轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 金牌厨柜（603180.SH） 2022年02月10日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/2/9 当前股价(元) 33.00 一年最高最低(元) 83.48/28.73 总市值(亿元) 50.95 流通市值(亿元) 47.26 总股本(亿股) 1.54 流通股本(亿股) 1.43 近3个月换手率(%) 84.88 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-业绩短期承压，全品类、渠道发力看好未来成长空间》-2021.10.28 《公司信息更新报告-Q2收入延续快速增长，利润率有望逐步恢复》-2021.8.26 《公司信息更新报告-Q2收入维持高增，利润受费用投入和原材料拖累》-2021.8.1 业绩超预期，零售驱动增长、多渠道多品类发力 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 公司2021年业绩超预期，高基数下完成快速增长，维持“买入”评级 公司发布业绩快报，2021年营业收入34.50亿元，同比增长30.70%，归母净利润3.41亿元，同比增长16.47%，扣非归母净利润2.62亿元，同比增长10.46%，2021年Q4营业收入12.31亿元，同比增长20.10%，归母净利润1.83亿元，同比增长26.87%，扣非归母净利润1.57亿元，同比增长16.90%，业绩超预期，高基数下快速增长，上调2021年盈利预测，维持2022-2023年不变，预计2021-2023年归母净利润为3.41/4.19/5.24亿元（原为3.25/4.19/5.24亿元），对应EPS为2.21/2.71/3.40元，当前股价对应PE为14.9/12.2/9.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ 零售业务拉动收入快速增长，工程代理商模式下大宗业务风险得到控制 收入端，2021 Q4在高基数情况下增长，主要为零售业务带动，公司加快零售门店布局，2021年Q3公司门店数量合计为2916家，较2020年末净增加423家，大宗业务方面，公司加大风控力度，工程代理商模式优势凸显，降低大宗业务风险。利润端，2021年利润率有所承压主要由于2021下半年原材料价格上涨、大宗业务盈利能力有所下降，但我们认为，2022年公司新的工程业务合同履约价得到上调有望减少原材料价格上涨影响，大宗业务盈利能力有望得到改善。2021年经营性现金流稳定，预收账款实现高增长，存量达5.10亿元（同比+18.60%）。 ⚫ 聚焦零售业务，多渠道布局、多品类协同发力，政策利好下有望扩大份额 公司进一步加强渠道建设，传统渠道方面，加大拓展力度，在渠道下沉方面做变革，挑选有短板的区域加速招商，同时积极拓展整装模式，与各地客户资源、交付能力、品牌力较强的头部整装企业合作，预计2022年有望带来收入增量；公司同时发力厨柜、衣柜、木门业务，借助全屋定制强化品类之间的协同，通过招商新开发卫浴阳台业务，有望成为公司零售业务新的增长点。在家居家装下乡补贴、地产行业良性循环信号释放的政策催化下，公司有望凭借自身优质的渠道裂变能力以及多品类协同能力进一步扩大市场份额。 ⚫ 风险提示：原材料、能源价格波动；新品拓展受阻；市场竞争加剧 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,125 2,640 3,450 4,267 5,237 YOY(%) 24.9 24.2 30.7 23.7 22.7 归母净利润(百万元) 242 293 341 419 524 YOY(%) 15.4 20.7 16.5 22.9 25.2 毛利率(%) 35.8 32.7 31.8 32.7 32.8 净利率(%) 11.4 11.1 9.9 9.8 10.0 ROE(%) 19.9 15.9 16.4 17.7 19.1 EPS(摊薄/元) 1.57 1.90 2.21 2.71 3.40 P/E(倍) 21.0 17.4 14.9 12.2 9.7 P/B(倍) 4.4 2.8 2.5 2.2 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%48%2021-022021-062021-10金牌厨柜沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1528 1884 2560 2530 3418 营业收入 2125 2640 3450 4267 5237 现金 662 468 996 853 1534 营业成本 1364 1776 2353 2872 3519 应收票据及应收账款 93 134 163 205 247 营业税金及附加 15 17 22 27 33 其他应收款 13 16 22 24 33 营业费用 338 311 431 535 656 预付账款 23 54 46 77 74 管理费用 82 135 155 192 236 存货 243 299 419 458 617 研发费用 104 134 166 239 278 其他流动资产 494 913 913 913 913 财务费用 -3 -8 -15 -21 -29 非流动资产 1148 1602 1847 2084 2385 