2020年上半年业绩点评：影院停业导致净利下滑，下半年业绩预计大幅减亏

公司点评 | 万达电影 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月04日 。 影院停业导致净利下滑，下半年业绩预计大幅减亏 万达电影（002739.SZ）2020年上半年业绩点评 证券研究报告 公司点评 | 万达电影 西部证券 2020年08月04日 公司评级 买入 股票代码 002739 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 18.22 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 卢翌 luyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 万达电影：扣除减值影响净利符合预期，供给出清利好行业龙头—万达电影（002739.SZ）2019年报点评 2020-04-22 万达电影：受疫情影响，Q1净利亏损，供给出清利好行业龙头—万达电影（002739.SZ）2020年一季度业绩预告点评 2020-04-15 万达电影：扣除减值后净利符合预期，影院复工时间尚不明确—万达电影（002739.SZ）2019年业绩快报点评 2020-03-01 -14%-2%10%22%34%46%58%70%2019-082019-122020-04万达电影文化传媒中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：万达电影发布20H1业绩报告，公司实现营业收入19.72亿元，同比减少73.93%；归属于上市公司股东净利润-15.67亿元，同比下滑398.8%。归属于上市公司股东的扣非净利润-17.05亿元，同比下滑438.51%。 疫情导致影院停业，放映收入受影响最大。上半年全国电影市场总票房（含服务费）仅22.4亿元，同比减少92.8%。公司旗下影院实现票房5.8亿元，同比减少88.3%，整体降幅小于行业。上半年公司电影放映收入5.33亿元，同比下滑88.6%；而因为刚性支出较多，放映业务毛利率为-230.5%。同时由于观影人次的大幅减少，上半年卖品收入1.93亿元，同比减少79.37%；广告收入2.79亿元，同比减少75.5%。为降低成本、开源节流，公司关停了部分经营效率较差的影院，上半年国内共关停影城17家，新建影城12家。 电影发行业务收入下滑，剧集发行表现亮眼。由于多部影片未能如期上映，上半年公司电影发行收入2.02亿元，同比减少14.9%。但电视剧制作发行及相关业务表现亮眼：子公司新媒诚品主导或参与出品的多部电视剧顺利播出，收视表现均较好；上半年公司电视剧发行收入5.2亿元，同比增长455.3%。 影院复工节奏逐步加快。7月20日，全国低风险地区影院恢复开放营业。截至8月2日，猫眼数据显示全国共有7206家影院复工，复工率达到63.51%。复工首周全国票房收入过亿，第二周票房接近2亿，影院恢复节奏逐渐加快。定档和新上映影片数量增多，极大推动了影院复工进度和观众的观影热情。 盈利预测和投资建议：随着影院复工不断推进，以及公司各项业务的逐步恢复，我们预计2020年归母净利亏损8.89亿元，相比上半年减亏近7亿元。2021/22年业绩恢复增长幅度较大，归母净利分别为20.94/30.52亿元，同比大幅扭亏为盈/增长45.8%。维持买入评级。 风险提示：疫情出现反复，快速扩张风险，政策风险，票房收入不达预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 16,287 15,435 9,024 17,421 21,842 增长率 23.1% -5.2% -41.5% 93.0% 25.4% 归母净利润 (百万元) 2,103 -4,729 -888 2,094 3,052 增长率 38.7% -324.9% -81.2% 335.6% 45.8% 每股收益（EPS） 1.19 -2.28 -0.44 1.03 1.50 市盈率（P/E） 15.3 -8.0 -41.7 17.7 12.1 市净率（P/B） 1.7 2.7 2.9 2.5 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 万达电影 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月04日 索引 内容目录 上半年影院停业导致公司业绩同比大幅下滑 .................................................................. 3 观影相关业务受影响最大，多项措施开源节流 .......................................................... 4 电影发行收入减少，剧集制作发行表现亮眼 ............................................................. 5 影院已恢复营业，公司下半年业绩预计大幅减亏 ............................................................ 6 票房恢复节奏加快，定档影片数量逐渐增多 ............................................................. 7 下半年公司内容储备丰富，业绩预计大幅减亏 .......................................................... 8 风险 ......................................................................................................................... 9 图表目录 图1：20H1营业收入同比下滑73.93% ....................................................................... 3 图2：20H1归母净利同比下滑398.8% ....................................................................... 3 图3：2Q20收入降幅扩大至80.3% ............................................................................ 3 图4：2Q20归母净利同比下滑1087.8% .................................................................... 3 图5：1H20公司观影收入同比下滑88.6% .................................................................. 4 图6：1H20公司观影业务毛利率为-230.5% ............................................................... 4 图7：1H20公司卖品收入同比下滑79.37% ................................................................ 4 图8：1H20公司广告收入同比下滑75.5% .................................................................. 4 图9：相比2019年末万达国内影院20H1净减少5家 .................................................. 5 图10：相比2019年末万达Hoyts银幕20H1净减少9块 ............................................ 5 图11：1H20公司电影制作发行收入下滑15% ............................................................. 5 图12：1H20公司电视剧制作发行收入上涨455.3% ..................................................... 5 图13：1H20公司游戏发行业务占收入比例同比上升6.5个百分点 ................................. 6 表1：7月20日-7月26日票房排名前十中有3部为新影片 ......................................... 7 表2：7月27日-8月2日票房排名前十中有6部为新影片 ........................................... 7 公司点评 | 万达电影 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月04日 上半年影院停业导致公司业绩同比大幅下滑 2020年上半年，公司实现营业收入19.72亿元，同比减少73.93%；归属于上市公司股东净利润-15.67亿元，同比下滑398.8%。归属于上市公司股东的扣非净利润-17.05亿元，同比下滑438.51%。 业绩下滑的主要原因是受到疫情不利影响，万达电影下属所有影院自1月23日起全部停业，澳洲院线也自3月23日起暂停营业，院线票房收入和卖品收入均大幅下滑，而员工薪酬、房租物业费及折旧等成本较为刚性，营业成本下滑幅度低于营业收入。同时原计划上半年上映影片均未能如期上映，公司影片发行业务收入同比下滑。 图1：20H1营业收入同比下滑73.93% 图2：20H1归母净利同比下滑398.8% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 分季度看，公司1Q20营业收入12.55亿元，同比下滑67.9%；归母净利润亏损6亿元，同比下滑240.7%。二季度下滑幅度环比加大，2Q20营业收入7.18亿元，同比下滑80.3%；归母净利润亏损9.67亿元，同比下滑1087.8%。 图3：2Q20收入降幅扩大至80.3% 图4：2Q20归母净利同比下滑1087.8% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 -80%-60%-40%-20%0%20%40%01000200030004000500060007000800090001H172H171H182H181H192H191H20营业收入（百万元）YoY（%）-900%-800%-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%-6000-5000-4000-3000-2000-10000100020001H172H171H182H181H192H191H20归属母公司净利润（百万元）YoY（%）-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%0500100015002000250030003500400045001Q192Q193Q194Q191Q202Q20营业收入（百万元）YoY（%）-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%-1200-1000-800-600-400-20002004006001Q192Q193Q194Q191Q202Q20归属母公司净利润（百万元）YoY（%） 公司点评 | 万达电影 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月04日 观影相关业务受影响最大，多项措施开源节流 20