商业贸易/专业零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 豫园股份（600655.SH） 2021年08月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/23 当前股价(元) 10.81 一年最高最低(元) 15.25/7.96 总市值(亿元) 419.81 流通市值(亿元) 173.53 总股本(亿股) 38.83 流通股本(亿股) 16.05 近3个月换手率(%) 121.93 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-黄金珠宝版图稳健扩张，双轮驱动发力新兴消费赛道》-2021.3.28 《公司信息更新报告-45.3亿元竞得舍得集团70%股权，继续加码消费产业布局》-2021.1.4 《公司信息更新报告-三季度业绩高增长，拟推出首期员工持股计划》-2020.10.27 上半年业绩实现高增长，打造家庭快乐消费产业集团 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 ⚫ 事件：上半年营收、业绩均录得双位数增长 公司发布半年报：2021H1实现营收227.24亿元（+12.68%），归母净利润14.09亿元（+31.10%），营收、业绩均双位数增长。我们认为，公司珠宝板块受益终端需求回暖实现高增长，通过“产业运营+产业投资”双轮驱动，推进餐饮、食饮、美丽健康等新兴消费赛道布局，有望带来盈利和估值双升。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为41.43/49.88/57.81亿元，对应EPS为1.07/1.28/1.49元，当前股价对应PE为10.1/8.4/7.3倍，维持“买入”评级。 ⚫ 黄金珠宝消费市场回暖，公司珠宝时尚板块“内生外延+整合”成果斐然 随着国内疫情缓和，黄金珠宝消费市场显著回暖，2021H1公司珠宝时尚业务实现营收152.88亿元（+47.2%），较2019年同期亦增长51.4%回归高增速轨道。报告期内公司净增珠宝门店285家，扩店速度明显回升，期末门店达到3664家，2021年有望实现600+开店。上半年，公司旗舰品牌老庙古韵金系列实现销售额约16亿元，多肉多福系列完成渠道铺货；此外，DJULA、Damiani 作为新晋优质品牌，亦先后在上海多个核心商圈开出新店；内生增长、整合扩张双管齐下。 ⚫ “产业运营+产业投资”双轮驱动，打造全球一流家庭快乐消费产业集团 公司持续推进消费产业新兴赛道布局。（1）文化餐饮板块：松鹤楼面馆拓展加速，报告期内签约店铺近50家；上半年集团餐饮业务实现营收3.84亿元（+136.6%），跻身中国餐饮业前60 强。（2）食品饮料板块：整合形成以“老城隍庙”品牌为核心的中华传统饮食文化产品矩阵，先后投资控股西北地区知名白酒品牌“金徽酒”以及持有舍得集团70%股权，上半年酒业实现营收9.69亿元。（3）美丽健康板块：投资控股复星津美布局化妆品赛道，打造1000平米的科创中心，推进以色列国宝级品牌AHAVA和草本护肤品牌WEI在国内的推广和发展。未来，公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，构筑高品牌价值护城河。 ⚫ 风险提示：疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 42,912 44,051 55,054 63,001 72,649 YOY(%) 27.0 2.7 25.0 14.4 15.3 归母净利润(百万元) 3,208 3,610 4,143 4,988 5,781 YOY(%) 6.2 12.5 14.8 20.4 15.9 毛利率(%) 26.8 24.5 25.3 26.6 27.0 净利率(%) 7.5 8.2 7.5 7.9 8.0 ROE(%) 10.7 10.0 10.7 11.7 12.2 EPS(摊薄/元) 0.83 0.93 1.07 1.28 1.49 P/E(倍) 13.1 11.6 10.1 8.4 7.3 P/B(倍) 1.3 1.3 1.2 1.1 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2020-082020-122021-04豫园股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 64314 65991 108174 113580 139504 营业收入 42912 44051 55054 63001 72649 现金 17893 15854 44085 50449 58175 营业成本 31400 33258 41127 46232 53061 应收票据及应收账款 764 1716 1384 2164 1927 营业税金及附加 2162 1987 2483 2841 3276 其他应收款 1208 1655 1923 2172 2550 营业费用 1524 1758 2202 3024 3778 预付账款 625 546 918 758 1175 管理费用 2283 2693 2863 3276 3632 存货 36215 40789 54434 52608 70247 研发费用 0 30 33 50 73 其他流动资产 7609 5429 5429 5429 5429 财务费用 725 796 1101 1260 1453 非流动资产 35139 46256 48141 49800 51594 资产减值损失 -10 -34 -24 -24 -24 长期投资 7238 7443 7643 7963 8363 其他收益 38 