2023年半年报点评：Q2实现扣汇盈利，我们预计Q3业绩或创新高

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 航空 2023年08月22日 吉祥航空（603885）2023年半年报点评 强推 （维持） Q2实现扣汇盈利，我们预计Q3业绩或创新高 目标价：27.2元 当前价：16.43元  公司公告2023年半年报：  1、财务数据：23H1归母净利0.62亿（扣汇利润总额4.1亿），Q2归母亏损1.0亿（扣汇利润总额3.1亿）。1）2023H1：营收93.3亿，同比+173.6%，较19年+15.7%，盈利0.62亿（22年同期亏损18.9亿），扣非后盈利0.53亿，因H1人民币贬值3.8%，汇兑损失3.1亿，计算扣汇利润总额为4.1亿。2）23Q2：营收48.9亿，同比增加428.7%，较19年+24.4%；Q2亏损1.0亿（22年同期亏损13.5亿），扣非亏损1.1亿，Q2人民币贬值5.2%，测算汇兑损失4.3亿，计算扣汇利润总额为3.1亿。3）其他收益：H1其他收益3.9亿元，同比+19%，其中Q2实现2.3亿，同比+90%。  2、经营数据：23H1：ASK同比+128.1%，较19年+14.0%，RPK同比+177.9%，较19年+7.7%，客座率80.7%，同比+14.5pct，较19年-4.7pct。23Q2：ASK同比+467.4%，较19年+21.4%，RPK同比+598.5%，较19年+15.5%，客座率81.4%，同比+15.3pct，较19年-4.2pct。  3、收益水平：单位收益超19年同期。1）23H1客公里客运收益（含燃油附加费）0.50元，同比+7.4%，较19年同期+6.5%，座公里收益0.40元，同比+30.9%，较19年+0.7%。2）测算Q2客公里客运收益0.49元，同比-13.3%，较19Q2增长6.8%，座公里收益0.40元，同比+6.7%，较19年Q2 +1.6%。  4、成本费用：Q2单位成本低于19年同期。1）23H1营业成本80.8亿，同比+67.6%。其中航油成本29.5亿，同比增长128.6%，期内国内油价综采成本同比-2.0%。扣油成本51.4亿，同比+45.4%。座公里成本0.35元，同比-26.5%，较19年增长2.8%；座公里扣油成本0.22元，同比-37.8%，较19年-7.8%。2）Q2营业成本41.7亿，同比+131.1%，测算航油成本15.1亿，同比+297.4%，座公里成本0.34元，同比-59.3%，较19年-2.3%，座公里扣油成本0.22元，同比-67.0%，较19年-8.4%。3）费用：23H1年三费合计（扣汇）为12.0亿，扣汇三费率12.8%，同比-10.6pts。Q2扣汇三费合计6.1亿，扣汇三费率12.5%（注：不含研发费用）。  投资建议：1）盈利预测：我们维持23-25年盈利预测，即预计实现归母净利分别为15.0、30.1和36.1亿，对应23-25年EPS分别为0.68、1.36和1.63元，PE分别为24、12、10倍。2）我们预计公司Q3业绩或创同期新高。根据Flight AI高频数据，7月以来全行业国内旅客量超出19年同期14%，含油票价超出19年同期18%，我们预计三季度旺季，行业基本面及航司盈利环比二季度将有明显提升。根据公司7月公告的经营数据，单月客座率87.3%，已超过19年同期1.2pct，整体RPK恢复至19年同期127%，其中国内超出4成，国际恢复至7成。我们测算公司Q3或可超越历史同期最高利润，单季度有望实现12.2亿。3）我们强调观点：Q3起我国航空业步入盈利大周期起点，维持估值方式，给予24年20倍PE，维持目标市值602亿，目标价27.2元，预期较当前65%空间，强调“强推”评级。  风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 8,210 18,288 22,091 24,104 同比增速(%) -30.2% 122.7% 20.8% 9.1% 归母净利润(百万) -4,147 1,500 3,010 3,611 同比增速(%) -733.6% 136.2% 100.6% 20.0% 每股盈利(元) -1.87 0.68 1.36 1.63 市盈率(倍) -9 24 12 10 市净率(倍) 3.8 3.3 2.6 2.