公司事件点评报告：业绩略超预期，彰显龙头韧性

业绩稳健增长，整体略超预期

2025年一季报显示，贵州茅台总营收/归母净利润分别为514.43/268.47亿元，同比+10.7%/+11.6%，略超预期。毛利率/净利率分别为91.97%/54.89%，同比-0.6/+0.5pcts。销售投入力度略加大，管理费用有效优化，销售/管理费用率分别同比+0.5/-0.7pcts。经营现金流保持稳定，销售回款增速较快，经营净现金流/销售回款同比-4.1%/+21.4%。截至2025Q1末，合同负债87.88亿元（环比-8.04亿元）。

茅台酒稳步增长，出海战略持续推进

分产品看，茅台酒基本盘稳固，产品结构优化。2025Q1茅台酒/系列酒营收分别为435.57/70.22亿元，同比+10%/+18%；系列酒营收占比同比+1pcts至13.88%。分渠道看，直销渠道快速增长，渠道掌控力进一步增强。2025Q1经销/直销营收分别为273.60/232.20亿元，同比+4%/20%；直销渠道营收占比同比+4pcts至45.91%。“i茅台”实现营收58.70亿元，同比+10%。公司目前拥有2283家经销商，净增加36家。分区域看，国外营收快速增长，国际化进程持续推进。2025Q1国内/国外营收分别为494.61/11.19亿元，同比+10%/+38%；国外营收占比同比+0.4pcts至2.21%。

盈利预测及投资建议

2025年公司主要目标是总营收同比增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元，目标达成可期。预计2025-2027年EPS分别为75.23/81.66/88.00元，当前股价对应PE分别为21/19/18倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。