2021年报点评：疫情影响致21年亏损扩大至17.1亿，关于后疫情时代浦东虹桥协同潜力

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 机场 2022年04月17日 上海机场（600009）2021年报点评 推荐 （维持） 疫情影响致21年亏损扩大至17.1亿，关于后疫情时代浦东虹桥协同潜力 目标价：63元 当前价：52.71元  公司发布2021年报：全年亏损17.1亿，较20年有所扩大。1）2021年：营收37.3亿，同比下降13.4%，较19年下降65.9%，亏损17.1亿（20年同期亏损12.7亿），扣非后亏损17.2亿。2）分季度：Q4营收9.8亿，同比上升13.3%；Q4亏损4.6亿（20年同期亏损5.3亿），Q1-Q4扣非后分别亏损4.36、3.04、5.11和4.67亿。  经营数据：1）2021年：完成起降架次34.95万架次，同比上升7.3%，旅客吞吐量3221万人次，同比上升5.7%。其中国内旅客3053万，同比增长19.2%；国际+地区旅客168万人，同比下降65.5%，占比5.2%。相较2019年，起降架次下降31.7%，旅客吞吐量下降57.7%，其中国内旅客下降18.9%，国际+地区旅客下降95.6%。2）Q4: 起降架次、旅客吞吐量分别为8.16万和672万，同比分别下降10.0%和19.1%，其中国内旅客同比下降20.9%，国际+地区同比增长20.2%；相较于19年，起降、旅客吞吐量分别下降30.9%和63.2%，其中国内旅客下降30.9%，国际+地区旅客下降95.4%。  收入构成：1）航空性收入18.5亿，同比增长7.2%，与业务量增速接近；2）国际客流相对低位对非航收入压制明显，全年非航收入18.8亿，同比下降27.2%，其中商业餐饮收入6.6亿，同比下降48.2%。全年免税收入4.9亿，同比下降58%，根据《补充协议》约定，免税月实际销售提成＝人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数，其中人均贡献为135.28元，测算21年客流调节系数*面积调节系数为2.14。  成本费用：全年总成本67.8亿，同比增长3.3%，其中人工成本21.7亿，同比增长10.5%，主要为员工社保支出同比增加；摊销成本20.9亿，同比增长59.5%，主要为新租赁准则影响，新增使用权资产折旧摊销成本；财务费用4.3亿，20年为-2.8亿，同比大幅增加，主要为执行新租赁准则和发行超短期融资券所致；运营维护成本19.8亿，同比-43.3%，主要因执行新租赁准则，原租赁费支出在摊销成本和财务成本列示，以及维修维护等运营成本同比下降所致。  投资收益：投资收益7.7亿，同比增长31.7%，其中油料公司投资收益1.9亿，同比增28%。Q4投资收益1.7亿，同比下降27.4%。  投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告后，行业发生重要变化，国内疫情的扩散以及其他因素超出此前预期，对出行产生了制约。22年3月公司起降架次、旅客运输量同比分别下降54.9%及76.9%，22Q1累计分别下降8.3%及18.0%，我们调整2022-23年盈利预测为亏损5.6亿和盈利17.9亿（原预测为盈利3.8及22.5亿）；引入2024年预计实现36.3亿净利的盈利预测，对应23-24年EPS分别为0.93和1.89元，PE分别为57和28倍。2）投资建议：我们认为后疫情时代，上海机场超级枢纽地位有望强化，机场商业业态仍具备较高流量变现价值，随着线下流量逐步恢复，机场仍将是重要免税销售渠道；此外，若收购虹桥机场事项完成后，上市公司将拥有虹浦两场的全部流量资源，有望更好发挥协同效应。维持此前PB估值方式及一年期目标价63元，预期较当前20%的空间，强调“推荐”评级。  风险提示：疫情影响的不确定性；国际航线需求恢复低于预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 3728 4707 7835 10589 同比增速(%) -13.4% 26.3% 66.4% 35.2% 归母净利润(百万) -1711 -559 1794 3634 同比增速(%) -35.1% 67.3% 421.0% 102.6% 每股盈利(元) -0.89 -0.29 0.93 1.89 市盈率(倍) -59 -182 57 28 市净率(倍) 4 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 192,695.84 已上市流通股(万股) 109,347.64 总市值(亿元) 1,015.70 流通市值(亿元) 576.37 资产负债率(%) 46.12 每股净资产(元) 14.27 12个月内最高/最低价 57.79/37.52 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《上海机场（600009）2021年业绩快报点评：疫情冲击下21亏损有所扩大，关注未来浦东虹桥潜在协同效应及国际流量恢复节奏》 2022-02-27 《上海机场（600009）重大资产重组点评：收购虹桥落地，看好虹桥浦东协同效应显现，关注国际流量恢复节奏》 2021-12-01 《上海机场（600009）2021年三季报点评：疫情反复致Q3亏损5.1亿有所扩大，核心枢纽价值仍在，关注后续流量恢复节奏》 2021-10-23 -33%-19%-6%8%21/0421/0621/0921/1122/0122/042021-04-16~2022-04-15上海机场沪深300华创证券研究所 