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月21日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 221,400.53 已上市流通股(万股) 221,400.53 总市值(亿元) 363.76 流通市值(亿元) 363.76 资产负债率(%) 80.78 每股净资产(元) 3.93 12个月内最高/最低价 19.82/13.65 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《吉祥航空（603885）2023年一季报点评：Q1实现盈利1.7亿，五一行业量、价数据亮眼，业绩弹性可期》 2023-05-02 《吉祥航空（603885）2022年报点评：全年亏损41.5亿，看好公司国际线领先恢复背景下，成本收入双优化弹性预期》 2023-04-18 《吉祥航空（603885）2022年三季报点评：Q3亏损10.8亿，国际优化预期下，看好公司成本收入端双优化弹性》 2022-10-30 -16%0%15%31%22/0822/1123/0123/0323/0623/082022-08-22~2023-08-21吉祥航空沪深300华创证券研究所 吉祥航空（603885）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 吉祥季度分拆（亿元） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 亿21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223H1收入（亿元）24.635.930.826.424.99.230.817.244.448.993.3同比3.2%100.8%2.7%-10.0%1.2%-74.3%-0.1%-34.7%78.7%428.7%173.6%较19年3.2%-8.6%-37.7%-29.6%1.2%-76.5%-37.7%-54.0%7.5%24.4%15.7%归母净利-2.83.8-1.5-4.5-5.4-13.5-10.8-11.71.7-1.00.6同比43.4%306.6%-177.6%-7664.2%-95.7%-454.0%-612.8%-162.4%130.4%92.4%103.3%扣非归母净利-2.43.4-1.6-6.0-5.5-13.9-10.8-11.41.6-1.10.5同比56.2%243.4%-188.6%-858.1%-129.0%-505.7%-565.4%-88.4%129.1%92.2%102.7%汇兑2.01.7-0.4-1.10.4-6.7-6.01.71.2-4.3-3.1其他收益1.91.82.12.32.11.21.51.41.62.33.9ASK（亿公里）89 100 86 87 78 21 79 53 106 121 228 同比36.5%82.9%-10.9%-9.2%-12.3%-78.6%-7.7%-38.6%35.5%467.4%128.1%较19年-10.3%0.1%-19.8%-14.7%-21.4%-78.6%-25.9%-47.7%6.6%21.4%14.0%RPK（亿公里）66 82 65 59 52 14 56 34 85 99 184 同比49.6%116.8%-14.7%-23.0%-20.7%-82.8%-13.5%-42.3%63.3%598.5%177.9%较19年-22.9%-3.7%-30.3%-29.9%-38.8%-83.5%-39.7%-59.6%-0.1%15.5%7.7%客座率（%）73.3%82.3%75.5%68.3%66.3%66.1%70.7%64.2%79.9%81.4%80.7%同比6.4%12.9%-3.4%-12.2%-7.0%-16.2%-4.8%-4.1%13.6%15.3%14.5%较19年-12.0%-3.3%-11.5%-14.8%-18.9%-19.4%-16.2%-18.9%-5.3%-4.2%-4.7%客公里收益（元）0.36 0.42 0.44 0.40 0.44 0.56 0.52 0.47 0.52 0.49 0.50 同比-28.0%3.9%20.3%9.2%21.0%33.2%17.9%17.5%17.3%-13.3%7.4%较19年-24.8%-7.5%-13.3%-3.5%-9.0%23.2%2.2%13.4%6.7%6.8%6.5%座公里收益（元）0.27 0.35 0.34 0.27 0.29 0.37 0.37 0.30 0.41 0.40 0.40 同比-21.1%23.2%15.2%-7.3%9.5%7.1%10.5%10.4%41.4%6.7%30.9%较19年-35.4%-11.1%-24.7%-20.6%-29.2%-4.8%-16.8%-12.4%0.0%1.6%0.7%成本（亿）27 30 30 31 30 18 35 2839.1 41.7 80.8