公司信息更新报告：上半年经营明显好转，军民品业务有望共振向上

国防军工/航空装备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中航光电（002179.SZ） 2020年08月24日 投资评级：增持（维持） 日期 2020/8/21 当前股价(元) 43.53 一年最高最低(元) 50.70/32.16 总市值(亿元) 479.21 流通市值(亿元) 463.57 总股本(亿股) 11.01 流通股本(亿股) 10.65 近3个月换手率(%) 70.32 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-国内电连接器龙头，军民品订单持续增长带动业绩较高速发展》-2020.5.20 上半年经营明显好转，军民品业务有望共振向上 ——公司信息更新报告 段小虎（分析师） duanxiaohu@kysec.cn 证书编号：S0790520020001 ⚫ 上半年经营明显好转，军民品业务均有望持续增长，维持“增持”评级 上半年经营明显好转，军民品业务均有望持续增长，产能扩张将带来新成长动能，看好全年业绩增长前景。我们维持预测2020/2021/2022年EPS为1.12/1.29/1.48元，当前股价对应PE为39/34/29倍，维持“增持”评级。 ⚫ 复工复产顺利，二季度营收/归母净利润增长亮眼 1)2020H1实现营收48.1亿元/+4.6%，主要系光器件及光电设备销售增加所致；2)2020H1实现归母净利润6.6亿元/+15.7%，增速高于营收增速主因：a.销售费用率为2.7%（-1.1pct），系疫情之下/人工/差旅/销售服务费下降所致；b.财务费用率为-0.4%（-0.9pct），系可转债利息减少及汇兑收益增加所致；c.研发费用率为7.6%（-1.2pct），系营收增长快于研发费用增长所致；其中2020Q2实现营收30.1亿元/+23.3%，归母净利润5.0亿元/+46.8%，系复工复产后抓紧组织生产交付订单所致；3)毛利率为33.3%，各产品毛利率均同比基本持平；4)其它费用方面：管理费用率为5.4%（+1.3pct），主要系新增二期股权激励摊销所致；5)资产负债表方面：预付款项同比增加6.0%，表明公司在手订单数量有所增长。 ⚫ 军品与民品均处于优质赛道，扩充产能业绩有望持续增长 需求：军品业务上，预计2020年国内军用连接器的市场规模将达124亿元，公司系军用连接器龙头，市场份额超40%，将持续受益军队信息化的不断推进；民品业务上，5G建设持续加码，公司自主研发出国际先进的56Gbps高速连接器，供应华为/中兴/三星/爱立信等巨头，订单有望持续增长；新能源汽车未来几年大概率持续高增长，公司深入渗透新能源汽车市场，客户包括比亚迪/江淮/奇瑞/长安/东风/宇通等国内主要厂商以及特斯拉等国际巨头，有望借优质赛道而起。供给：子公司中航富士达公开发行股票募集资金2.39亿元，用于扩充射频同轴连接器及电缆等产品产能，同时新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目（二期）也在持续推进。需求上升，公司扩充产能及锋而试，业绩有望持续增长。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格上涨。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,816 9,159 10,899 12,889 15,223 YOY(%) 22.9 17.2 19.0 18.3 18.1 归母净利润(百万元) 954 1,071 1,229 1,423 1,634 YOY(%) 15.6 12.3 14.7 15.9 14.8 毛利率(%) 32.6 32.7 31.9 31.9 31.7 净利率(%) 12.2 11.7 11.3 11.0 10.7 ROE(%) 15.4 13.3 13.3 13.5 13.6 EPS(摊薄/元) 0.87 0.97 1.12 1.29 1.48 P/E(倍) 50.2 44.7 39.0 33.7 29.3 P/B(倍) 8.3 5.9 5.2 4.6 4.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%2019-082019-122020-042020-08中航光电沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 10832 12255 17016 19725 23817 营业收入 7816 9159 10899 12889 15223 现金 2700 2945 5568 6681 7919 营业成本 5271 6166 7418 8781 10404 应收票据及应收账款 5998 7065 8481 9902 11809 营业税金及附加 32 32 39 46 54 其他应收款 45 42 61 61 84 营业费用 360 374 450 518 609 预付账款 48 53 67 75 93 管理费用 418 429 518 602 700 存货 1965 2049 2780 2937 3836 研发费用 664 920 1101 1315 1522 其他流动资产 77 101 58 68 76 财务费用 -5 33 64 89 151 非流动资产 2454 2877 3126 3424 3775 资产减值损失 39 -25 