2021年一季报点评：疫情反复+免税协议变更，一季度亏损4.36亿，关注后疫情时代流量恢复节奏及长期价值

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 上海机场（600009）2021年一季报点评 推荐（维持） 疫情反复+免税协议变更，一季度亏损4.36亿，关注后疫情时代流量恢复节奏及长期价值 目标价：63.0元 当前价：50.0元 1、公司公告2021年一季报：一季度亏损4.36亿。 1）财务数据：受Q1疫情反复，及国际航线业务量同比下滑影响（20年1月相对正常），公司一季度实现营收8.66亿元，同比下滑47.05%，亏损4.36亿元，去年同期为盈利0.81亿元。 2）经营数据：1-3月起降8.16万架次，同比增长11.8%，旅客吞吐量668.4万人次，同比下降17.3%，其中国内旅客636.9万人次，同比增长58.3%，国际+地区旅客31.5万人次，同比下降92.2%，占比4.7%。环比来看，受疫情影响，一季度起降架次环比下降10%，旅客吞吐量环比下降20%，其中国内旅客环比下降20%，国际+地区旅客下降10.6%，公司仍处于疫情影响严重阶段。 2、免税业务：根据《补充协议》约定，确认免税租金收入0.92亿元。1月底因不可抗力及重大情势变更等因素影响，公司与日上上海签订《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同之补充协议》。按照协议约定计算办法公司确认免税店租金收入0.92亿元，而20年同期公司暂估免税收入为6.6亿元。免税收入大幅下滑是公司同比业绩大幅下滑的主要因素。 根据《补充协议》约定，免税月实际销售提成＝人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数，其中人均贡献为135.28元，当季国际客流31.47万人次，计算可得客流调节系数*面积调节系数=2.16。 我们认为整体看对于机场：疫情存在不确定性，调节系数的存在更能帮助机场度过疫情难关。对于日上：更有动力在机场做大免税份额。因此对双方而言，补充协议的签订有助于共同做大做强免税市场。 3、成本费用端：1）成本：公司营业总成本16.25亿，同比小幅下降0.9%，环比下降5.3%，总体成本相对刚性。费用：公司三费合计1.49亿，20年Q1为0.17亿，同比大幅增加1.32亿，主要系财务费用增加1.4亿至0.95亿，系因执行新租赁准则，确认租赁负债在租赁期内的利息费用所致。 4、投资收益：一季度共实现投资收益1.5亿，同比增长27.1%，我们预计主要由于航班架次同比增长带动油料公司业务转好。 5、盈利预测：1）高频数据：公司3月起降同比增长140%，旅客增长266%；Q1合计起降同比增长11.8%，旅客下降17.3%。持续观察后续国际航线恢复进程。2）我们维持盈利预测，即预计2021-23年分别可实现净利7.26、31.91和43.74亿，对应2021-23年EPS为0.38、1.66和2.27元，对应2022-23年PE分别为30、22倍。3）投资建议：我们认为长期来看，机场商业业态仍具备较高流量变现价值，随着线下流量逐步恢复，机场仍将是重要免税销售渠道，我们按照过往中枢给予2023年28倍PE，对应公司一年期目标价63元，维持“推荐”评级。4）催化剂：疫苗推进进展下，关注国际航线修复预期与节奏。 6、风险提示：疫情影响超预期，国际航线修复长期低于预期，免税销售额难以恢复。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 4,303 6,385 9,868 11,742 同比增速(%) -60.7% 48.4% 54.5% 19.0% 归母净利润(百万) -1,267 726 3,191 4,374 同比增速(%) -125.2% 157.3% 339.6% 37.1% 每股盈利(元) -0.66 0.38 1.66 2.27 市盈率(倍) -76 133 30 22 市净率(倍) 3.3 3.2 2.9 2.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月28日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 192,696 已上市流通股(万股) 109,348 总市值(亿元) 963.48 流通市值(亿元) 546.74 资产负债率(%) 11.0 每股净资产(元) 15.2 12个月内最高/最低价 82.99/48.08 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《上海机场（600009）2020年三季报点评：国际客流低位致Q3仍亏3.5亿，国内航线修复推动环比减亏1.1亿，长期看公司业态仍具较高流量变现价值》 2020-10-31 《上海机场（600009）2020年业绩预告点评：2020年预亏12亿+，签订免税合同补充协议有助于度过疫情难关，更着眼长期发展》 2021-01-31 《上海机场（600009）2020年报点评：2020年亏损12.7亿，关注后疫情时代流量恢复节奏及长期价值》 2021-03-28 -29%-3%23%49%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-30～2021-04-28沪深300上海机场华创证券研究所 公司研究 机场 2021年04月29日 上海机场（600009）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 上海机场起降架次同比 图表 2 上海机场旅客吞吐量同比 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表 