请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 金发科技(600143) 买入 2021年中报点评 （维持评级） 化学制品 2021年08月26日 [Table_BaseInfo] 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,574/2,574 总市值/流通(百万元) 55,600/55,600 上证综指/深圳成指 3,412/13,607 12个月最高/最低(元) 32.80/7.64 证券分析师：杨林 E-MAIL： yanglin6@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120002 证券分析师：薛聪 E-MAIL： xuecong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120001 证券分析师：刘子栋 E-MAIL： liuzidong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521020002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 主营业务增长稳健，打造一体化新材料企业  业务扩张营收稳中有进，医疗健康产品盈利下滑 公司2021H1营收192.88亿元（YoY+13.92%），归母净利润15.64亿元（YoY-34.44%），扣非后归母净利润14.62亿元（YoY-38.70%）；毛利率为19.86%（YoY-9.42pct）；净利率为8.20%（YoY-6.05%）。公司盈利水平下滑主要原因是：2020H1公司医疗健康产品中的口罩、熔喷布供不应求盈利暴增，2021H1随着医疗健康产品价格趋于常态化，盈利能力回归正常水平。公司2021Q2营收102.30亿元（YoY-10.21%，QoQ+12.95%）；实现归母净利润8.21亿元（YoY-64.02%，QoQ+6.82%）。  主营业务经营稳健，产销营收稳定增长 分板块来看，公司改性塑料产品营收120.28亿元（YoY+20.85%），销量84.53万吨（YoY+25.20%），其中车用材料销量28.60万吨（YoY+57%）、家电材料销量15.10万吨（YoY+17%）、环保高性能再生材料销量8.08万吨（YoY+44%）、电子电器材料销量7.40万吨（YoY+60%）；新材料产品营收13.65亿元，销量5.48万吨（YoY+47.92%）；绿色石化产品营收17.44亿元，销量25.14万吨（YoY-41.29%）；医疗健康板块营收8.55亿元（YoY-47.86%）。  在建项目有序推进，布局上下游一体化增强竞争力 公司在建120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目，产能包括60万吨/年PDH装置、40万吨PP装置、40万吨PP/改性PP复合装置，预计2023 年上半年投产。公司8月16日受让辽宁宝来新材料有限公司51.09%股权，产能包括60万吨/年ABS装置、60万吨/年PDH装置，26万吨/年丙烯腈装置、10万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）装置及配套项目，预计2022年中投产。  风险提示：原材料价格大幅波动风险；在建项目进度不及预期的风险。  投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 由于公司医疗健康板块盈利有所收窄，我们下调公司2021-2023年盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为34.50/38.58/41.99亿元（原值为47.99/48.24/50.55亿元），同比增速-24.80%/11.82%/8.85%；摊薄EPS=1.34/1.50/1.63元，当前股价对应PE=13.9/12.4/11.4x，维持“买入”评级。  维持2021-2022年盈利预测不变，新增2023年盈利预测。我们预计2021-2023年 归 母 净 利 润9.1/11.8/13.5亿 元 ， 同 比 增 速42.2%/29.2%/14.9%；摊薄EPS=0.89/1.14/1.32元，当前股价对应PE=28.3/21.9/19.1x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 29,285.92 35,061.17 38,485.84 42,779.71 46,357.68 (+/-%) 15.68% 19.72% 9.77% 11.16% 8.36% 净利润(百万元) 1,244.50 4,587.70 3,449.82 3,857.51 4,198.72 (+/-%) 99.43% 268.64% -24.80% 11.82% 8.85% 摊薄每股收益(元) 0.48 1.78 1.34 1.50 1.63 EBIT Margin 10.42% 20.15% 10.99% 10.86% 10.96% 净资产收益率(ROE) 11.81% 30.91% 21.27% 21.71% 21.59% 市盈率(PE) 38.53 10.45 13.90 12.43 11.42 EV/EBITDA 16.96 7.92 11.58 10.64 10.50 市净率(PB) 4.55 3.23 2.96 2.70 2.47 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 业务扩张营收稳中有进，医疗健康产品盈利下滑。