2021年中报点评：构建渠道生态圈，加强精细化运营

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 中信出版(300788) 增持 2021年中报点评 （维持评级） 影视娱乐 2021年08月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 190/50 总市值/流通(百万元) 6,254/1,657 上证综指/深圳成指 3,502/14,415 12个月最高/最低(元) 51.79/29.52 相关研究报告： 《中信出版-300788-2020年年报点评：少儿类进步显著，关注“大生态渠道”建设》 ——2021-03-25 《中信出版-300788-2020年三季报点评：公司Q3恢复情况符合预期，书店首次单季盈利》 ——2020-11-03 《中信出版-300788-2020年中报点评：业绩拐点向上，市占率稳步提升》 ——2020-08-31 《中信出版-300788-2019年年报点评：不惧短期波动，看好公司长期价值》 ——2020-03-30 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 证券分析师：夏妍 电话： 021-60933162 E-MAIL： xiayan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 构建渠道生态圈，加强精细化运营  21Q2增速放缓受行业下行影响，公司继续做精做强 2021H1公司实现营收9.52亿，同增18.82%，实现归母净利润1.45亿，同增41.85%，其中21Q2实现营收4.79亿，同增0.04%，实现归母净利润8141万，同增4.63%。公司整体经营情况受出版大环境影响，图书出版行业仍处于下行期，实体店增速较难恢复至疫情前，行业呈现营销拉动的特点，新书推广转化不明显，主流电商渠道折扣压力持续。公司在行业下行之际做精做强，全面提升出版质量和出版效率。 2021H1公司毛利率为38.69%，同减1.79pct，实现净利率14.94%，同增1.53pct，公司费用控制较好，费用增速低于收入增速，期间费用率为25.37%，同减1.96pct。  拥抱渠道建设多元化、精细化，提升出版效率 21H1公司图书出版主业实现营收7.1亿，同增10.55%，实现毛利率35.83%，同减3.2pct，书店及其他业务实现营收2.96亿，同增30.38%，毛利率33.61%，同增1.54pct。1）少儿类图书市占率持续提升，是主业增长的重要驱动力。少儿类图书占比及排名持续提升，21H1实现营收2.2亿，同增35%，市占率提升至2.81%，行业排名升至第四位；2）书店业务实现大幅减亏，渠道端自建新媒体团队。书店业务在疫情反复的情况下持续扭亏，加强社群运营和私域运营。公司培养自有主播，提升转化率，在抖音、小红书、快手等平台自建账号；3）数字内容业务引入互联网专业团队。互联网团队对中信书店小程序和中信书院进行升级改造，打通线上线下会员体系，实施全链路整合运营。报告期内公司研发费用同比增长67.85%。  投资建议：看好公司精细化运营能力，维持 “增持”评级 公司在实体店方面拥抱多元化，渠道端加强新媒体建设，图书品类开展精细化运营，构建渠道生态圈，在行业下行之际提升出版效率，公司继续维持大众出版龙头地位。我们维持此前盈利预测，预计公司21-23年归母净利润3.40/3.88/4.52亿，同增20.41%/14.16%/16.53%，对应EPS 1.79/2.04/2.38元，当前股价对应PE 18/16/14x，维持“增持”评级。  风险提示：渠道建设不及预期；线下业绩亏损严重；书店转型进程慢。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1888.46 1891.76 2231.52 2496.82 2756.54 (+/-%) 15.56% 0.17% 17.96% 11.89% 10.40% 净利润(百万元) 251.26 282.09 339.66 387.74 451.83 (+/-%) 21.56% 12.27% 20.41% 14.16% 16.53% 摊薄每股收益(元) 1.32 1.48 1.79 2.04 2.38 EBIT Margin 10.22% 13.61% 11.62% 11.96% 12.89% 净资产收益率(ROE) 14.74% 14.79% 15.84% 16.05% 16.54% 市盈率(PE) 24.89 22.17 18.40 16.12 13.83 EV/EBITDA 35.59 27.54 27.97 24.62 20.95 市净率(PB) 3.67 3.28 2.91 2.59 2.29 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/20O/20D/20F/21A/21J/21上证指数中信出版 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 21Q2增速放缓受行业下行影响，公司继续做精做强 2021H1公司实现营收9.52亿，同增18.82%，实现归母净利润1.45亿，同增41.85%，其中21Q2实现营收4.79亿，同增0.04%，实现归母净利润8141万，同增4.63%。