业绩稳健增长，渠道运营精细化加强龙头地位

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 罗莱生活（002293）：业绩稳健增长，渠道运营精细化加强龙头地位 2021年08月24日 推荐/维持 罗莱生活 公司报告 事件： 公司2021年半年度实现营业收入为25.26亿元，同比+32.54%；净利润2.83亿元，同比+64%。其中Q2公司收入、净利润分别为12.07亿元、1亿元，同比增速分别为19.18%、0.36%。公司同时发布了2021年股权激励计划，激励对象总人数为151人。 家纺双品牌布局成长良好，家具业务品牌稀缺稳健发展。公司上半年家纺主业收入20.16亿元，同比增28.89%；家具业务收入5.10亿元，同比增速49.25%。两个业务较疫情前都有良好增速。分渠道看，国内线上同比+22%，线下直营同比+28%，加盟同比+31%；海外莱克星顿收入同比+47%。分品牌看：1）罗莱品牌定位高端以线下渠道为主，在高端消费显韧性的背景下增速可观。上半年开店进展较为缓慢（直营、加盟新开14/117家，关闭21/72家），下半年将加速开店，全年新开300家的目标将有效助力线下销售；直营门店店效提升显著，开业超过12个月直营门店销售收入增长47.10%；线上罗莱在哥哥电商品牌都保持了30%-40%的增速。2）LOVO是更注重性价比的电商品牌，上半年同比较为平稳，下半年为电商销售旺季，预计LOVO会重回较好增速。 品牌定位和产品规划保证毛利稳定，持续费用投放保持品牌势能。上半年毛利率为43.93%，因为会计政策即运输费从费用转为成本，影响毛利率约2.19个百分点。费用方面，二季度营销投放力度较大，最终上半年销售费用率为20.38%，上半年整体费用率合理。家纺行业整体向头部聚拢的效应下，公司为维持品牌势能将持续保持一定的费用投放。 家纺行业品牌效应加强，公司线下线上发力点明确。线下方面，公司对于加盟开店给与更精细化的指导和更有利的支持，帮助公司争取到更好的渠道资源同时赋能经销商成长，未来加盟网点数量和质量有望双提升；直营方面，公司在网点布局和店效方面较竞争对手均有提升空间，公司有意加大倾斜力度，同时倒逼经营不合格的渠道方退出。线上方面，罗莱也坚持中高端定位，LOVO引入代言人引流等新的打法。从组织架构上，公司将电商打通，两个品牌一起考核，这样更有效的用两个品牌去覆盖不同的群，充分的享受家纺消费者对于品牌、品质要求的提升需求。 公司发布股权激励计划，彰显发展信心。公司发布2021年股权激励计划，激励对象总人数151人，拟授予的限制性股票数量为1505万股，占本公司股本总额的1.82%；其中首次授予1204万股，占公司股本总额的1.46 %。首次授予价格为5.76元/股。本次股权激励计划参与人数、覆盖范围、发放的力度都是历史上最大的一次，业绩考核指标设置合理，彰显了管理层对公司发展的信心。 盈利预测与投资评级：公司在家纺主业上，线上线下都有更精细化的运营策略；海外莱克星顿品牌优质，公司给予其管理赋能。预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.18、8.35、9.81亿元人民币，EPS为0.86、1.00、1.17元，目前股价对应PE分别为13.59、11.69、9.95倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业各渠道竞争加剧，库存消化不及时，疫情超预期。 公司简介： 罗莱生活成立于1992年6月，是国内较早涉足家用纺织品行业，集研发、设计、生产、销售于一体的企业。2009年9月公司登陆A股市场，股票代码002293。目前，公司拥有罗莱家纺、LOVO等自有品牌及收购、代理品牌共约20个，终端销售网络近3000家，销售网络遍及全国近32个省市。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 2021-05-20召开股东大会 发债及交叉持股介绍: 交易数据 52周股价区间（元） 10.24-15.20 总市值（亿元） 82.72 流通市值（亿元） 82.10 总股本/流通A股（万股） 82725/82103 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.61 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 首席分析师：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号: 研究助理：沈逸伦 010-66554045 执业证书编号： S1480119070055 sheny l@sxzq.net.cn S1480121050014 P2 东兴证券公司报告 罗莱生活（002293）：业绩稳健增长，渠道运营精细化加强龙头地位 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,860.20 4,910.64 5,800.10 6,599.35 7,534.67 增长率（%） 0.98% 1.04% 18.11% 13.78% 14.17% 归母净利润（百万元） 559.07 592.97 717.97 834.72 980.50 增长率（%） 2.61% 6.06% 21.08% 16.26% 17.46% 净资产收益率（%） 13.31% 13.64% 15.56% 16.98% 18.61% 每股收益(元) 0.66 0.71 