港股公司信息更新报告：2022年业绩超预期展现龙头韧性，2023年展望乐观

非必需性消费/纺织及服饰 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 安踏体育（02020.HK） 2023年03月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/3/22 当前股价(港元) 111.4 一年最高最低(港元) 125.30/67.850 总市值(亿港元) 2,955.14 流通市值(亿港元) 2,955.14 总股本(亿股) 27.14 流通港股(亿股) 27.14 近3个月换手率(%) 14.28 股价走势图 数据来源：聚源 《港股公司信息更新报告-冬奥催化流水表现强劲，预计将稳步度过高基数期》-2022.2.9 《港股公司信息更新报告-Q4流水增速符合预期，看好主品牌冬奥催化下品牌力提升》-2022.1.20 《港股公司信息更新报告-新十年战略发布，多品牌创造顶级消费者价值》-2021.12.23 2022年业绩超预期展现龙头韧性，2023年展望乐观 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2022年业绩超预期展现龙头韧性，2023年展望乐观，维持“买入”评级 2022年收入536.51亿元（+8.8%），归母净利润75.9亿元（-1.7%），AMER由亏转盈至0.3亿元。2023Q1各品牌表现较好，安踏及FILA库销比降至4.5-5，为全年业绩达成夯实信心，我们上调2023-2024并新增2025盈利预测，预测归母净利润分别为97.1/119.9/144.8亿元(2022-2023年原为92.1/110.1亿元)，对应EPS为3.6/4.4/5.3元，当前股价对应PE为27.3/22.1/18.3倍，继续维持“买入”评级。  安踏品牌：持续占据领导地位，DTC及电商驱动增长，预计2023年小幅净开 2022年安踏主品牌收入277.23亿元（+15.5%），占比51.7%，全年流水低单增长。分品牌，儿童较快增长，预计安踏成人收入占比40%+，增长10%+，安踏儿童收入占比10%+，增长20%+；分渠道，DTC及电商驱动，DTC收入136.9/96.8/43.6亿元，yoy+60%/+17.7%/-39.8%，DTC占比49.4%（+13.8pct）。2022年DTC效率及盈利能力受疫情影响，预计2023年将迎来改善，目前约7200家DTC门店中约51%为直营，预计2023年主品牌收入增速为15%+，预计净开店297-497。  FILA坚定执行三个顶级策略，其它品牌为新增长引擎，Amer转盈 (1)FILA:22022年FILA收入215.23亿元（-1.4%），占比40.1%，疫情对直营业务影响较深，全年流水低单负增长。分品牌看，预计大货收入占20%+，潮牌和儿童收入占比中单，仅大货负增长。2023年FILA规划门店1900-2000间同比基本持平，2023年预计流水双位数增长，预计正向经营杠杆带动利润更高增长。(2)其他品牌:2022年收入44.05亿元（+26.1%），流水20-25%增长，迪桑特191家门店预计平均月店效约120万，3000万以上店效的店铺19家；可隆161家店预计平均月店效60万。2023年流水增速目标30%+；(3)AMER:首次由亏转盈，贡献0.28亿元净利润，中国区流水增长42%，2023年预计全球收入双位数增长。  成本提升及折扣加深致毛利率承压，控费下经营利润率良好，现金充裕 2022年整体毛利率60.2%（-1.4pct），2022H2为58.5%（-1.8pct）主要因原材料价格上涨和终端折扣加大，销售及管理费用率分别+0.6/0.8pct，政府补助增长63%以及公司积极控费下OPM为20.9%（-1.4pct），2022H2为19.6%（+0.5pct）。安踏/FILA/其它品牌OPM同比持平/-4.5pct/+2.2pct，由于净融资收入下降，净利率14.1%（-1.6pct）。2022年存货为84.9亿元（+11.1%），存货周转天数为138天（+11），应收账款为50.89亿元（-22.6%），应收周转天数为21天（-5），现金流净额为121.47亿元，高于经营利润体现现金产出力，净现金增加至150亿元，资金充裕。  风险提示：消费者信心恢复不及预期、产品升级和渠道优化不达预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 49328 53651 62916 73927 86415 YOY(%) 38.9 8.8 17.3 17.5 16.9 净利润(百万元) 7,720 7,590 9,708 11,993 14,478 YOY(%) 49.6 -1.7 27.9 23.5 20.7 毛利率(%) 61.6 60.2 61.9 62.2 62.2 净利率(%) 15.7 14.1 15.4 16.2 16.8 ROE(%) 24.4 20.1 21.2 21.8 21.7 EPS(摊薄/元) 2.8 2.8 3.6 4.4 5.3 P/E(倍) 34.3 34.9 27.3 22.1 18.3 P/B(倍) 8.5 7.1 5.9 4.9 4.0 数据来源：聚源、开源证券研究所（2023年3月21日汇率：港币：人民币=0.88） -60%-30%0%30%60%90%2021-032021-072021-112022-03安踏体育恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 2022年业绩超预期展现龙头韧性，2023年展望乐观 ........................................................................................................... 3 1.1、 分品牌：主品牌保持领导地位，FILA好于预期，新品牌为增长引擎 .................................................................... 3 1.2、 按品类拆分：鞋类驱动增长，配饰表现稳健 .............................................................................................................. 4 1.3、 Amer：2022年收入创新高，分占合营公司利润由亏转盈 ........................................................................................ 4 2、 渠道：疫情催化电商亮眼，预计2023年主品牌小幅净开 ................................................................................................... 4 2.1、 集团电商占比再提升，线下渠道优化，预计2023年以店效驱动 ............................................................................ 4 2.2、 主品牌：DTC效率及盈利能力受疫情影响，预计2023年迎来改善 ....................................................................... 5 3、 盈利能力保持稳健，营运及资金状况表现良好 ..................................................................................................................... 5 3.1、 盈利能力：原材料及折扣压制毛利率，其它品牌盈利能力大幅提升 ...................................................................... 5 3.2、 营运能力：维持良好，现金充裕且产出能力强 .......................................................................................................... 7 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 8 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图1： 2022年公司实现收入536.51亿元（+8.8%） ................................................................................................................... 3 图2： 2022年公司归母净利润75.9亿元（-1.7%） .................................................................................................................... 3 图3： 公司2022年毛利率下降主要因原材料价格上涨和终端折扣加大所致 .......................................................................... 6 图4： 2022年广告及宣传活动费用率下降，员工成本占比上涨系DTC转型 ......................................................................... 6 图5： 2022年整体经营利润为112.3亿元（+2.2%） ................................................................................................................. 7 图6： 2022年经营利润率-1.4pct、净利率-1.6pct ........................................................................................................................ 7 图7： 2022年存货周转天数为138天，同比提升11天 ......................................