公司信息更新报告：收入业绩略超预期，彰显龙头韧性

2025Q1业绩好于预期，经营韧性十足，维持“买入”评级。公司实现营业总收入514.4亿元（同比+10.7%），营业收入506.0亿元（同比+10.5%），归母净利润268.5亿元（同比+11.6%），略高于市场预期。预计2025-2027年净利润分别为956.0、1058.7、1144.1亿元（同比分别+10.9%、+10.7%、+8.1%），EPS分别为76.10、84.27、91.07元，对应PE分别为20.3、18.3、17.0倍。

茅台酒、系列酒均有较高增长。茅台酒收入435.6亿元（同比+9.7%），主要因发货节奏加快及公斤装放量明显；系列酒收入70.2亿元（同比+18.3%），预计1935继续招商放量贡献。

直销渠道增长提速，预计是企业团购渠道增长较好。直销渠道收入232.2亿元（同比+20.2%），预计企业团购渠道增长较快，其中i茅台收入58.7亿元（同比+9.9%）；批发代理渠道收入273.6亿元（同比+3.9%），经销商非标茅台配额基本走直营门店渠道。

现金流表现良好，毛利率略有下降，期间费用优化，净利率提升。销售收现561亿元（同比+21.4%），主要因预收款表现较好；毛利率下降0.54pct至91.97%（系列酒增速拖累），期间费用率同比-1.54/+0.46/-0.72/+0.55pct，净利率略微提升0.42pct至52.19%。茅台经销商渠道利润较厚，不存在品牌向渠道让利情况，全年净利率预计平稳。

风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。