公司信息更新报告：育肥猪加速出栏，业绩韧性展现成本优势

农林牧渔/畜禽养殖 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 牧原股份（002714.SZ） 2021年08月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/26 当前股价(元) 43.56 一年最高最低(元) 131.00/39.01 总市值(亿元) 2,292.59 流通市值(亿元) 1,546.42 总股本(亿股) 52.63 流通股本(亿股) 35.50 近3个月换手率(%) 75.52 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-疫情趋于稳定，出栏快速释放》-2021.5.17 《公司信息更新报告-产能快速扩张，以量补价逻辑清晰》-2021.4.30 《公司信息更新报告-竞争优势明显，养殖板块稀缺性标的》-2021.4.15 育肥猪加速出栏，业绩韧性展现成本优势 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 ⚫ 育肥猪加速出栏，业绩韧性展现成本优势，维持“买入”评级 牧原股份发布2021年中报：公司上半年实现营业收入415.38亿元（+97.49%），实现归属上市公司股东净利润95.26亿元（-11.67%）。费用率方面，报告期公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.85%/3.76%/2.36%/0.74%，分别同比变动+0.39pct/-1.33pct/+1.04pct/+0.02pct，主要系公司规模增长带来人员薪资增加。基于生猪价格下跌早于预期，我们下调2021-2022年预测，生猪周期性价格反弹有望于2022年底启动，上调2023年预测，预计2021-2023年公司归母净利润为153/92/426亿元（前预测值分别为406/349/170亿元），EPS为4.07/2.44/11.32元，当前股价对应PE为28.2/47.0/10.1倍，公司产能扩增规模及节奏行业领先，猪价下行期公司有望以成本领先优势实现跨周期成长，维持“买入”评级。 ⚫ 产能增长加速兑现，成本优势展现下行期承压能力 公司上半年销售生猪1743.7万头（+154.7%），其中商品猪1469.6万头（+270.5%）， 公司育肥猪出栏量加速提升；仔猪252.2万头（-7.7%），种猪21.9万头（+163.9%）。截至报告期末，公司能繁母猪存栏275.6万头。我们预计公司2021年将较好达成4000万头出栏目标，2022-2023年公司出栏规模有望分别达到6000/7000万头。成本端，根据公司口径，6月生猪出栏全成本已降至略高于15元/公斤，下半年公司育肥全成本有望阶段性冲击14元/公斤。短期看，原料价格居高及新员工磨合期致使公司养殖成本略有抬高；向后看，公司具备持续降本增效能力。 ⚫ 屠宰产能加速配套，食品业务带动公司触达消费市场 公司持续加快屠宰业务布局，截至6月末公司已在产能集中区域设立屠宰子公司20家，已投产2家屠宰场年总产能达400万头。上半年公司内销生猪98.2万头，合计屠宰生猪98.1万头，完成鲜、冻品猪肉销售9.72万吨，屠宰业务实现营收22.94亿元。随着公司屠宰产能陆续投产，肉品销量提升有望推高公司整体销售均价及毛利水平。 ⚫ 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、养殖场免疫密度降低、行业竞争格局恶化。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 20,221 56,277 85,243 100,082 145,188 YOY(%) 51.0 178.3 51.5 17.4 45.1 归母净利润(百万元) 6,114 27,451 15,284 9,165 42,574 YOY(%) 1075.4 349.0 -44.3 -40.0 364.5 毛利率(%) 36.0 60.7 27.4 17.3 39.7 净利率(%) 30.2 48.8 17.9 9.2 29.3 ROE(%) 20.0 45.9 20.6 11.1 34.3 EPS(摊薄/元) 1.63 7.30 4.07 2.44 11.32 P/E(倍) 70.5 15.7 28.2 47.0 10.1 P/B(倍) 20.9 9.0 6.8 6.1 3.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2020-082020-122021-04牧原股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 19592 38946 47732 55080 60379 营业收入 20221 56277 85243 100082 145188 现金 10933 14594 3508 6179 7469 营业成本 12951 22128 61887 82743 87501 应收票据及应收账款 16 19 0 0 0 营业税金及附加 27 51 128 150 218 其他应收款 8 56 32 75 79 营业费用 111 292 767 1001 1452 预付账款 508 2495 71 3444 1663 管理费用 691 3156 3324 4053 6098 存货 7166 21179 43517 44779 50564 研发费用 112 412 682 1001 2468 其他流动资产 962 603 603 603 603 财务费用 528 688 1959 2435 1902 非流动资产 33294 83681 103772 120245 167722 