上半年业绩稳步增长，精细化内容与渠道运营夯实优势

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 同时强化公司中后台建设，全面梳理供应、生产、销售价值链，并反向指导内容选 题和宣发逻辑，效率提升有望持续显现。 传媒/出版发行 报告原因：业绩公告 中信出版（300788.SZ） 维持评级 上半年业绩稳步增长，精细化内容与渠道运营夯实优势 增持 2021年8月27日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述  公司于8月27日发布2021年中报业绩。报告期内，公司实现营业收入9.52亿元，同比增长18.82%；实现归属于上市公司股东的净利润1.45亿元，同比增长41.85%。 事件点评  单季度业绩稳健，上半年收入与利润较疫情前实现双增长。1）21Q2公司实现营业收入4.79亿元，同比增长0.04%，环比增长1.39%，实现归母净利润8141.46万元，同比增长4.63%，环比增长28.66%，单季度业绩保持平稳；公司上半年整体业绩较疫情前同样实现双增长，其中营业收入同比19H1增长11.87%，归母净利润同比19H1增长27.87%。2）公司成本与费用整体控制良好，2021H1毛利率为38.69%，同比下降1.79pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为18.87%、6.37%、0.65%、-0.52%，同比变动-3.07pct、-0.05pct、0.19pct、0.97pct，销售与财务费用率变动主要受到新租赁准则实施租赁支出核算变更影响。3）2021H1公司实现经营活动产生的现金流量净额1.07亿元，同比增长354.09%，其中Q2单季度净额为1.13亿元，同比增长24.62%。21H1公司存货与应收账款周转同比加快，周转率分别为0.72次和8.63次，同比上升0.10、0.82。截至报告期末，公司应收账款账面价值为1.05亿元，较期初减少9.54%；存货账面价值8.47亿元，较期初增加9.90%。  少儿业务增速亮眼，全渠道建设日趋完善。1）21H1公司一般图书出版与发行业务实现收入7.10亿元，同比增长10.55%，毛利率35.83%，同比下降2.20pct。其中内容端继续保持领先优势，经管类图书市场占有率15.26%，稳居第一；少儿类在市场码洋增速回落的背景下，公司少儿类业务通过提供优质儿童阅读作品，扩张素质培育产品体系，形成科普、低幼启蒙、精品绘本等细分领域优势，实现快速增长，21H1少儿出版营业收入2.2亿元，同比增长35%，市占率提升至2.81%，排名升至第四。此外上半年公司继续扩大优质内容储备，开拓动漫、哲学、心理学、考古、科技创新等图书细分领域，新增出版品种保持稳定。渠道端继续推动全渠道全流量运营，已与全平台400家店铺开展分销运营，围绕私域流量运营，搭建抖音、小红书、快手、知乎等新媒体流量品牌矩阵，部分头部账号粉丝已具规模，以自有账号运营和借助外部数据分析及技术支持等方式提高转化率、控制折扣率；实体店渠道实施KA客户增长机制，推动精细化运营。2）21H1公司书店业务实现收入2.83亿元，同比增长30.38%，毛利率33.61%，同比上升4.79pct，同比19H1与20H1进一步减亏。书店业务开展多元化经营，以轻资产打法继续拓展新店项目，并提高进口图书及文创产品选品能力。3）数字化方面，21H1公司引入了专业化的互联网技术和运营团队，在产品端对中信书店小程序和中信书院进行升级改造，打通线上线下会员体系，并进一步丰富数字化内容与产品形式； 市场数据：2021年8月26日 收盘价(元)： 32.89 年内最高/最低（元）： 51.79/29.52 流通A股/总股本（亿）： 0.50/1.90 流通A股市值（亿）： 16.57 总市值（亿）： 62.54 基础数据：2021年6月30日 基本每股收益 0.76 摊薄每股收益： 0.76 每股净资产(元)： 10.11 净资产收益率： 7.53% 分析师：徐雪洁 执业登记编码：S0760516010001 太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 投资建议：上半年图书市场呈现恢复性增长，公司在版权储备、品类扩充、渠道拓展、书店升级等方面不断完善，夯实内容核心优势与全渠道精细化运营。下半年《这里是中国2》《长寿时代》《生生不息》《人口大逆转》《航母档案·日本卷》《给孩子的科技史》等重点图书上市有望进一步带动公司销量及收入增长。预计公司2021-2023年EPS分别为1.74/2.09/2.48，对应公司8月26日收盘价32.89元，2021-2023年PE分别为19/16/13，维持增持评级。 风险提示：图书销量下滑；盗版侵权风险；知识产权纠纷风险。 