季利润超19年同期，业绩小幅超预期 目标价：14.24元 当前价：11.76元  公司发布半年报：上半年盈利1亿，业绩小幅超预期。  财务数据：1）上半年收入60.5亿，同比增长45.1%，实现盈利1.04亿（20H1亏损6.84亿），扣非净利1亿（20H1亏损7.9亿），上半年扣除汇兑后为亏损1.8亿（汇兑收益3.7亿）。2）Q2收入35.9亿，同比增长101%，环比增长46%，归属净利3.8亿（20Q2亏损1.8亿），超过19Q2的1.8亿，测算扣非扣汇净利2.5亿（测算Q2汇兑收益约1.3亿）。3）其他收益：H1其他收益3.7亿，20年同期为2.4亿，其中Q2为1.8亿。4）公司在局部疫情反复下，二季度实现较好的盈利水平，体现公司经营品质与管理能力。  经营数据：1）上半年ASK同比增长57.6%，其中国内74%，国际下滑75.2%；RPK增长81%，其中国内97.9%，国际下滑79.2%。客座率78%，同比增长10.1个百分点。2）Q2ASK同比增长82.9%，环比增长12.0%，RPK增长117%，环比增长26%，客座率82.3%，同比增长12.9个百分点，环比增长9个百分点。3）相比19Q2，ASK持平，RPK下滑3.7%，客座率下降3.3个百分点。4）高频数据显示7月公司航班量同比增长近7%，较19年下降8.7%，系短期受南京等地疫情影响。  收益水平：1）H1客公里收益0.40元，同比下降13.7%，座公里收益0.31元，同比小幅下降1.0%；2）Q2客公里收益0.42元，同比增长3.9%，环比增长16.2%，座公里收益0.35元，同比增长23.2%，环比增长30.5%。相比19Q2客公里收益下降7.5%，座公里收益下降11.1%。  成本端：1）上半年营业成本57亿，同比增长22.5%。其中航油成本15.9亿，同比增长69%，期内国内油价综采成本增长11%。扣油成本42亿，同比增长10.8%。座公里成本0.30元，同比下降22%,，座公里扣油成本0.22元，同比下降30%。2）Q2营业成本30亿，同比增长41.7%，其中航油成本8.4亿，同比增长197%，同期油价上涨92%。扣油成本22亿，同比增长18%，座公里成本0.30元，同比下降22.5%，座公里扣油成本0.22元，同比下降35.5%。  费用：本年度起执行新租赁会计准则影响，汇兑收益3.7亿，20年同期汇兑损失0.5亿，扣汇三费合计8.3亿，,扣汇三费率13.8%，同比减少2.5个百分点。  特别关注：公司拟非公开发行股份募集35亿元，用于引进飞机及备用发动机及偿还银行贷款。同时公司拟推出第二期员工持股计划（约538万股）。  投资建议：1）盈利预测：综合考虑油价水平并结合国内航线恢复态势，我们小幅调整盈利预测至预计2021-2023年净利润分别为6.4、13.8和23.1亿（原预测为8.1、14.4和23.2亿），不考虑定增影响，对应21-23年EPS分别为0.33、0.70和1.17元，对应PE分别为36、17和10倍。2）展望：短期行业受疫情影响较大，但我们预计2022年行业或存系统性基于，系因20-21年连续两年行业运力低速增长，而需求不断积压后或在未来呈现相对爆发态势，有助于推升全行业盈利能力。3）给予公司2022年20倍PE，对应280亿市值，目标价14.24元，预计较现价21%空间，强调“推荐”评级。  风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 10,102 17,002 21,499 26,230 同比增速(%) -39.7% 68.3% 26.5% 22.0% 归母净利润(百万) -473 642 1,382 2,309 同比增速(%) -147.6% 235.5% 115.1% 67.1% 每股盈利(元) -0.24 0.33 0.70 1.17 市盈率(倍) -49 36 17 10 市净率(倍) 2.1 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年8月2日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 196,614 已上市流通股(万股) 179,701 总市值(亿元) 231.22 流通市值(亿元) 211.33 资产负债率(%) 73.5 每股净资产(元) 2.2 12个月内最高/最低价 17.69/9.31 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《吉祥航空（603885）2020年三季报点评：Q3盈利2亿，单季实现扭亏，扣油座公里成本明显下降，维持“推荐”评级》 2020-10-28 《吉祥航空（603885）2020年报点评：疫情影响致20年亏损4.7亿，Q3-Q4连续2个季度盈利，看好航空股春天已至，强调“推荐”评级》 2021-04-20 《吉祥航空（603885）2021年一季报点评：Q1亏损2.8亿，实现减亏2.1亿，关注公司投资设立合伙企业后续进展，强调“推荐”评级》 2021-05-04 -7%24%55%86%21/0421/062021-04-30～2021-08-02沪深300吉祥航空华创证券研究所 公司研究 航空运输 2021年08月03日 吉祥航空（603885）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 吉祥客座率 图表 2 吉祥国内客座率 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表 3 吉祥航空季度数据分拆 资料来源：公司公告，华创证券 67.3 69.7 81.1 82.7 83.4 80.4 45505560657075808590951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年68.1 70.4 81.8 83.4 84.0 80.9 505560657075808590951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年20Q120Q220Q320Q4202021Q121Q221H1收入（亿元）23.817.930.029.3101.024.635.960.5同比-42.4%-54.5%-39.3%-21.7%-39.7%3.2%100.8%45.1%客运收入22.115.527.928.393.823.834.858.7同比-48.4%-60.5%-41.2%-19.6%-42.4%7.7%125.3%56.0%归属净利-4.9-1.81.960.06-4.7-2.83.81.0同比-222.8%-203.2%-70.2%102.6%-147.6%43.4%306.5%115.1%扣非归属净利-5.5-2.41.8-0.6-6.7-2.43.41.0同比-269.3%-239.3%-72.1%74.6%-174.2%56.2%243.5%112.6%汇兑-0.50.01.30.71.52.41.33.7其他收益0.81.62.11.96.41.91.83.7扣汇利润总额-4.4-4.11.3-0.7-7.9-5.93.7-2.2同比-183.3%-267.6%-85.8%-78.0%-156.6%32.0%189.0%74.4%ASK（亿公里）66 55 96 95 312 89 100 190 同比-34.3%-45.2%-10.0%-6.1%-23.6%36.5%82.9%57.6%RPK（亿公里）44 38 76 77 234 66 82 148 同比-48.5%-55.6%-18.4%-9.0%-32.6%49.6%116.8%80.8%客座率66.8%69.4%78.9%80.6%75.2%73.3%82.3%78.0%客公里收益（元）0.51 0.41 0.37 0.37 0.40 0.36 0.42 0.40 同比4.5%-11.0%-27.9%-11.6%-14.5%-28.0%3.9%-13.7%座公里收益（元）0.34 0.28 0.29 0.30 0.30 0.27 0.35 0.31 同比-18.0%-27.8%-34.6%-14.3%-24.6%-21.1%23.2%-1.0%成本26 21 27 29 103 27 30 57 同比-24%-24%-28%-23%-29%7%42%22.5%航油成本6.6 2.8 6.3 6.1 22 7.5 8.4 15.9 同比-35%-35%-46%-42%-50%14%197%69.0%扣油成本19 18 21 23 81 20 22 42 同比-19%-19%-20%-15%-19%4%18%10.8%单位座公里成本0.39 0.39 0.28 0.30 0.33 0.31 0.30 0.30 同比16%10%-20%-18%-7%-22%-22%-22.3%单位座公里扣油成本0.29