89 100 100 100 固定资产 2959 5074 5816 6261 6760 公允价值变动收益 347 -144 175 185 185 无形资产 1442 3877 4439 5117 5938 投资净收益 226 1547 450 570 650 其他非流动资产 23500 29861 30243 30459 30532 资产处置收益 0 6 0 0 0 资产总计 99453 112247 156315 163380 191097 营业利润 5374 5003 5995 7197 8335 流动负债 44187 46641 89109 94469 119871 营业外收入 208 365 208 250 280 短期借款 4219 6314 33921 51534 55789 营业外支出 176 93 100 100 100 应付票据及应付账款 6783 7231 10098 9382 12976 利润总额 5406 5274 6103 7347 8515 其他流动负债 33185 33096 45089 33553 51105 所得税 1500 1251 1447 1742 2019 非流动负债 18793 25540 23766 21019 18025 净利润 3906 4023 4656 5605 6496 长期借款 12436 19918 18145 15397 12403 少数股东损益 698 413 512 617 715 其他非流动负债 6357 5622 5622 5622 5622 归母净利润 3208 3610 4143 4988 5781 负债合计 62980 72181 112875 115487 137896 EBITDA 6335 7090 7742 9897 11556 少数股东权益 5096 7056 7569 8185 8900 EPS(元) 0.83 0.93 1.07 1.28 1.49 股本 3884 3883 3883 3883 3883 资本公积 11373 10705 10705 10705 10705 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 14652 17315 20386 24039 28270 成长能力 归属母公司股东权益 31378 33009 35871 39707 44302 营业收入(%) 27.0 2.7 25.0 14.4 15.3 负债和股东权益 99453 112247 156315 163380 191097 营业利润(%) 16.0 -6.9 19.8 20.1 15.8 归属于母公司净利润(%) 6.2 12.5 14.8 20.4 15.9 获利能力 毛利率(%) 26.8 24.5 25.3 26.6 27.0 净利率(%) 7.5 8.2 7.5 7.9 8.0 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 10.7 10.0 10.7 11.7 12.2 经营活动现金流 3534 -955 10511 -4807 10523 ROIC(%) 7.5 7.1 5.7 6.1 6.7 净利润 3906 4023 4656 5605 6496 偿债能力 折旧摊销 389 594 691 825 959 资产负债率(%) 63.3 64.3 72.2 70.7 72.2 财务费用 725 796 1101 1260 1453 净负债比率(%) 22.3 52.2 34.0 49.5 33.3 投资损失 -226 -1547 -450 -570 -650 流动比率 1.5 1.4 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 -766 -4302 4689 -11742 2451 速动比率 0.5 0.4 0.5 0.6 0.5 其他经营现金流 -494 -520 -175 -185 -185 营运能力 投资活动现金流 -3582 -5007 -1951 -1729 -1918 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 516 873 2376 2164 2353 应收账款周转率 43.8 35.5 35.5 35.5 35.5 长期投资 -2898 -2473 -200 0 -400 应付账款周转率 5.8 4.7 4.7 4.7 4.7 其他投资现金流 -5964 -6608 225 435 35 每股指标(元) 筹资活动现金流 -974 3515 -7937 -4712 -5136 每股收益(最新摊薄) 0.83 0.93 1.07 1.28 1.49 短期借款 1059 2095 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.91 -0.25 2.71 -1.24 2.71 长期借款 1557 7483 -1774 -2748 -2994 每股净资产(最新摊薄) 8.08 8.50 9.24 10.22 11.41 普通股增加 3 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 223 -668 0 0 0 P/E 13.1 11.6 10.1 8.4 7.3 其他筹资现金流 -3815 -5394 -6163 -1965 -2142 P/B 1.3 1.3 1.2 1.1 0.9 现金净增加额 -1176 -2477 623 -11249 3470 EV/EBITDA 8.6 9.8 8.2 7.4 5.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理