证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 上海机场（600009）2021年三季报点评 推荐（维持） 疫情反复致Q3亏损5.1亿有所扩大，核心枢纽价值仍在，关注后续流量恢复节奏 目标价：54.0元 当前价：50.06元  公司发布三季报，前三季度亏损12.5亿。1）前三季度，公司实现营收27.47亿元，同比下滑20.1%，归母亏损12.51亿元，20年同期亏损7.37亿；与2019前三季度相比，营收下降66.5%(19同期收入82亿，盈利40亿）。2）分季度看：Q3国内疫情反复，公司收入9.44亿，同比下降2.5%，环比增长0.6%，较19Q3下降65.7%；Q3亏损5.1亿，较21Q2及20Q3亏损有所扩大（20Q3亏损3.51亿，21Q2亏损3.05亿）。  经营数据：1）前三季度，起降26.8万架次，同比增14.0%，恢复至19年同期70%；旅客吞吐量2549万人次，同比增长15.0%，为19年同期的44%。其中国内旅客2423万人次，同比增长37.2%，恢复至19同期的85%，国际+地区旅客126万人次，同比下降72.2%，仅为19同期的4.3%，占比4.9%。2）分季度看：Q3起降架次7.79万架，同比下降18.8%，环比降28%，为19Q3的60%；旅客吞吐量724万人次，同比下降27.3%，环比降37%，恢复至19Q3的37%，其中国内674万人次，同比下降30.1%，环比降39%，恢复至19Q3的69%；国际+地区50万人次，同比增长59.1%，环比增长12%，恢复至19年Q3的5%，占比6.9%。3）最新数据：9月起降、旅客吞吐量环比修复，同比跌幅收窄，起降架次同比下降26.6%，环比增28.7%；旅客吞吐量同比下降37.3%，环比增49.3%。  免税业务：前三季度免税租金收入3.7亿元，其中Q3为1.49亿，上半年为2.21亿元。1月底公司与日上上海签订《免税补充协议》。按照约定计算办法公司确认前三季度免税店租金收入3.7亿元（含T1)，20年同期公司暂估免税收入为8.3亿元(不含T1)，测算包含T1免税收入去年同期约为10.3亿，则同比下降64%，免税收入大幅下滑是公司同比业绩进一步下滑的主要因素。根据《补充协议》约定，免税月实际销售提成＝人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数，其中人均贡献为135.28元，前三季度国际客流125.57万人次，计算可得客流调节系数*面积调节系数=2.18（即客流调节系数*面积调节系数=3.7/(135.28*125.57)*10000)。  成本端：前三季度，公司营业总成本51.3亿，同比增长5.8%，主要由于卫星厅投产带动相关成本及防疫支出增加所致。Q3营业总成本18.3亿，环比Q2的16.7亿增加1.6亿，环比增长10%，总体成本相对刚性。  费用端：前三季度三费合计4.94亿，20年同期为-0.38亿，同比大幅增加5.33亿，主要系财务费用增加5.4亿至3.1亿，主要由于21年开始执行新租赁准则，确认租赁负债在租赁期内的利息费用所致。  投资收益：前三季度6.08亿，同比增长70.2%，预计公司主要投资企业如航油公司产生利润同比上升。三季度投资收益1.81亿，同比增长5.7%。  盈利预测：1）综合考虑疫情反复和国际线恢复进程，调整21-23年盈利预测至预计实现净利分别为-15.1、4.3及20.3亿（原预测为-6.4、17、35亿），对应2021-23年EPS为-0.78、0.22和1.05元，对应2022-23年PE分别为226、48倍。2）投资建议：我们认为长期来看，机场商业业态仍具备较高流量变现价值，随着线下流量逐步恢复，机场仍将是重要免税销售渠道，维持此前目标价54元及维持“推荐”评级。3）催化剂：疫苗、特效药推进进展下国际航线修复预期与节奏。  风险提示：疫情影响超预期，国际航线修复低于预期，免税销售额难以恢复。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 4,303 3,916 6,232 8,335 同比增速(%) -60.7% -9.0% 59.1% 33.8% 归母净利润(百万) -1,267 -1,510 427 2,027 同比增速(%) -125.2% -19.2% 128.3% 374.2% 每股盈利(元) -0.66 -0.78 0.22 1.05 市盈率(倍) -76 -64 226 48 市净率(倍) 3 3 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月22日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 192,696 已上市流通股(万股) 109,348 总市值(亿元) 964.64 流通市值(亿元) 547.39 资产负债率(%) 45.6 每股净资产(元) 3.4 12个月内最高/最低价 82.99/36.6 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《上海机场（600009）2021年一季报点评：疫情反复+免税协议变更，一季度亏损4.36亿，关注后疫情时代流量恢复节奏及长期价值》 2021-04-29 《上海机场（600009）重大事项点评：公司拟增发购买虹桥机场、物流公司等资产，关注后疫情时代流量恢复节奏及长期价值》 2021-06-26 《上海机场（600009）2021年半年报点评：Q2亏损3亿，同环比均减亏，关注后疫情时代流量恢复节奏及长期价值》 2021-08-29 -45%-22%0%22%2020-10-22～2021-10-22沪深300上海机场华创证券研究所 公司研究 机场 