请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 【太平洋汽车】潍柴动力：重卡龙头彰显韧性，业绩略超预期 [Table_Summary] 业绩略超预期，龙头韧性强劲。公司Q3实现营业收入358亿元，同比降低0.2%；归母净利润17.7亿元，同比上升10%。前三季度实现营业收入1267亿元，同比上升7.2%；归母净利润70.6亿元，同比增长17.6%。前三季度重卡行业销量保持平稳，公司收入端相对稳健。利润端增速较快，主要是公司产品结构中大排量发动机占比提升，拉动毛利率提高，因此利润增速好于收入增速。 产品结构调整，助力盈利能力上行。公司是国内重卡发动机龙头，在12、13L大排量发动机方面具有领先优势。特别是国六排放对发动机要求提升，市场份额或将向有技术优势的龙头集中。大排量发动机销售占比提升，有利于公司毛利率上行。同时，公司配套的非道路发动机增长较快，工程机械和农用发动机贡献新的增长点。 治超+淘汰增加运力缺口，高景气度有望延续。前三季度重卡销量89万辆，同比微弱下滑，全年预计将超过110万辆，较去年维持平稳。我们认为重卡高景气度未来两年景气度仍将维持，预计销量在百万辆左右，主要原因是：（1）国三车辆淘汰将带来更新需求，未来两年为重卡销量奠定了一定的基数；（2）治超加严，无锡高架桥侧翻和大吨小标事件降低单车运力，预计新增缺口降提升重卡销量中枢。 投资建议：我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为95、103亿元，目前股价对应动态估值分别为10、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：重卡销量不及预期；大排量发动机配套降低。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 159256 167823 173540 178695 （+/-%） 5.07 5.38 3.41 2.97 净利润(百万元） 8868 11718 12767 13229 （+/-%） 30.25 6.62 8.80 5.03 摊薄每股收益(元) 1.08 1.18 1.29 1.35 市盈率(PE) 7.13 10.19 9.37 8.92 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 7,934/6,188 总市值/流通(百万元) 93,461/72,896 12 个月最高/最低(元) 14.51/7.41 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 潍柴动力（000338）《潍柴动力中报点评：龙头多点开花，业绩增长超预期》--2019/08/29 潍柴动力（000338）《业绩略超预期， 有望成为行业变革的持续受益者》--2019/01/31 [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师：刘文婷 电话：021-61372565 E-MAIL：liuwt@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020002 (12%)8%28%49%69%90%18/8/2918/10/2918/12/2919/2/2819/4/3019/6/30潍柴动力 沪深300 [Table_Message] 2019-10-30 公司点评报告 买入/维持 潍柴动力(000338) 昨收盘：11.78 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 【太平洋汽车】潍柴动力：重卡龙头彰显韧性，业绩略超预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 34222 38210 48634 64134 80952 营业收入 151569 159256 167823 173540 178695 应收和预付款项 14132 14265 16338 15845 16646 营业成本 118468 123686 129842 133272 137564 存货 19851 20674 22039 21557 22712 营业税金及附加 738 723 789 816 831 其他流动资产 32135 34957 37218 37449 38175 销售费用 10338 10619 10908 11280 11436 流动资产合计 100340 108105 124230 138985 158485 管理费用 9602 6260 10908 11454 11615 长期股权投资 2639 4464 4464 4464 4464 财务费用 591 4396 2109 2109 2109 投资性房地产 569 593 593 593 593 资产减值损失 1950 634 500 500 500 固定资产 27067 29453 25498 21482 16923 投资收益 154 465 246 250 250 在建工程 1218 2845 3446 4561 5418 公允价值变动 101 177 0 0 0 无形资产开发支出 24356 23740 20762 18245 15853 营业利润 10385 13814 13013 14591 15153 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 137 255 304 232 263 其他非流动资产 89298 97171 89131 83812 77669 利润总额 10522 14069 13316 14591 15153 资产总计 189638 205276 213361 222797 236154 所得税 1344 2233 1598 1824 1924 短期借款 3175 5473 0 0 0 净利润 9178 11836 11718 12767 13229 应付和预收款项 36470 30869 34437 33247 35867 少数股东损益 2370 2968 2264 2480 2424 长期借款 15679 10909 10909 10909 10909 归母股东净利润 6808 8868 9455 10287 10804 其他负债 77960 95766 99838 101110 101989 负债合计 133283 143017 145184 145266 148764 预测指标 股本 7997 7997 7997 7997 7997 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 136 114 114 114 114 毛利率 21.84% 22.33% 22.63% 23.20% 23.02% 留存收益 28516 33118 39347 46266 53646 销售净利率 4.49% 5.57% 5.63% 5.93% 6.05% 归母公司股东权益 35240 39314 45543 52462 59842 销售收入增长率 62.66% 5.07% 5.38% 3.41% 2.97% 少数股东权益 21115 22946 25209 27690 30114 EBIT 增长率 129.78% 27.27% 9.06% 8.26% 3.37% 股东权益合计 56355 62259 70752 80151 89956 净利润增长率 178.89% 30.25% 6.62% 8.80% 5.03% 负债和股东权益 189638 205276 207083 216519 229877 ROE 19.32% 22.56% 20.76% 19.61% 18.05% ROA 3.59% 4.51% 4.57% 4.75% 4.70% 现金流量表(百万） ROIC 17.90% 23.94% 32.08% 40.36% 51.62% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 0.85 1.08 1.18 1.29 1.35 经营性现金流 16258 22051 17484 21368 22156 PE(X) 9.81 7.13 10.19 9.37 8.92 投资性现金流 -5037 -7181 -1183 -2533 -1861 PB(X) 1.89 1.57 2.12 1.84 1.61 融资性现金流 -6598 -6980 -5877 -3335 -3477 PS(X) 0.44 0.39 0.57 0.56 0.54 现金增加额 32 25 0 0 0 EV/EBITDA(X) 3.67 2.74 3.36 2.55 1.81 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 【太平洋汽车】潍柴动力：重卡龙头彰显韧性，业绩略超预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 z