机械设备/专用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华峰测控（688200.SH） 2020年08月04日 投资评级：增持（维持） 日期 2020/8/4 当前股价(元) 303.10 一年最高最低(元) 380.00/180.02 总市值(亿元) 185.45 流通市值(亿元) 40.14 总股本(亿股) 0.61 流通股本(亿股) 0.13 近3个月换手率(%) 522.13 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-IC测试设备龙头企业，加码SoC打造持久竞争力》-2020.5.13 上半年业绩超预期大增，多维发力打造持久竞争力 ——公司信息更新报告 段小虎（分析师） 李子卓（分析师） duanxiaohu@kysec.cn 证书编号：S0790520020001 lizizhuo@kysec.cn 证书编号：S0790520030006 ⚫ 本土半导体测试设备龙头超预期增长，维持“增持”评级 得益于行业景气周期及公司新品开发、市场拓展，2020H1实现营收/归母净利润大幅增长。公司业绩超预期，上调2020-2022年EPS分别至2.74(+0.58)/ 3.80(+0.95)/4.88(+0.93)元/股，当前股价对应PE111/80/62倍，维持“增持”评级。 ⚫ 受益行业景气+公司新品开发/市场拓展，营收/归母净利润大幅增长 1）2020H1实现营收1.84亿元，同比大增80.0%（2020Q2 0.99亿元/+132.3%），主要系国内半导体行业景气度较高以及公司持续开发新品、开拓市场等因素所致；2）2020H1实现归母净利润0.89亿元，同比大增135.4%（2020Q2 0.54亿元/+263.3%），归母净利润增速大于营收增速主要系收益的规模效应及理财产品投资收益等非经常性损益增加所致；3）毛利率81.3%，同比下降0.5pct，基本持平且维持高位；4）费用率方面：销售费用率10.9%，同比下降3.0pct，主要系收益的规模效应所致；管理费用率10.9%，同比上升0.7pct，主要系第一期股权激励计划增加工资薪酬所致；财务费用率-3.24%，同比下降2.3pct，主要系存款利息收入大幅增加所致；研发费用率11.4%，同比下降1.4pct，但因收入基数大幅增加，公司仍旧保持高额的研发投入；5）资产负债方面：存货较期初增加13.7%，在手订单较为充足；6）现金流方面：经营性现金流净额同比增长172.5%，主要系销售收入快速增长、回款较好等所致。 ⚫ 产品、市场、管理多维度发力，成长潜力十足 1）产品：传统模拟/混合ATE包含STS8200/8300两代测试平台，后者价值量更高且有望成为后续重点产品，进一步提升市场份额；募投项目突破产能瓶颈、进入空间更大的SoC以及大功率ATE新品市场，保障中长期持续增长；2）市场：是为数不多进入国际封测供应链的本土半导体设备商，销售区域已覆盖大陆/台湾、美、欧、日、韩等半导体产业发的国家地区，未来将进一步拓展海外市场；重视设计企业，从源头把握客户资源；3）大范围股权激励绑定核心人才。 ⚫ 风险提示：新品开发、市场拓展不及预期，模拟/混合ATE市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 219 255 374 540 729 YOY(%) 47.2 16.4 46.7 44.5 35.1 归母净利润(百万元) 91 102 168 232 299 YOY(%) 71.8 12.4 64.4 38.5 28.6 毛利率(%) 82.2 81.8 81.5 81.0 80.5 净利率(%) 41.5 40.1 44.9 43.1 41.0 ROE(%) 38.5 23.8 29.5 29.4 27.7 EPS(摊薄/元) 1.48 1.67 2.74 3.80 4.88 P/E(倍) 204.4 181.8 110.6 79.8 62.1 P/B(倍) 78.7 43.3 32.6 23.4 17.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2019-082019-122020-04华峰测控沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 241 420 592 827 1127 营业收入 219 255 374 540 729 现金 112 228 319 423 609 营业成本 39 46 69 103 142 应收票据及应收账款 77 132 175 269 331 营业税金及附加 4 3 4 6 8 其他应收款 1 1 1 2 2 营业费用 33 35 46 67 92 预付账款 0 5 2 8 6 管理费用 24 23 32 46 65 存货 45 53 93 124 177 研发费用 24 33 41 59 87 其他流动资产 7 2 2 2 2 财务费用 -3 -3 -3 -3 -3 非流动资产 45 74 75 91 106 资产减值损失 -1 -0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 7 7 5 5 5 固定资产 17 17 16 28 39 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1 22 25 29 34 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 26 35 34 34 34 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 286 494 668 919 1233 营业利润 103 120 189 266 342 流动负债 50 65 84 112 139 营业外收入 0 0 1 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 6 6 12 15 22 利润总额 103 119 189 266 342 其他流动负债 45 59 72 97 117 所得税 12 17 22 33 43 非流动负债 0 0 0 0 0 净利润 91 102 168 232 299 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 归母净利润 91 102 168 232 299 负债合计 50 66 84 112 139 EBITDA 103 116 185 259 332 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.48 1.67 2.74 3.80 4.88 股本 42 46 61 61 61 资本公积 58 165 165 165 165 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 135 217 373 586 853 成长能力 归属母公司股东权益 236 428 583 807 1094 营业收入(%) 47.2 16.4 46.7 44.5 35.1 负债和股东权益 286 494 668 919 1233 营业利润(%) 70.6 16.6 57.4 40.7 28.6 归属于母公司净利润(%) 71.8 12.4 64.4 38.5 28.6 获利能力 毛利率(%) 82.2 81.8 81.5 81.0 80.5 净利率(%) 41.5 40.1 44.9 43.1 41.0 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 38.5 23.8 29.5 29.4 27.7 经营活动现金流 102 60 105 131 215 ROIC(%) 37.2 22.5 28.2 28.1 26.4 净利润 91 102 168 232 299 偿债能力 折旧摊销 3 4 3 4 6 资产负债率(%) 17.6 13.3 12.6 12.2 11.3 财务费用 -3 -3 -3 -3 -3 净负债比率(%) -47.5 -53.2 -56.1 -53.5 -56.5 投资损失 -0 -0 -0 -0 -0 流动比率 4.8 6.4 7.1 7.4 8.1 营运资金变动 10 -50 -63 -103 -87 速动比率 3.8 5.5 5.9 6.2 6.8 其他经营现金流 2 6 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -25 -31 -5 -20 -20 总资产周转率 0.9 0.7 0.6 0.7 0.7 资本支出 25 28 2 16 15 应收账款周转率 2.7 2.4 2.4 2.4 2.4 长期投资 0 -3 0 0 0 应付账款周转率 6.3 7.8 7.8 7.8 7.8 其他投资现金流 0 -6 -3 -4 -6 每股指标(元) 筹资活动现金流 -31 86 -9 -6 -8 每股收益(最新摊薄) 1.48 1.67 2.74 3.80 4.88 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.66 0.97 1.72 2.14 3.51 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.85 7.00 9.29 12.93 17.63 普通股增加 0 4 15 0 0 估值比率 资本公积增加 0 107 0 0 0 P/E 204.4 181.8 110.6 79.8 62.1 其他筹资现金流 -31 -24 -25 -6 -8 P/B 78.7 43.3 32.6 23.4 17.2 现金净增加额 48 116 91 105 186 EV/EBITDA 179.8 157.6 98.8 70.0 54.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的