请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 黄河旋风(600172) 买入 2017年三季报点评 工业机械 2017年11月08日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,426/1,162 总市值/流通(百万元) 14,848/12,101 上证综指/深圳成指 3,372/11,215 12个月最高/最低(元) 11.04/7.43 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：季国峰 E-MAIL： jiguof eng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 主营业务稳健增长，名匠IPP模式打造智能制造新标杆  本部业务增长强劲，上游原材料涨价压制盈利 公司传统主业为金刚石、超硬材料及制品，受益于下游工矿企业盈利复苏和资本开支的增长，公司本部业务前三季度实现营业收入19.12亿元，同比增长49.84%，为近几年来最快增速。受制于上游原材料涨价以及价格向下游传导存在一定滞后，母公司实现净利润1.64亿元，同比增长只有8.58%，远低于营收同比增速。预计随着价格向下游传导，母公司净利润恢复正常增速水平。  明匠经营大幅好转，IPP模式有望快速复制 公司于2015年收购明匠智能，打造“工业材料+智能制造”双主业。2017年前三季度实现营收4.81亿元，贡献净利润1.12亿元，远超5070万元的承诺利润。截止三季度末，子公司上海明匠的应收账款余额8.1亿元，较年初增加2.7亿元；现金流入3.12亿元，同比增长115.2%，现金流大幅好转。子公司明匠智能2016年在国内率先发起IPP模式，通过该模式将极大改善明匠的现金流状况，缩短回款周期。IPP模式推出以来，已经在广西、江西两地区落地共计9亿元，在谈项目遍布全国（预计超过30亿元），预计从四季度开始逐步落地。目前在手订单充足，业绩有望持续高增长。  股权激励实现利益绑定，高解锁条件彰显信心 公司9月12日发布了5000万股的股权激励计划，占公司总股本3.51%，其中37%授予黄河本部高管，63%授予明匠核心人员，分5年解锁，解锁条件为2017-2021年扣非净利润分别不低于4.17亿、5.00亿、6.26亿、8.01亿、10.42亿元。此次股权激励计划绑定了本部和明匠核心人员的利益，进一步打消市场对公司治理问题的担忧，同时高解锁条件彰显了公司对未来经营业绩的信心。  盈利预测与投资建议： 预计2017-2019年净利分别为4.4/5.7/7.4亿元，对应EPS分别为0.31/0.40/0.52元；对应PE分别为33/26/20倍。 明匠智能作为国内智能制造龙头企业，充分受益于下游制造业升级的进程，其提出的IPP模式未来也有望在全国范围内加速复制，给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,817 2,362 3,090 3,675 4,319 (+/-%) 9.3% 30.0% 30.8% 18.9% 17.5% 净利润(百万元) 275 370 444 573 742 (+/-%) 22.9% 34.5% 20.1% 29.1% 29.5% 摊薄每股收益(元) 0.19 0.47 0.31 0.40 0.52 EBIT Marg in 24.0% 24.9% 20.4% 21.6% 23.0% 净资产收益率(ROE) 6.1% 7.6% 8.7% 10.6% 12.7% 市盈率(PE) 259.3 22.1 33.1 25.7 19.8 EV/EBITDA 48.9 13.8 18.1 15.0 12.8 市净率(PB) 1.30 1.68 2.88 2.71 2.52 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 N-16J-17M-17M-17J-17S-17沪深300黄河旋风 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 419 400 390 694 营业收入 2362 3090 3675 4319 应收款项 1415 1778 2014 2248 营业成本 1410 1985 2283 2605 存货净额 429 572 606 645 营业税金及附加 35 46 55 65 其他流动资产 538 711 845 993 销售费用 45 62 92 108 流动资产合计 2808 3466 3862 4587 管理费用 283 365 450 549 固定资产 4588 4943 5033 4789 财务费用 141 119 131 125 无形资产及其他 237 229 220 212 投资收益 12 18 20 16 投资性房地产 1047 1047 1047 1047 资产减值及公允价值变动 (17) (15) (15) (15) 长期股权投资 29 29 29 29 其他收入 0 0 0 0 资产总计 8709 9714 10191 10664 营业利润 441 515 668 868 短期借款及交易性金融负债 2606 3150 3139 3000 营业外净收支 (4) 10 10 10 应付款项 470 615 682 763 利润总额 438 525 678 878 其他流动负债 535 607 713 837 所得税费用 68 81 105 136 流动负债合计 3611 4372 4534 4599 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 370 444 573 742 其他长期负债 236 236 236 236 长期负债合计 236 236 236 236 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 3847 4607 4769 4835 净利润 370 444 573 742 少数股东权益 5 5 5 5 资产减值准备 (16) 3 0 (0) 股东权益 4857 5101 5416 5824 折旧摊销 281 437 504 539 负债和股东权益总计 8709 9714 10191 10664 公允价值变动损失 17 15 15 15 财务费用 141 119 131 125 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (451) (458) (232) (218) 每股收益 0.47 0.31 0.40 0.52 其它 16 (3) (0) 0 每股红利 0.23 0.14 0.18 0.23 经营活动现金流 217 437 860 1077 每股净资产 6.13 3.58 3.80 4.08 资本开支 (836) (801) (601) (301) ROIC 7% 7% 8% 10% 其它投资现金流 (0) 0 0 0 ROE 8% 9% 11% 13% 投资活动现金流 (851) (801) (601) (301) 毛利率 40% 36% 38% 40% 权益性融资 5 0 0 0 EBIT Mar gin 25% 20% 22% 23% 负债净变化 (29) 0 0 0 EBITDA Margi n 37% 35% 35% 35% 支付股利、利息 (180) (200) (258) (334) 收入增长 30% 31% 19% 18% 其它融资现金流 789 544 (11) (139) 净利润增长率 34% 20% 29% 29% 融资活动现金流 377 344 (269) (472) 资产负债率 44% 47% 47% 45% 现金净变动 (256) (19) (10) 304 息率 2.2% 2.4% 3.2% 4.1% 货币资金的期初余额 676 419 400 390 P/E 22.1 33.1 25.7 19.8 货币资金的期末余额 419 400 390 694 P/B 1.7 2.9 2.7 2.5 企业自由现金流 (509) (289) 342 857 EV/EBITDA 13.8 18.1 15.0 12.8 权益自由现金流 251 154 220 613 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标