公司整体经营情况受出版大环境影响，图书出版行业仍处于下行期，实体店增速较难恢复至疫情前，行业呈现营销拉动的特点，新书推广转化不明显，主流电商渠道折扣压力持续。公司在行业下行之际做精做强，全面提升出版质量和出版效率。 2021H1公司毛利率为38.69%，同减1.79pct，实现净利率14.94%，同增1.53pct，公司费用控制较好，费用增速低于收入增速，期间费用率为25.37%，同减1.96pct。 图1：2013-2020年中信出版营业收入变化 图2：2013-2020年中信出版归母净利润变化 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: wind，国信证券经济研究所整理 图3：中信出版毛利率及净利率变化 图4：中信出版费用率变化 资料来源: wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: wind，国信证券经济研究所整理 拥抱渠道建设多元化、精细化，提升出版效率 21H1公司图书出版主业实现营收7.1亿，同增10.55%，实现毛利率35.83%，同减3.2pct，书店及其他业务实现营收2.96亿，同增30.38%，毛利率33.61%，同增1.54pct。 1）少儿类图书市占率持续提升，是主业增长的重要驱动力。少儿类图书占比及排名持续提升，21H1实现营收2.2亿，同增35%，少儿类图书市场占有率提升至2.81%，行业排名升至第四位，较2020年底上升一位；经管类市场占有率达到15.26%，继续稳居第一位，但受行业选题和环境影响，预计经管类增速放缓；人文社科类下半年仍有大量优质内容选题储备。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 2）书店业务实现大幅减亏，渠道端自建新媒体团队。书店业务在疫情反复的情况下持续扭亏，深化多元化，并加强社群运营和私域运营，以品牌化建设开拓外部合作。公司培养自有主播，提升转化率，在抖音、小红书、快手等平台开展直播卖货或相关短视频运营，其中“中信童书”在抖音平台粉丝5.3万，为中信出版社少儿事业部自营账号。 3）数字内容业务引入互联网专业团队。互联网团队对中信书店小程序和中信书院进行升级改造，打通线上线下会员体系，实施全链路整合运营。报告期内公司研发费用同比增长67.85%。 投资建议：看好公司精细化运营能力，维持 “增持”评级。 公司在实体店方面拥抱多元化，渠道端加强新媒体建设，图书品类开展精细化运营，构建渠道生态圈，在行业下行之际提升出版效率，公司继续维持大众出版龙头地位。我们维持此前盈利预测，预计公司21-23年归母净利润3.40/3.88/4.52亿，同增20.41%/14.16%/16.53%，对应EPS 1.79/2.04/2.38元，当前股价对应PE 18/16/14x，维持“增持”评级。 风险提示：渠道建设不及预期；线下业绩亏损严重；书店转型进程慢。 表2：中信出版盈利预测 盈利预测及市场重要数据 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1888.46 1891.76 2231.52 2496.82 2756.54 (+/-%) 15.56% 0.17% 17.96% 11.89% 10.40% 净利润(百万元) 251.26 282.09 339.66 387.74 451.83 (+/-%) 21.56% 12.27% 20.41% 14.16% 16.53% 每股收益（元） 1.32 1.48 1.79 2.04 2.38 EBIT Margin 10.22% 13.61% 11.62% 11.96% 12.89% 净资产收益率（ROE） 14.74% 14.79% 15.84% 16.05% 16.54% 市盈率（PE） 24.89 22.17 18.40 16.12 13.83 EV/EBITDA 35.59 27.54 27.97 24.62 20.95 市净率（PB） 3.67 3.28 2.91 2.59 2.29 资料来源: wind，国信证券经济研究所整理 表3：可比公司估值情况 代码 公司简称 收盘价 总市值（亿） EPS（元） PE（倍）） 投资评级 20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E 603096.SH 新经典 27.98 44.53 1.35 1.60 1.90 2.23 20.73 17.49 14.73 12.55 增持 601949.SH 中国出版 5.44 97.69 0.41 0.48 0.56 0.65 13.27 11.33 9.71 8.37 未评级 资料来源：wind一致预测，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1702 1871 2000 2112 营业收入 1892 2232 2497 2757 应收款项 166 159 171 189 营业成本 1127 1359 1540 1691 存货净额 771 837