通信/通信运营 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中国联通（600050.SH） 2021年08月22日 投资评级：增持（维持） 日期 2021/8/20 当前股价(元) 4.18 一年最高最低(元) 5.38/4.01 总市值(亿元) 1,296.30 流通市值(亿元) 1,285.59 总股本(亿股) 310.12 流通股本(亿股) 307.56 近3个月换手率(%) 16.73 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-营收重回正增长，回购彰显大决心》-2021.3.12 《公司信息更新报告-Q3业绩实现两位数增长，5G的N次方联通未来》-2020.10.22 基础业务同创新业务共振，经营业绩有望再飞跃 ——公司信息更新报告 赵良毕（分析师） 戴晶晶（联系人） zhaoliangbi@kysec.cn 证书编号：S0790520030005 daijingjing@kysec.cn 证书编号：S0790120040005 ⚫ 全面贯彻“1+5+5”总体部署，2021H1营收质量稳步向好超预期 公司发布2021H1业绩报告。报告期内公司实现营业收入1641.74亿元（+9.16%），实现归母净利润40.33亿元（+20.61%），实现毛利率26.70%，实现净利率5.59%；2021Q2公司单季实现营业收入819.03亿元（+6.96%），实现归母净利润23.41亿元（+20.15%），盈利能力稳步提升，提质增效成果显著。2021H1公司全面贯彻“1+5+5”总体部署，加快全面数字化转型，推进智慧生活“新生态”和数字智能“新运营”，实现高质量规模发展。我们认为随着电信运营商陆续回A，板块复苏迹象逐步清晰，叠加5G应用的不断突破，公司业绩有望再超预期，据此我们上调预测公司2021/2022/2023年可实现归母净利润为63.54/74.30/87.79亿元（此前为60.69/66.43/72.23亿元），同比增长15.1%/16.9%/18.2%（此前分别为9.9%/9.5%/8.7%），EPS为0.20/0.24/0.28元（此前分别为0.20/0.21/0.23），当前股价对应PE分别为20.4/17.4/14.8倍，维持“增持”评级。 ⚫ 基础业务同创新业务共振，未来3-5年有望再次腾飞 公司全力推进基础业务和创新业务提质增效。公司以5G规模发展为牵引，移动、宽带、融合用户实现有效提升。着力推进创新业务提能力，强化云网融合能力，持续布局智慧城市、数字政府、工业互联网、医疗健康等重点领域行业，云大物智链安差异化能力持续提升。公司持续推进网络共建共享，累计开通5G基站46.1万站，5G网络已覆盖地级以上市区、发达县城核心城区，网络规模逐步提升，同时公司 5G网络质量满意度综合测评行业第一，工信部有效申诉率行业第二。用户方面，截至2021年6月底，公司拥有移动出账用户31,045.6万户，固网宽带用户9,012.3万户，本地电话用户4,718.8万户。公司亦深入实施国企改革三年行动，改革任务完成率超过70%。随着运营商整体业绩不断转好，作为体量相对较小的三大通信运营商之一，公司有望迎来快速发展新时代。 ⚫ 催化剂：5G+应用取得发展成果；数字化转型效果显现。 ⚫ 风险提示：公司创新业务不及预期；竞争加剧导致盈利不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 290,515 303,838 335,255 370,524 409,095 YOY(%) -0.1 4.6 10.3 10.5 10.4 归母净利润(百万元) 4,982 5,521 6,354 7,430 8,779 YOY(%) 22.1 10.8 15.1 16.9 18.2 毛利率(%) 26.3 26.1 26.2 26.1 26.4 净利率(%) 1.7 1.8 1.9 2.0 2.1 ROE(%) 3.5 3.8 4.2 4.7 5.3 EPS(摊薄/元) 0.16 0.18 0.20 0.24 0.28 P/E(倍) 26.0 23.5 20.4 17.4 14.8 P/B(倍) 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2020-082020-122021-04中国联通沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 83604 108654 53995 57157 63621 营业收入 290515 303838 335255 370524 409095 现金 38665 35215 0 0 0 营业成本 214133 224539 247284 273854 301135 应收票据及应收账款 20621 19934 25371 23705 30479 营业税金及附加 1236 1354 1643 1890 2127 其他应收款 2801 3403 3516 4159 4311 营业费用 33545 30461 37616 39720 42669 预付账款 4196 6759 2712 7726 3638 管理费用 22977 25759 26250 27937 31173 存货 2359 1951 3526 2526 4092 研发费用 1709 2964 3721 4039 4132 其他流动资产 14962 41390 18871 19041 21101 财务费用 717 227 1722 3158 4586 非流动资产 480627 473822 624521 733920 823264 