3 上海机场季度分拆 资料来源：公司公告，华创证券 -39.1%30.0%138.9%-100%-50%0%50%100%150%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021-69.1%19.3%265.6%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202119Q119Q219Q319Q4201920Q120Q220Q320Q4202021Q1营业收入（亿元）27.7426.8127.5327.37109.4516.368.349.688.6643.038.66同比21.6%20.6%14.9%13.4%17.5%-41.0%-68.9%-64.8%-68.4%-60.7%-47.1%起降架次（万架次）12.6912.8612.9612.6751.187.306.619.609.0632.578.16同比2.4%1.5%2.0%-0.3%1.4%-42.5%-48.6%-25.9%-28.5%-36.4%11.8%旅客吞吐量（万人）188319391969182576158084139968313048668同比4.9%3.4%2.6%0.6%2.9%-57.1%-78.7%-49.4%-54.5%-60.0%-17.3%国内旅客吞吐量92295997291137644023999647952561637同比5.5%3.2%3.7%0.9%3.3%-56.4%-58.4%-0.8%-12.6%-32.0%58.3%国际旅客吞吐量790811850789324035510232241016同比4.9%3.6%4.6%5.8%4.7%-55.1%-98.8%-97.3%-97.2%-87.4%-95.6%地区旅客吞吐量1711681471246115149137716同比2.3%4.2%-13.0%-24.6%-7.9%-70.3%-97.4%-94.1%-89.5%-87.4%-68.8%国际+地区旅客吞吐量961980997914385140514313548631同比4.4%3.7%1.6%0.3%2.5%-57.8%-98.5%-96.9%-96.1%-87.4%-92.2%国际+地区旅客占比51.0%50.5%50.6%50.1%50.6%50.2%3.5%3.1%4.2%16.0%4.7%营业总成本12.5511.8113.3416.3754.0716.3915.316.7817.1665.6316.25同比8.5%10.2%15.5%37.8%18.3%30.6%29.6%25.8%4.8%21.4%-0.9%营业成本12.4211.3813.3016.3053.4016.2115.5117.1017.1966.0114.74投资收益3.012.482.893.1111.501.180.681.712.335.901.50同比39.2%28.3%20.0%28.4%28.7%-60.8%-72.6%-40.9%-25.1%-48.7%27.1%归属净利13.9113.0812.9510.3650.300.81-4.66-3.52-5.30-12.67-4.36同比36.7%30.4%15.7%-5.1%18.9%-94.2%-135.6%-127.2%-151.2%-125.2%-641.1%扣非净利13.413.112.9910.3649.850.81-4.66-3.63-6.34-13.82-4.36同比32.0%30.2%16.1%-5.3%17.7%-94.0%-135.7%-127.9%-161.2%-127.7%-641.4%销售毛利率（%）55.2%57.5%51.7%40.4%51.2%0.9%-86.0%-76.7%-98.6%-53.4%-70.2%销售净利率（%）50.1%48.8%47.0%37.8%46.0%4.9%-55.8%-36.4%-61.2%-29.4%-50.3% 上海机场（600009）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 7,656 10,014 11,266 9,935 营业收入 4,303 6,385 9,868 11,742 应收票据 0 0 0 0 营业成本 6,601 6,272 6,633 6,961 应收账款 1,648 1,312 1,472 1,752 税金及附加 4 11 15 15 预付账款 6 21 14 12 销售费用 0 0 0 0 存货 17 23 22 21 管理费用 233 192 247 282 合同资产 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 其他流动资产 497 351 622 740 财务费用 -276 -108 -173 -211 流动资产合计 9,824 11,721 13,396 12,460 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 2,966 2,966 2,966 2,966 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 19,039 18,091 17,213 16,395 投资收益 590 964 1,179 1,240 在建工程 454 554 3,354 9,154 其他收益 156 10 5 0 无形资产 494 445 400 360 营业利润 -1,514 993 4,331 5,936 其他非流动资产 425 33 31 30 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 2