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 153 184 231 278 327 其他收益 460 824 620 1546 2200 固定资产 22699 65973 78552 91808 118525 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 432 768 865 970 1073 投资净收益 42 51 46 52 48 其他非流动资产 10010 16756 24125 27189 47796 资产处置收益 6 1 2 2 3 资产总计 52887 122627 151504 175325 228100 营业利润 6315 30424 17163 10300 47800 流动负债 18169 43543 55280 71153 75487 营业外收入 61 185 80 96 106 短期借款 4256 16533 15915 20438 22103 营业外支出 57 236 97 111 126 应付票据及应付账款 8457 16566 27799 36857 35107 利润总额 6319 30373 17146 10284 47780 其他流动负债 5456 10445 11566 13859 18277 所得税 -17 -2 -27 -13 -55 非流动负债 3006 12979 12946 11808 13282 净利润 6336 30375 17173 10297 47836 长期借款 2907 11931 12015 10860 12325 少数股东损益 222 2923 1889 1133 5262 其他非流动负债 99 1048 931 948 957 归母净利润 6114 27451 15284 9165 42574 负债合计 21175 56522 68226 82962 88769 EBITDA 8125 35339 22821 17287 56532 少数股东权益 8604 15698 17587 18720 23982 EPS(元) 1.63 7.30 4.07 2.44 11.32 股本 2205 3759 3759 3759 3759 资本公积 9847 10005 10005 10005 10005 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 10648 36718 50729 59525 101045 成长能力 归属母公司股东权益 23108 50407 65691 73643 115350 营业收入(%) 51.0 178.3 51.5 17.4 45.1 负债和股东权益 52887 122627 151504 175325 228100 营业利润(%) 1105.2 381.8 -43.6 -40.0 364.1 归属于母公司净利润(%) 1075.4 349.0 -44.3 -40.0 364.5 获利能力 毛利率(%) 36.0 60.7 27.4 17.3 39.7 净利率(%) 30.2 48.8 17.9 9.2 29.3 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 20.0 45.9 20.6 11.1 34.3 经营活动现金流 9989 23186 15992 24556 54399 ROIC(%) 20.4 38.3 18.7 10.6 31.7 净利润 6336 30375 17173 10297 47836 偿债能力 折旧摊销 1684 3615 4568 5669 7285 资产负债率(%) 40.0 46.1 45.0 47.3 38.9 财务费用 528 688 1959 2435 1902 净负债比率(%) -7.4 26.9 34.1 32.0 23.4 投资损失 -42 -51 -46 -52 -48 流动比率 1.1 0.9 0.9 0.8 0.8 营运资金变动 1372 -13058 -7669 6211 -2572 速动比率 0.6 0.3 0.1 0.1 0.1 其他经营现金流 111 1616 7 -4 -4 营运能力 投资活动现金流 -12799 -45353 -24620 -22085 -54710 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 13121 46071 20053 16423 47427 应收账款周转率 2572.7 3205.6 0.0 0.0 0.0 长期投资 211 675 -47 -51 -49 应付账款周转率 2.2 1.8 2.8 2.6 2.4 其他投资现金流 533 1392 -4613 -5713 -7332 每股指标(元) 筹资活动现金流 10366 26124 -9183 -3554 451 每股收益(最新摊薄) 1.63 7.30 4.07 2.44 11.32 短期借款 -459 12276 -7344 769 514 每股经营现金流(最新摊薄) 2.66 6.17 4.25 6.53 14.47 长期借款 447 9024 84 -1155 1465 每股净资产(最新摊薄) 5.49 12.75 16.82 18.94 30.03 普通股增加 119 1555 0 0 0 估值比率 资本公积增加 6909 158 0 0 0 P/E 70.5 15.7 28.2 47.0 10.1 其他筹资现金流 3350 3110 -1923 -3168 -1528 P/B 20.9 9.0 6.8 6.1 3.8 现金净增加额 7552 3958 -17811 -1084 140 EV/EBITDA 53.8 13.1 20.9 27.7 8.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 rQpQqPpMqPpNqPuNqNxO