资产减值损失 375 288 671 741 818 长期投资 41216 44458 48831 53656 58478 其他收益 776 1909 1343 1526 1695 固定资产 312534 315332 372206 422156 477462 公允价值变动收益 96 154 125 140 155 无形资产 26424 25924 61503 86411 103822 投资净收益 2175 2847 2350 2387 2652 其他非流动资产 100452 88108 141981 171697 183502 资产处置收益 -2127 -2258 -2192 -2225 -2209 资产总计 564231 582475 678516 791077 886885 营业利润 13443 15590 17975 21012 24748 流动负债 206813 222242 248760 326168 384483 营业外收入 819 863 600 732 845 短期借款 5614 740 15700 49411 79196 营业外支出 227 494 360 427 416 应付票据及应付账款 106806 120364 126920 153956 154900 利润总额 14035 15960 18214 21317 25177 其他流动负债 94392 101138 106141 122800 150386 所得税 2771 3435 3825 4477 5287 非流动负债 33922 28759 55871 76259 95930 净利润 11264 12525 14389 16840 19890 长期借款 6865 5480 28039 45374 57961 少数股东损益 6282 7004 8036 9411 11111 其他非流动负债 27057 23280 27832 30886 37969 归母净利润 4982 5521 6354 7430 8779 负债合计 240735 251001 304631 402427 480412 EBITDA 83945 84409 89444 109271 127866 少数股东权益 180169 183765 191801 201212 212323 EPS(元) 0.16 0.18 0.20 0.24 0.28 股本 31034 31016 31012 30912 30912 资本公积 80108 80391 80491 80591 80591 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 37625 41202 50184 60695 73111 成长能力 归属母公司股东权益 143327 147709 182084 187439 194150 营业收入(%) -0.1 4.6 10.3 10.5 10.4 负债和股东权益 564231 582475 678516 791077 886885 营业利润(%) 12.8 16.0 15.3 16.9 17.8 归属于母公司净利润(%) 22.1 10.8 15.1 16.9 18.2 获利能力 毛利率(%) 26.3 26.1 26.2 26.1 26.4 净利率(%) 1.7 1.8 1.9 2.0 2.1 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 3.5 3.8 4.2 4.7 5.3 经营活动现金流 96208 107334 115933 131391 124596 ROIC(%) 5.6 6.4 6.1 5.8 5.7 净利润 11264 12525 14389 16840 19890 偿债能力 折旧摊销 70343 68995 71084 86427 99985 资产负债率(%) 42.7 43.1 44.9 50.9 54.2 财务费用 717 227 1722 3158 4586 净负债比率(%) 3.6 2.0 24.7 43.1 59.9 投资损失 -2175 -2847 -2350 -2387 -2652 流动比率 0.4 0.5 0.2 0.2 0.2 营运资金变动 -3702 7826 29297 25196 754 速动比率 0.3 0.3 0.1 0.1 0.1 其他经营现金流 19760 20608 1792 2157 2033 营运能力 投资活动现金流 -58877 -92017 -190670 -195874 -188571 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 60367 58656 143156 106093 83778 应收账款周转率 15.0 15.0 14.8 15.1 15.1 长期投资 -68 -26222 -4373 -4823 -4822 应付账款周转率 2.0 2.0 2.0 1.9 1.9 其他投资现金流 1422 -59583 -51887 -94603 -109615 每股指标(元) 筹资活动现金流 -32469 -26982 26998 29552 34799 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.18 0.20 0.24 0.28 短期借款 -9519 -4874 2437 -1219 609 每股经营现金流(最新摊薄) 3.10 3.46 3.74 4.24 4.02 长期借款 2693 -1385 22560 17334 12587 每股净资产(最新摊薄) 4.62 4.76 4.90 5.07 5.29 普通股增加 6 -18 -4 -100 0 估