公司信息更新报告：业绩超预期，彰显渠道韧性

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司实现收入60.1亿元，同比增长0.9%；归母净利润16.6亿元，同比下降3.8%。2024Q4收入同比+9.0%，净利润同比-7.5%。2025Q1收入同比+2.4%，净利润同比+3.6%。
• 产品增长：高档/中档/低档白酒分别实现营收56.8/0.68/1.26亿元，同比增长0.06%/-10.35%/+33.01%。2025Q1高档/中档/低档白酒分别实现营收17.3/2.1/3.9亿元，同比增长+3.53%/-12.5%/-9%。
• 区域表现：2024年省内/省外收入分别为49.5/9.2亿元，同比增长+1.1%/-2.9%。2025Q1省内/省外收入分别为15.8/2.0亿元，同比增长+6.9%/-19.8%。
• 现金流：2024年/2025Q1销售收现分别为64.5亿、12.0亿，同比增长+11.3%/-14.8%。2025Q1现金流表现稍差，预计因春节错期导致经销商回款时间提前。
• 盈利能力：2024年毛利率为74.6%，同比下降0.6个百分点；销售费用率15.3%，同比+1.4个百分点；归母净利润率27.5%，同比下降1.4个百分点。2025Q1毛利率76.2%，同比下降0.3个百分点；销售费用率2.5%，同比+0.4个百分点；归母净利润率33.7%，同比+0.4个百分点。

研究结论

• 公司业绩好于预期，主力产品保持正增长，维持“增持”评级。
• 公司在大商制下的增长韧性较好，叠加4%左右的分红率，目前估值下投资安全边际较高。
• 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

财务预测

• 2025-2027年净利润预测分别为16.7亿元、17.4亿元、18.1亿元，同比增长+0.7%、+4.0%、+4.1%。
• EPS分别为2.78、2.89、3.01元，对应PE分别为12.6、12.1、11.6倍。