敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年08月20日 新媒股份（300770.SZ） 传媒/互联网传媒 拥抱新媒体牌照确定性红利，迎接5G时代大屏生态新成长 ——新媒股份 公司深度研究 公司深度研究 胡皓（分析师） 赵琳（联系人） huhao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518020001 证书编号：S0280118050009  新媒体双牌照龙头，业务兼具确定性和成长性，维持“推荐”评级 我们认为，公司是广东IPTV和全国OTT TV双牌照新媒体龙头，凭借牌照资源直接受益于IPTV和OTT TV行业的高增长，公司业务采取轻资产分成模式，业绩确定性高且成长性强。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.18/4.18/5.54亿元，对应EPS分别为2.48/3.26/4.32元，当前股价对应2019-2021年PE分别为34、26和20倍。维持“推荐”评级。  受益于新媒体行业快速发展，公司业绩将维持高增长 全国IPTV行业正处于高增长阶段，2018年全国IPTV渗透率高达64%，广东省仅43%，潜在提升空间较大。公司IPTV业务尚处于快速扩张阶段，未来2年用户数和ARPU值快速提升，有望带动公司业绩持续高增长。 OTT TV行业进入规范化阶段，公司和腾讯2016年开始合作开发云视听极光产品，截至2018年该产品激活用户数达到1.3亿以上。伴随5G时代来临，大屏生态崛起，腾讯发力客厅业务，云视听极光会员付费和广告收入有望爆发，该产品将会成为公司业绩增长的重要动力。  轻资产经营，业务成长性强且确定性高 公司凭借牌照资源，采取轻资产经营模式，业务风险低且成长性强。公司IPTV业务收入是由运营商按用户分成，且内容采购主要采取与内容方分成的方式支出；公司互联网电视运营业务主要参与内容审核和产品运营，基本无重大内容采购支出，按照产品总收入分成。  掌握大屏流量入口，衍生大屏业务有望成为新成点 由于大屏牌照管理的特殊性，公司通过IPTV和OTT TV业务掌握大屏流量入口和用户数据。随着5G时代的来临，大屏生态崛起，公司有望凭借政策优势，通过布局在线教育、游戏、养老等衍生项目，享受大屏时代红利，迎来大屏业务的新成长。  风险提示：运营商IPTV补贴退潮，广电行业政策调整。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 446 643 949 1,191 1,501 增长率(%) 46.4 44.2 47.6 25.5 26.0 净利润(百万元) 110 205 318 418 554 增长率(%) 117.6 86.9 55.0 31.4 32.6 毛利率(%) 54.7 56.6 57.0 58.7 60.5 净利率(%) 24.6 31.9 33.5 35.1 36.9 ROE(%) 19.7 28.7 30.9 29.3 28.2 EPS(摊薄/元) 0.86 1.60 2.48 3.26 4.32 P/E(倍) 98.7 52.8 34.1 25.9 19.5 P/B(倍) 19.4 15.2 10.5 7.6 5.5 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.08.20 收盘价(元)： 85.5 一年最低/最高(元)： 43.4/94.18 总股本(亿股)： 1.28 总市值(亿元)： 109.75 流通股本(亿股)： 0.32 流通市值(亿元)： 27.45 近3月换手率： 366.2% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 11.5 -2.76 115.96 绝对 11.05 1.14 133.34 相关报告 0%11%22%33%44%55%66%2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 新媒股份 沪深300 2019-08-20 新媒股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 公司简介：全牌照广电新媒体龙头 ............................................................................................................................... 5 1.1、 发展史：电视台新媒体中心发展为独立上市公司 ............................................................................................ 5 1.2、 管理层：新媒体产业专家团队掌舵 ................................................................................................................... 5 1.3、 股权结构：广东广播电视台实际控股 ............................................................................................................... 6 1.4、 核心业务：IPTV+OTT TV全牌照服务 ............................................................................................................. 6 1.4.1、 IPTV集成播控：细分为基础业务和增值业务 ...................................................................................... 6 1.4.2、 互联网电视业务：收入分为平台广告费和会员费分成 ........................................................................ 7 1.4.3、 其他业务：有线网增值服务和省网专网业务 ........................................................................................ 8 1.5、 财务情况：收入、利润持续高增长，费用率控制良好 .................................................................................... 8 2、 产业背景：三网融合推进，IPTV和OTT TV发展壮大 ............................................................................................. 9 2.1、 IPTV和OTT TV：从三网融合讲起 ................................................................................................................... 9 2.2、 IPTV和OTT TV区分：IPTV专网运营电视直播，OTT TV深耕互联网内容点播 ................................... 11 2.3、 IPTV业务：中国移动强势入局，行业进入新一轮爆发期 ............................................................................ 11 2.3.1、 IPTV用户依然具有增长空间 ................................................................................................................ 12 2.3.2、 IPTV用户价值有待挖掘 ........................................................................................................................ 13 2.4、 OTT TV业务：产业风口已至，付费和广告潜力亟待挖掘 ........................................................................... 14 2.4.1、 产业进入规范化阶段，行业增长全面提速 .......................................................................................... 14 2.4.2、 OTT TV产业链：内容提供方与内容服务平台运营方的合作为核心环节........................................ 15 2.4.3、 OTT TV：用户付费和广告价值有待挖掘 ............................................................................................ 17 3、 IPTV业务：用户渗透率和ARPU值持续提升 .......................................................................................................... 19 3.1、 基础业务+增值业务：付费方式及内容不同 ................................................................................................... 19 3.2、 业务发展情况：与电信合作较成熟，移动IPTV刚起步且空间大 ............................................................... 20 3.2.1、 广东电信IPTV：用户量大，ARPU值连续三年上升 ......................................................................... 21 3.2.2、 广东移动IPTV：用户量增速快，增值业务刚上线 ............................................................................ 21 3.2.3、 广东联通IPTV：用户基数较小，ARPU值高，企业付费意愿强 ..................................................... 22 3.3、 业务前景：用户数和ARPU值均具备较大提升空间 ..................................................................................... 22 3.3.1、 广东IPTV渗透率依然较低 ................................................................................................................... 22 3.3.2、 IPTV用户ARPU值依然较低 .....