0 0 0 长期投资 119 136 176 215 255 其他收益 66 85 72 75 76 固定资产 1381 1821 2095 2379 2697 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 187 191 162 128 96 投资净收益 31 18 24 23 23 其他非流动资产 766 729 694 702 727 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 13286 15132 20142 23149 27592 营业利润 1100 1244 1406 1636 1882 流动负债 5554 6000 9911 11486 14311 营业外收入 39 16 23 23 22 短期借款 1140 1035 3828 4577 5935 营业外支出 22 5 11 11 10 应付票据及应付账款 3736 4437 5396 6245 7546 利润总额 1117 1254 1419 1648 1894 其他流动负债 678 528 688 665 830 所得税 108 92 104 121 139 非流动负债 1161 398 313 354 362 净利润 1010 1163 1315 1528 1755 长期借款 1035 142 165 175 177 少数股东损益 56 91 86 104 121 其他非流动负债 127 256 148 179 185 归母净利润 954 1071 1229 1423 1634 负债合计 6715 6398 10224 11840 14673 EBITDA 1352 1431 1635 1954 2265 少数股东权益 524 570 656 760 882 EPS(元) 0.87 0.97 1.12 1.29 1.48 股本 791 1070 1101 1101 1101 资本公积 1001 2088 2088 2088 2088 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 4136 5097 6241 7566 9084 成长能力 归属母公司股东权益 6047 8164 9262 10548 12037 营业收入(%) 22.9 17.2 19.0 18.3 18.1 负债和股东权益 13286 15132 20142 23149 27592 营业利润(%) 13.6 13.1 13.1 16.3 15.0 归属于母公司净利润(%) 15.6 12.3 14.7 15.9 14.8 获利能力 毛利率(%) 32.6 32.7 31.9 31.9 31.7 净利率(%) 12.2 11.7 11.3 11.0 10.7 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 15.4 13.3 13.3 13.5 13.6 经营活动现金流 23 822 521 1037 745 ROIC(%) 12.5 12.0 10.0 10.3 10.1 净利润 1010 1163 1315 1528 1755 偿债能力 折旧摊销 179 193 192 229 266 资产负债率(%) 50.5 42.3 50.8 51.1 53.2 财务费用 -5 33 64 89 151 净负债比率(%) -3.6 -17.5 -14.4 -15.4 -12.4 投资损失 -31 -18 -24 -23 -23 流动比率 2.0 2.0 1.7 1.7 1.7 营运资金变动 -1228 -748 -1043 -782 -1402 速动比率 1.6 1.7 1.4 1.4 1.4 其他经营现金流 99 200 17 -5 -3 营运能力 投资活动现金流 -260 -281 -435 -499 -592 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 280 294 227 253 309 应收账款周转率 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 长期投资 12 5 -40 -38 -39 应付账款周转率 1.6 1.5 1.5 1.5 1.5 其他投资现金流 32 18 -249 -284 -322 每股指标(元) 筹资活动现金流 1243 -316 -256 -173 -274 每股收益(最新摊薄) 0.87 0.97 1.12 1.29 1.48 短期借款 609 -105 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.02 0.75 0.47 0.94 0.68 长期借款 854 -893 23 10 2 每股净资产(最新摊薄) 5.25 7.42 8.39 9.55 10.91 普通股增加 -0 279 31 0 0 估值比率 资本公积增加 28 1087 0 0 0 P/E 50.2 44.7 39.0 33.7 29.3 其他筹资现金流 -248 -684 -309 -183 -276 P/B 8.3 5.9 5.2 4.6 4.0 现金净增加额 1046 245 -169 364 -121 EV/EBITDA 35.7 32.8 28.8 24.0 20.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获