2020年中报业绩点评：影院复工持续向好，全年业绩有望大幅减亏

公司点评 | 横店影视 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月30日 。 影院复工持续向好，全年业绩有望大幅减亏 横店影视（603103.SH）2020年中报业绩点评 证券研究报告 公司点评 | 横店影视 西部证券 2020年08月30日 公司评级 买入 股票代码 603103 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 22.60 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 卢翌 luyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 横店影视：净利润微降，符合预期，非票业务毛利率提升—横店影视（603103.SH）2019年报点评 2020-03-13 横店影视：3Q扣非归母净利下滑15%；4Q票房有望回暖—横店影视（603103.SH）2019年三季报点评 2019-10-29 横店影视：1H19归母净利下滑24%，符合预期—横店影视（603103.SH）半年报点评 2019-08-31 -7%4%15%26%37%48%59%2019-082019-122020-04横店影视文化传媒沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：2020年上半年公司实现营业收入9812万元，同比下降93%；归属于母公司净亏损3.06亿元，同比下滑277%；扣除非经常性损益净亏损3.60亿元，同比下滑373%。 影院停业导致公司业绩亏损。受到新冠疫情影响，公司旗下所有影院自1月24日起全面停业，无票房收入，卖品和广告业务也停摆，而员工薪酬、房租物业费及折旧等成本较为刚性，导致公司上半年业绩亏损。上半年电影放映业务收入6158万元，同比下滑94%，占总收入比例63%；卖品业务1031万元，同比下滑28.8%；广告业务1125万元，同比下滑89.2%。 银幕数量净增加，继续布局三线以下城市。上半年公司票房7619万元，同比减少93.8%。其中资产联结型影院票房收入6,344万元，市场份额为3.04%；加盟影院票房收入1,276万元，市场份额为0.61%。截至6月末，公司旗下共拥有459家已开业影院，相比19年末净增加8家影院；银幕2833块，相比19年末净增加527块银幕。目前直营的376家影院中70%分布在三线以下城市，公司继续看好低线级城市的票房增长空间。 影院复工情况持续向好。截至8月28日，猫眼数据显示全国共有9436家影院复工，复工率达到83.16%。从7月20日复工至8月28日，全国票房收入30.22亿元，恢复到去年同期的约30%。《夺冠》《我和我的家乡》《姜子牙》等大片将在国庆节上映，我们预计国庆档票房收入将会有较大突破。 盈利预测和投资建议：疫情加速了供给出清进程，龙头抵御风险能力更强，更有能力开启并购，预计市占率将提高。我们预计公司2020年归母净利亏损2.03亿元，相比上半年减亏约1亿元；2021/22年归母净利分别为4.73/5.76亿元，同比大幅扭亏为盈/增长21.8%。维持买入评级。 风险提示：疫情出现反复，快速扩张风险，政策风险，票房收入不达预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,724 2,814 1,322 2,988 3,337 增长率 8% 3% -53% 126% 12% 归母净利润 (百万元) 321 310 -203 473 576 增长率 -3% -3% -166% 333% 22% 每股收益（EPS） 0.71 0.49 -0.32 0.75 0.91 市盈率（P/E） 31.92 46.31 -70.65 30.29 24.86 市净率（P/B） 4.67 6.00 6.35 5.59 4.88 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 横店影视 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月30日 索引 内容目录 影院停业导致公司业绩大幅下滑 .................................................................................. 3 银幕数量净增加，继续布局三线以下城市 ..................................................................... 4 影院复工持续向好，龙头市占率有望提升 ..................................................................... 5 图表目录 图1：1H20公司营业收入同比下滑93% ..................................................................... 3 图2：1H20公司归母净亏损3.06亿元 ........................................................................ 3 图3：1H20电影放映业务收入同比下滑94% ............................................................... 3 图4：1H20电影放映业务占比63% ........................................................................... 3 图5：2Q20公司营业收入同比下滑99% ..................................................................... 