资产减值损失 -2 -2 0 0 0 长期投资 4 3 2 1 -0 其他收益 38 39 30 30 30 固定资产 660 865 1130 1378 1662 公允价值变动收益 2 -2 -0 -0 -0 无形资产 124 125 134 145 154 投资净收益 12 23 15 19 17 其他非流动资产 360 609 580 560 570 资产处置收益 -0 -0 0 0 0 资产总计 2676 3486 4407 4614 5803 营业利润 274 327 383 472 591 流动负债 1103 1589 2242 2160 2955 营业外收入 2 5 3 3 3 短期借款 55 133 133 133 133 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 571 781 1011 1175 1503 利润总额 275 331 384 474 593 其他流动负债 477 676 1099 851 1319 所得税 33 39 44 56 70 非流动负债 360 63 74 84 98 净利润 242 291 340 418 523 长期借款 323 0 11 21 35 少数股东损益 -0 -1 -1 -1 -1 其他非流动负债 37 63 63 63 63 归母净利润 242 293 341 419 524 负债合计 1462 1652 2316 2244 3053 EBITDA 345 400 452 557 674 少数股东权益 3 8 8 7 5 EPS(元) 1.57 1.90 2.21 2.71 3.40 股本 67 103 154 154 154 资本公积 458 829 788 788 788 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 680 912 1149 1443 1813 成长能力 归属母公司股东权益 1211 1826 2084 2363 2745 营业收入(%) 24.9 24.2 30.7 23.7 22.7 负债和股东权益 2676 3486 4407 4614 5803 营业利润(%) 15.0 19.6 16.9 23.4 25.2 归属于母公司净利润(%) 15.4 20.7 16.5 22.9 25.2 获利能力 毛利率(%) 35.8 32.7 31.8 32.7 32.8 净利率(%) 11.4 11.1 9.9 9.8 10.0 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 19.9 15.9 16.4 17.7 19.1 经营活动现金流 402 673 893 282 1168 ROIC(%) 15.4 14.4 14.6 15.8 17.0 净利润 242 291 340 418 523 偿债能力 折旧摊销 65 75 81 102 108 资产负债率(%) 54.6 47.4 52.6 48.6 52.6 财务费用 -3 -8 -15 -21 -29 净负债比率(%) -22.3 -16.7 -39.4 -28.1 -48.4 投资损失 -12 -23 -15 -19 -17 流动比率 1.4 1.2 1.1 1.2 1.2 营运资金变动 92 291 502 -198 583 速动比率 1.1 1.0 0.9 0.9 0.9 其他经营现金流 17 47 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -479 -872 -311 -320 -392 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 1.0 资本支出 261 488 246 238 303 应收账款周转率 35.2 23.2 23.2 23.2 23.2 长期投资 -219 -390 1 1 1 应付账款周转率 2.7 2.6 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流 -437 -774 -64 -81 -88 每股指标(元) 筹资活动现金流 348 42 -54 -105 -95 每股收益(最新摊薄) 1.57 1.90 2.21 2.71 3.40 短期借款 55 78 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.60 4.36 5.78 1.83 7.57 长期借款 323 -323 11 10 14 每股净资产(最新摊薄) 7.45 11.83 13.43 15.25 17.72 普通股增加 -0 36 51 0 0 估值比率 资本公积增加 -20 371 -41 0 0 P/E 21.0 17.4 14.9 12.2 9.7 其他筹资现金流 -10 -121 -75 -115 -109 P/B 4.4 2.8 2.5 2.2 1.9 现金净增加额 271 -156 528 -143 681 EV/EBITDA 12.6 9.7 7.5 6.3 4.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 rPmMoOpNaQ9RaQmOpPtRnPjMnNtRiNqRoO6MoPnQMYnNzQxNtRoO公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公