公司2021H1营收192.88亿元（YoY+13.92%），归母净利润15.64亿元（YoY-34.44%），扣非后归母净利润14.62亿元（YoY-38.70%）；毛利率为19.86%（YoY-9.42pct）；净利率为8.20%（YoY-6.05%）。公司盈利水平下滑主要原因是：2020H1公司医疗健康产品中的口罩、熔喷布供不应求盈利暴增，2021H1随着医疗健康产品价格趋于常态化，盈利能力回归正常水平。公司2021Q2营收102.30亿元（YoY-10.21%，QoQ+12.95%）；实现归母净利润8.21亿元（YoY-64.02%，QoQ+6.82%）。 图1：金发科技营业收入及增速 图2：金发科技归母净利润及增速 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图3：金发科技毛利率、净利率变化情况 图4：金发科技三项费用率变化情况 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 主营业务产销、营收稳定增长，海外市场需求高增。分板块来看，公司改性塑料产品营收120.28亿元（YoY+20.85%），销量84.53万吨（YoY+25.20%），其中车用材料销量28.60万吨（YoY+57%）、家电材料销量15.10万吨（YoY+17%）、环保高性能再生材料销量8.08万吨（YoY+44%）、电子电器材料销量7.40万吨（YoY+60%）；新材料产品营收13.65亿元，销量5.48万吨（YoY+47.92%）；绿色石化产品营收17.44亿元，销量25.14万吨（YoY-41.29%）；医疗健康板块营收8.55亿元（YoY-47.86%）。 公司拥有印度金发、美国金发、欧洲金发、马来西亚金发四个海外基地，合计产能20.4万吨/年。2021年上半年，印度金发改性塑料业务实现产成品销量3.34万吨，同比增长66.85%；美国金发改性塑料业务实现产成品销量6977.34吨，同比增长195.37%；欧洲金发改性塑料业务实现产成品销量7559.77吨，同比0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350400201620172018201920202021H1营业收入（亿元）同比增长（右轴）-50%0%50%100%150%200%250%300%01020304050201620172018201920202021H1归母净利润（亿元）同比增长（右轴）0%5%10%15%20%25%30%201620172018201920202021H1毛利率净利率0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%2018201920202021H1管理费用率销售费用率财务费用率三费率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 增长310.64%；马来西亚金发改性塑料业务实现产成品销量7,422.76吨，同比增长117.30%。 强化中间、拓展两头，布局上下游一体化增强竞争力。子公司宁波金发在建120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目，产能包括60万吨/年PDH装置、40万吨PP装置、40万吨PP/改性PP复合装置，丙烷脱氢和聚丙烯装置设计工作有序合理展开，长周期设备订货已基本完成，预计2023 年上半年投产。 公司8月16日受让辽宁宝来新材料有限公司51.09%股权，产能包括60万吨/年ABS装置、60万吨/年PDH装置，26万吨/年丙烯腈装置、10万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）装置及配套项目，预计2022年中投产。 子公司广东金发年产400亿只高性能医用及健康防护手套生产建设项目总计96条生产线，每条生产线设计日产能100万只。截至2021年6月30日，手套项目已完成两个组团32条生产线的投产，各产线运行情况良好，剩余产线处于建设中，有望于2021年底完全投产。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。由于公司医疗健康板块盈利有所收窄，我们下调公司2021-2023年盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为34.50/38.58/41.99亿元（原值为47.99/48.24/50.55亿元），同比增速-24.80%/11.82%8.85%；摊薄EPS=1.34/1.50/1.63元，当前股价对应PE=13.9/12.4/11.4x，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 3871 2000 3032 8874 营业收入 35061 38486 42780 46358 应收款项 4258 4674 5196 5631 营业成本 26025 30693 34230 37054 存货净额 3998 4724 5271 5713 营业税金及附加 211 192 214 232 其他流动资产 2539 2787 3098 3357 销售费用 637 693 727 788 流动资产合计 14666 14185 16597 23575 管理费用 1124 2676 2964 3204 固定资产 12158 12482 12192 11342