4 图6：2Q20公司营业收入同比下滑1278% ................................................................. 4 图7：1H20相比19年末净增加8家影院 .................................................................... 4 图8：截至1H20末直营型影院银幕占比提升至83% .................................................... 4 公司点评 | 横店影视 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月30日 影院停业导致公司业绩大幅下滑 2020年上半年公司实现营业收入9812万元，同比下降93%；归属于母公司净亏损3.06亿元，同比下滑277%；扣除非经常性损益净亏损3.60亿元，同比下滑373%。 上半年受到新冠疫情影响，公司旗下所有影院自1月24日起全面停业，无票房收入，卖品和广告业务也停摆，而员工薪酬、房租物业费及折旧等成本较为刚性，导致公司上半年业绩亏损。 分业务看，电影放映业务收入6158万元，同比下滑94%，占总收入比例63%；卖品业务1031万元，同比下滑28.8%，占收入比例11%；广告业务1125万元，同比下滑89.2%，占收入比例11%；院线发行业务134万元，同比减少29.9%，占收入比例1.4%。 图1：1H20公司营业收入同比下滑93% 图2：1H20公司归母净亏损3.06亿元 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：1H20电影放映业务收入同比下滑94% 图4：1H20电影放映业务占比63% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 分季度看，公司1Q20营业收入9155万元，同比下滑90%；归母净利润亏损1.38亿元，同比下滑187%。二季度停业时间更长，2Q20营业收入658万元，同比下滑99%；归母净利润亏损1.69亿元，同比下滑1278%。 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%020040060080010001200140016001H172H171H182H181H192H191H20营业收入（百万元）YoY(%)-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-400-300-200-10001002003001H172H171H182H181H192H191H20归母净利润（百万元）YoY(%)020040060080010001200140016001H172H171H182H181H192H191H20院线发行业务收入（百万元）广告业务收入（百万元）卖品业务收入（百万元）电影放映业务收入（百万元）电影放映业务63%卖品业务11%广告业务11%院线发行业务1%其他14% 公司点评 | 横店影视 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月30日 图5：2Q20公司营业收入同比下滑99% 图6：2Q20公司营业收入同比下滑1278% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 银幕数量净增加，继续布局三线以下城市 2020年上半年，全国电影市场总票房（含服务费）仅22.4亿元，同比减少92.8%；观影人次6005.8万，同比减少92.6%。上半年公司票房7619万元，同比减少93.8%。其中资产联结型影院票房收入6,344万元，市场份额为3.04%，观影人次224万人次；加盟影院票房收入1,276万元，市场份额为0.61%，观影人次37万人次。 上半年公司新开直营影院9家，新增银幕57块，老影院改造增加银幕2块。截至2020年6月末，公司旗下共拥有459家已开业影院，相比2019年末净增加8家影院；银幕2833块，相比2019年末净增加527块银幕。其中资产联结型影院376家，银幕2,365块，银幕占比继续提升至83%；加盟影院83家，银幕468块。 近年来，三线以下城市观影人次和票房收入增速超过一二线城市，而人均观影次数相较一二线城市仍有一倍距离，增长空间较大。目前直营的376家影院中70%分布在三线以下城市，公司继续看好低线级城市的票房增长空间。 图7：1H20相比19年末净增加8家影院 图8：截至1H20末直营型影院银幕占比提升至83% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 -120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%010020030040050060070080090010001Q192Q193Q194Q191Q202Q20营业收入（百万元）YoY(%)-1500%-1000%-500%0%500%1000%1500%2000%2500%-200-150-100-500501001502001Q192Q193Q194Q191Q202Q20归母净利（百万元）YoY(%)050100150200250300350400450500201520162017201820191H20加盟型影院数量（家）资产联结型影院数量（家）050010001500200025003000201520162017201820191H20加盟型影院的银幕数量（块）资产联结型影院的银幕数量（块） 公司点评 | 横店影视 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月30日 影院复工持续向好，龙头市占率有望提升 7月20日，根据国家电影局下发通知的指导，全国低风险地区影院恢复开放营业。复工通知中明确了观众进出管理措施，包括：1）交叉间隔就座，观众距离