表1：中信出版2021H1盈利能力变化分析 单位：万元 2020H1 2021H1 同比增长率 营业收入 80,089.49 95,165.08 18.82% 毛利率 40.48% 38.69% -1.79% 销售费用 17,570.08 17,956.48 2.20% 管理费用 5,140.27 6,058.23 17.86% 研发费用 367.16 615.64 67.68% 财务费用 -1,186.18 -490.54 -58.65% 投资净收益 296.69 -73.33 -124.72% 营业利润 10,924.31 14,142.39 29.46% 加：营业外收入 24.44 204.25 735.78% 减：营业外支出 54.61 30.74 -43.70% 利润总额 10,894.15 14,315.89 31.41% 减：所得税 155.17 99.94 -35.59% 净利润 10,738.98 14,215.95 32.38% 减：少数股东损益 538.25 -253.46 -147.09% 归属于母公司所有者的净利润 10,200.73 14,469.41 41.85% 数据来源：wind，山西证券研究所 表2：中信出版2021H1费用率变化情况 2020H1 2021H1 同比变动% 销售费用率 21.94% 18.87% -3.07 管理费用率 6.42% 6.37% -0.05 研发费用率 0.46% 0.65% 0.19 财务费用率 -1.48% -0.52% 0.97 数据来源：wind，山西证券研究所 表3：中信出版单季度盈利变化分析 单位：万元 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 营业收入 32,197.32 47,892.17 47,117.78 61,968.34 47,253.22 47,911.86 YOY -17.36% -5.41% 2.44% 16.36% 46.76% 0.04% QOQ -39.54% 48.75% -1.62% 31.52% -23.75% 1.39% 毛利率 40.59% 40.40% 40.15% 40.61% 38.27% 39.11% YOY 0.17% 2.93% 2.55% 1.51% -2.32% -1.30% QOQ 1.48% -0.18% -0.26% 0.47% -2.34% 0.84% 销售费用 7,850.84 9,719.24 9,237.32 10,888.06 8,399.45 9,557.02 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 YOY -0.54% 10.20% -11.95% -10.11% 6.99% -1.67% QOQ -35.18% 23.80% -4.96% 17.87% -22.86% 13.78% 管理费用 2,568.69 2,571.58 2,602.35 4,430.69 2,969.34 3,088.89 YOY -4.03% -23.33% -7.74% -2.81% 15.60% 20.12% QOQ -43.66% 0.11% 1.20% 70.26% -32.98% 4.03% 研发费用 138.58 228.58 282.66 334.50 332.90 282.74 YOY -23.65% 59.02% 66.87% 25.15% 140.22% 23.69% QOQ -48.15% 64.95% 23.66% 18.34% -0.48% -15.07% 财务费用 -606.99 -579.19 -929.97 -821.34 -370.71 -119.83 YOY -775.20% -938.09% -697.62% -11621.93% 38.93% 79.31% QOQ -8562.73% 4.58% -60.56% 11.68% 54.87% 67.68% 投资净收益 -63.24 359.94 430.23 -20.50 -106.28 32.94 YOY 78.24% 56.71% 2431.87% -100.54% -68.04% -90.85% QOQ -101.67% 669.12% 19.53% -104.76% -418.43% 131.00% 营业利润 3,396.91 7,527.40 7,884.32 9,903.69 6,367.12 7,775.27 YOY -35.87% 3.00% 97.18% 33.26% 87.44% 3.29% QOQ -54.29% 121.60% 4.74% 25.61% -35.71% 22.12% 利润总额 3,357.27 7,536.87 7,862.40 9,941.80 6,350.34 7,965.55 YOY -36.64% 2.35% 97.85% 28.69% 89.15% 5.