2021年10月23日 上海机场（600009）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 上海机场起降架次同比 图表 2 上海机场旅客吞吐量同比 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表 3 上海机场季度分拆 资料来源：公司公告，华创证券 -39%30%139%119%53%37%15%-41%-27%-100%-50%0%50%100%150%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021-69%19%266%390%187%85%25%-62%-37%-200%-100%0%100%200%300%400%500%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202120Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q1-Q3营业收入（亿元）16.368.349.688.668.669.389.4427.47同比-41.0%-68.9%-64.8%-68.4%-47.1%12.5%-2.5%-20.1%免税收入0.921.291.493.70起降架次（万架次）7.306.619.609.068.1610.847.7926.79同比-42.5%-48.6%-25.9%-28.5%11.8%64.1%-18.8%14.0%旅客吞吐量（万人）80841399683166811577242549同比-57.1%-78.7%-49.4%-54.5%-17.3%179.7%-27.3%15.0%相当于2019年42.9%21.3%50.6%45.5%35.5%59.6%36.8%44.0%国内旅客吞吐量40239996479563711126742423同比-56.4%-58.4%-0.8%-12.6%58.3%178.7%-30.1%37.2%国际旅客吞吐量35510232216202560同比-55.1%-98.8%-97.3%-97.2%-95.6%98.2%9.9%-84.4%国际+地区旅客吞吐量405143135314450126同比-57.8%-98.5%-96.9%-96.1%-92.2%207.9%59.1%-72.2%国际+地区旅客占比50.2%3.5%3.1%4.2%4.7%3.8%6.9%4.9%营业总成本16.3915.316.7817.1616.2516.7018.3251.27同比30.6%29.6%25.8%4.8%-0.9%9.2%9.2%5.8%营业成本16.2115.5117.1017.1914.7414.9516.6046.29投资收益1.180.681.712.331.502.771.816.08同比-60.8%-72.6%-40.9%-25.1%27.1%307.4%5.7%70.2%归属净利0.81-4.66-3.51-5.30-4.36-3.05-5.10-12.51同比-94.2%-135.6%-127.1%-151.2%-641.1%34.7%-45.3%-69.8%扣非净利0.81-4.66-3.63-6.34-4.36-3.04-5.11-12.51同比-94.0%-135.7%-127.9%-161.2%-641.4%34.7%-40.8%-67.3%销售毛利率（%）0.9%-86.0%-76.7%-98.6%-70.2%-59.4%-75.9%-68.5%销售净利率（%）4.9%-55.9%-36.3%-61.2%-50.3%-32.5%-54.1%-45.5% 上海机场（600009）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 7,656 8,003 6,138 4,908 营业收入 4,303 3,916 6,232 8,335 应收票据 0 0 0 0 营业成本 6,601 6,254 6,129 6,160 应收账款 1,648 805 1,371 1,998 税金及附加 4 7 9 11 预付账款 6 21 13 10 销售费用 0 0 0 0 存货 17 23 20 19 管理费用 233 117 156 200 合同资产 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 其他流动资产 497 227 387 511 财务费用 -276 418 375 367 流动资产合计 9,824 9,079 7,929 7,446 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 2,966 2,966 2,966 2,966 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 19,039 18,091 17,213 16,395 投资收益 590 819 1,016 1,154 在建工程 454 554 3,354 7,154 其他收益 156 3 3 0 无形资产 494 445 400 360 营业利润 -1,514 -2,059 582 2,751 其他非流动资产 425 33 31 29 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 23,378 22,089 23,964 26,904 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 33,202 31,168 31,893 34,350 利润总额 -1,516 -2,061 580 2,749 短