0.86 1.00 1.17 PE 17.64 16.48 13.59 11.69 9.95 PB 2.36 2.25 2.12 1.99 1.85 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 罗莱生活（002293）：业绩稳健增长，渠道运营精细化加强龙头地位 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产合计 3761.46 3976.71 4260.60 4691.50 4971.03 营业收入 4860.20 4910.64 5800.10 6599.35 7534.67 货币资金 1836.27 1696.95 1882.23 1951.17 1758.69 营业成本 2728.63 2790.16 3274.28 3702.64 4191.05 应收账款 509.93 524.98 614.30 702.23 799.89 营业税金及附加 33.16 40.37 46.53 47.65 59.84 其他应收款 39.05 26.98 31.87 36.26 41.40 营业费用 1020.52 937.63 1110.47 1303.09 1471.40 预付款项 38.52 48.47 50.85 53.54 56.59 管理费用 324.34 319.82 423.00 495.14 566.08 存货 1226.73 1142.96 1406.66 1553.71 1779.59 财务费用 -39.07 -60.86 -19.20 -19.20 -19.20 其他流动资产 51.90 137.59 271.01 390.90 531.20 研发费用 -102.26 -112.55 -107.40 -104.83 -106.12 非流动资产合计 1609.04 1858.30 1607.71 1551.40 1484.63 资产减值损失 0.35 0.10 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.03 0.03 0.03 0.03 0.03 公允价值变动收益 18.13 2.23 -9.80 3.52 -1.35 固定资产 352.06 868.49 843.33 806.97 758.51 投资净收益 601.90 694.77 847.81 968.72 1158.03 无形资产 292.20 269.40 260.93 252.88 245.24 加：其他收益 83.03 22.81 23.03 42.96 29.60 其他非流动资产 292.91 1.61 1.61 1.61 1.61 营业利润 6.73 12.84 8.80 9.45 10.36 资产总计 5370.50 5835.01 5868.31 6242.90 6455.66 营业外收入 678.20 704.74 862.04 1002.23 1177.26 流动负债合计 1098.57 1435.41 1154.00 1184.35 994.50 营业外支出 119.13 111.77 144.07 167.50 196.76 短期借款 23.83 92.16 0.00 0.00 0.00 利润总额 559.07 592.97 717.97 834.72 980.50 应付账款 443.23 565.37 589.48 405.77 344.47 所得税 13.00 7.98 9.66 11.23 13.19 预收款项 121.70 0.00 -34.61 -81.86 -146.59 净利润 546.08 584.99 708.31 823.49 967.31 一年内到期的非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 643.35 708.74 977.74 1114.20 1310.78 非流动负债合计 84.73 86.43 127.47 163.07 203.13 归属母公司净利润 0.66 0.71 0.86 1.00 1.17 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 应付债券 0.00 0.00 -2.13 -5.33 -10.66 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 1183.31 1521.84 1281.47 1347.42 1197.64 成长能力 少数股东权益 83.33 24.92 34.58 45.81 59.00 营业收入增长 0.98% 1.04% 18.11% 13.78% 14.17% 实收资本（或股本） 830.61 827.67 827.25 827.25 827.25 营业利润增长 1.30% 15.43% 22.03% 14.26% 19.54% 资本公积 802.42 798.78 798.78 798.78 798.78 归属于母公司净利润增长 21.08% 16.26% 21.08% 16.26% 17.46% 未分配利润 2079.77 2192.95 1851.04 1537.35 1257.56 获利能力 归属母公司股东权益合计 4103.86 4288.25 4552.26 4849.67 5199.02 毛利率(%) 0.00% 45.76% 46.59% 43.55% 43.89% 负债和所有者权益 5370.50 5835.01 5868.31 6242.9