公司信息更新报告：高端新能源及出海业务共振，新车型有望持续放量

汽车/乘用车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 长城汽车（601633.SH） 2024年03月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/29 当前股价(元) 22.84 一年最高最低(元) 31.55/19.11 总市值(亿元) 1,951.40 流通市值(亿元) 1,408.88 总股本(亿股) 85.44 流通股本(亿股) 61.68 近3个月换手率(%) 16.62 股价走势图 数据来源：聚源 《新能源车及出口业务共振，Q3—公司信息更新报告》-2023.11.14 《新能源转型加速，2023H1归母净利预计11.5~15.5亿—公司信息更新报告》-2023.7.15 高端新能源及出海业务共振，新车型有望持续放量 ——公司信息更新报告 任浪（分析师） 徐剑峰（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 xujianfeng@kysec.cn 证书编号：S0790123070014  2023年扣非归母净利同比+7.98%，单Q4营收同比+41.86% 公司发布2023年年报，实现营收1732.12亿元，同比+26.12%；归母净利70.22亿元，同比-15.06%；扣非归母净利48.34亿元，同比+7.98%，主要受汇兑损益影响。单Q4实现营收537.09亿元，同比+41.86%；归母净利20.27亿元，同比+1818.21%，主要受低基数影响，环比有所下降。鉴于公司高端新能源车型持续推出、海外产能有望逐步放量，我们上调公司2024-2025年业绩预测，新增2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利分别为86.2(+2.4)/118.4（+2.6）/146.6亿元，对应EPS为1.01(+0.21)/1.39(+0.40)/1.72元，当前股价对应PE为22.6/16.5/13.3倍，看好长期发展，维持公司“买入”评级。  高端新能源产品及海外业务放量提升单车均价，受降价潮影响Q4利润率下滑 公司2023Q4汽车业务量价齐升：(1)销售新车36.6万辆，同/环比+38.2%/6.3%; (2)单车均价14.7万元，同/环比+2.7%/2.0%。单车均价提升受益：(1)高端新能源品牌持续放量，其中坦克品牌销量同/环比+67.2%/25.5%，占比同环比+2.7pct/2.4pct，推动新能源车渗透率同/环比+11.8pct/3.2pct至25.0%；(2)新车出口10.4万辆，同/环比+69.8%/18.9%，占比为28.5%，同/环比+5.3pct/3.0pct，且从全年来看海外销售均价明显更高。但受终端市场降价潮、主动去库存等因素影响，Q4盈利能力有所承压，其中单车净利环比-47.5%至0.6万元，毛利率环比-3.2pct至18.5%。  电动智能化持续发力+海外产能有望放量+新车型持续推出，公司增长可期 公司持续推动电动智能化转型，混动领域量产应用Hi4技术，纯电领域自研电控、电驱等核心部件，并积极探索智能化技术，为NOA功能从高速向城市场景扩展打下坚实基础。同时，公司发力海外市场，已出口至170多个国家和地区，有超1000家海外渠道，海外单车收入及毛利率明显高于国内，并推动海外本土化供应，泰国工厂首款纯电车欧拉好猫成功下线，巴西工厂年内有望投产，设计年产能10万辆。此外，坦克700、300等多款新车逐步推出，有望持续贡献增长动能。  风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 137,340 173,212 221,044 252,306 279,339 YOY(%) 0.7 26.1 27.6 14.1 10.7 归母净利润(百万元) 8,266 7,022 8,617 11,835 14,689 YOY(%) 22.9 -15.1 22.7 37.3 24.1 毛利率(%) 19.4 18.7 19.4 20.7 21.7 净利率(%) 6.0 4.1 3.9 4.7 5.3 ROE(%) 12.7 10.3 11.2 13.4 14.4 EPS(摊薄/元) 0.97 0.82 1.01 1.39 1.72 P/E(倍) 23.6 27.8 22.6 16.5 13.3 P/B(倍) 3.0 2.9 2.5 2.2 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2023-032023-072023-11长城汽车沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 107681 118584 152680 147651 183679 营业收入 137340 173212 221044 252306 279339 现金 35773 38337 56548 55843 74663 营业成本 110739 140773 178215 200096 218604 应收票据及应收账款 