上海机场（600009）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 上海机场业绩分拆（亿元） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表 2 上海机场单季度净利（亿元） 资料来源：公司公告、华创证券 20Q120Q220Q320Q4202021Q121Q221Q321Q42021营业收入（亿元）16.368.349.688.6643.038.669.389.449.8037.28同比-41.0%-68.9%-64.8%-68.4%-60.7%-47.1%12.5%-2.5%13.3%-13.4%起降架次（万架次）7.306.619.609.0632.578.1610.847.798.1634.95同比-42.5%-48.6%-25.9%-28.5%-36.4%11.8%64.1%-18.8%-10.0%7.3%旅客吞吐量（万人）80841399683130486681157724671.673221同比-57.1%-78.7%-49.4%-54.5%-60.0%-17.3%179.7%-27.3%-19.1%5.7%较2019年-57.1%-78.7%-49.4%-54.5%-60.0%-64.5%-40.4%-63.2%-63.2%-57.7%国内旅客吞吐量402399964795256163711126746293053同比-56.4%-58.4%-0.8%-12.6%-32.0%58.3%178.7%-30.1%-20.9%19.2%较2019年-56.4%-58.4%-0.8%-12.6%-32.0%-30.9%15.9%-30.6%-30.9%-18.9%国际+地区旅客吞吐量40514313548631445042168同比-57.8%-98.5%-96.9%-96.1%-87.4%-92.2%207.9%59.1%20.2%-65.5%较2019年-57.8%-98.5%-96.9%-96.1%-87.4%-96.7%-95.5%-95.0%-95.4%-95.6%国际+地区旅客占比50.2%3.5%3.1%4.2%16.0%4.7%3.8%6.9%6.3%5.2%营业总成本16.3915.316.7817.1665.6316.2516.7018.3216.4967.77同比30.6%29.6%25.8%4.8%21.4%-0.9%9.2%9.2%-3.9%3.3%营业成本16.2115.5117.1017.1966.0114.7414.9516.6014.4860.77投资收益1.180.681.712.335.901.502.771.811.697.77同比-60.8%-72.6%-40.9%-25.1%-48.7%27.1%307.4%5.7%-27.4%31.7%归属净利0.81-4.66-3.51-5.30-12.67-4.36-3.05-5.10-4.60-17.11同比-94.2%-135.6%-127.1%-151.2%-125.2%-641.1%34.7%-45.3%13.2%-35.0%扣非净利0.81-4.66-3.63-6.34-13.82-4.36-3.04-5.11-4.67-17.18同比-94.0%-135.7%-127.9%-161.2%-127.7%-641.4%34.7%-40.8%26.3%-24.3%毛利率（%）0.9%-86.0%-76.7%-98.6%-53.4%-70.2%-59.4%-75.9%-47.7%-63.0%净利率（%）4.9%-55.9%-36.3%-61.2%-29.4%-50.3%-32.5%-54.1%-46.9%-45.9%项目201920202021同比成本项201920202021同比较19年航空性收入40.8417.2718.527%人工成本18.819.721.710%16% 架次相关收入18.049.8911.2814%摊销成本8.913.120.959%135% 旅客及货邮相关收入22.797.387.24-2%运营维护成本27.834.919.8-43%-29%非航空性收入68.6125.7618.76-27%管理成本0.30.40.529%63% 商业餐饮收入54.6312.686.56-48%财务成本-2.1-2.84.3-257%-308% 其他非航收入13.9813.0912.20-7%其他成本0.30.30.546%50% 上海机场（600009）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 3 上海机场起降架次增速 图表 4 上海机场旅客吞吐量增速 资料来源：公司公告、华创证券 资料来源：公司公告、华创证券 上海机场（600009）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 9941 6875 5855 4701 营业收入 3728 4707 7835 10589 应收票据 0 0 0 0 营业成本 6077 5774 5783 5945 应收账款 1144 1159 2132 3198 税金及附加 6 7 10 15 预付账款 7 9 5 7 销售费用 0 0 0 0 存货 25 23 23 24 管理费用 258 235 313 371 合同资产 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 其他流动资产 476 538 454 381 财务费用 435 381 380 374 流动资产合计 11593