品牌羽绒服板块引领增长，线下渠道精细化运营

事件描述

波司登发布2024/25财年上半财年业绩，实现营收88.04亿元（同比增长17.8%），归母净利润11.30亿元（同比增长23.0%），宣派中期股息每股6.0港仙。

事件点评

1. 品牌羽绒服业务引领增长：

   • 品牌羽绒服业务收入60.63亿元（同比增长22.7%），其中波司登主品牌收入52.80亿元（同比增长19.4%），雪中飞品牌收入3.90亿元（同比增长47.1%），冰洁品牌收入2070万元（同比增长61.5%）。
   • 贴牌加工业务收入23.16亿元（同比增长13.4%）。
   • 女装业务收入3.08亿元（同比下降21.5%）。
   • 多元化服装业务收入1.17亿元（同比增长21.3%），其中飒美特校服业务营收1.11亿元（同比增长30.4%）。

2. 渠道精细化管理提升效率：

   • 自营渠道收入22.62亿元（同比增长36.7%），批发渠道收入34.29亿元（同比增长12.6%）。
   • 羽绒服业务常规零售门店净减少29家至3188家，其中自营门店净增加18家至1154家，经销门店净减少47家至2034家。
   • 波司登品牌门店净减少124家至2873家，雪中飞品牌门店净增加95家至315家。
   • 线上渠道收入13.51亿元（同比增长24.1%），占品牌羽绒服业务比重22.3%。

3. 毛利率与费用率：

   • 毛利率同比轻微下滑0.1pct至49.9%，其中品牌羽绒服业务毛利率同比下滑0.1pct至61.1%。
   • 分销开支占收入比重同比下滑1.4pct至25.8%，行政开支占收入比重同比提升0.9pct至8.7%。
   • 经营利润率同比提升0.2pct至16.7%，归母净利率同比提升0.5pct至12.8%。
   • 平均存货周转天数为189天，同比增加29天。

投资建议

• 公司在充满不确定性的消费市场环境中，通过品牌引领、产品品类迭代创新、渠道精细化管理、扎实单店经营等举措，实现营收与利润的高质量增长。
• 短期角度，羽绒服品类进入销售旺季，公司有望凭借优质供应链快反能力把握销售机会。
• 中长期角度，公司在产品创新和渠道运营效率方面表现突出。
• 预计公司2025-2027财年EPS分别为0.32、0.37、0.42元，2025-2027财年PE分别为11.6、10.1、8.8倍，维持“买入-A”评级。

风险提示

• 国内消费者信心恢复不及预期，原材料成本上升，品牌竞争加剧。