9347 10145 15688 12161 20462 营业税金及附加 5121 5986 8842 10092 11174 其他应收款 2416 2114 3666 2931 4373 营业费用 5876 8285 10168 11858 13408 预付账款 2229 3873 3914 4974 4866 管理费用 4893 4735 5968 7317 8660 存货 22375 26628 35408 34244 41851 研发费用 6445 8054 11052 12868 14526 其他流动资产 35541 37487 37455 37497 37463 财务费用 -2488 -126 -61 -150 -533 非流动资产 77677 82686 93892 98865 101284 资产减值损失 -337 -488 0 0 0 长期投资 10286 10751 12065 13363 14615 其他收益 850 1512 1074 1121 1139 固定资产 26949 30235 38854 41870 42679 公允价值变动收益 50 -26 124 114 65 无形资产 20178 23375 24183 24967 25626 投资净收益 671 761 874 854 790 其他非流动资产 20264 18325 18789 18666 18364 资产处置收益 5 0 -8 -8 -3 资产总计 185357 201270 246572 246516 284963 营业利润 7967 7201 8822 12192 15362 流动负债 95802 110835 149109 141034 169520 营业外收入 886 744 821 903 838 短期借款 5943 5701 5701 13969 5701 营业外支出 46 121 58 68 73 应付票据及应付账款 59367 68486 106621 91400 125150 利润总额 8807 7824 9585 13027 16127 其他流动负债 30491 36648 36787 35665 38669 所得税 554 801 971 1198 1446 非流动负债 24339 21926 20340 17317 13579 净利润 8253 7023 8614 11829 14681 长期借款 18917 16749 15163 12140 8402 少数股东损益 -13 1 -3 -6 -9 其他非流动负债 5422 5177 5177 5177 5177 归属母公司净利润 8266 7022 8617 11835 14689 负债合计 120141 132762 169449 158351 183099 EBITDA 15503 15442 16671 21690 25778 少数股东权益 15 8 5 -1 -10 EPS(元) 0.97 0.82 1.01 1.39 1.72 股本 8765 8498 8498 8498 8498 资本公积 2126 2055 2055 2055 2055 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 56195 58242 65964 76261 88920 成长能力 归属母公司股东权益 65201 68501 77118 88166 101873 营业收入(%) 0.7 26.1 27.6 14.1 10.7 负债和股东权益 185357 201270 246572 246516 284963 营业利润(%) 25.1 -9.6 22.5 38.2 26.0 归属于母公司净利润(%) 22.9 -15.1 22.7 37.3 24.1 获利能力 毛利率(%) 19.4 18.7 19.4 20.7 21.7 净利率(%) 6.0 4.1 3.9 4.7 5.3 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.7 10.3 11.2 13.4 14.4 经营活动现金流 12311 17754 40199 7320 42965 ROIC(%) 8.9 7.2 8.1 9.6 11.5 净利润 8253 7023 8614 11829 14681 偿债能力 折旧摊销 6161 7317 7147 8813 10184 资产负债率(%) 64.8 66.0 68.7 64.2 64.3 财务费用 -2488 -126 -61 -150 -533 净负债比率(%) -3.6 -8.1 -36.9 -25.3 -52.1 投资损失 -671 -761 -874 -854 -790 流动比率 1.1 1.1 1.0 1.0 1.1 营运资金变动 -1909 3521 25387 -12326 19354 速动比率 0.7 0.8 0.7 0.7 0.8 其他经营现金流 2965 780 -14 7 69 营运能力 投资活动现金流 -10505 -10451 -17363 -12826 -11750 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 1.1 资本支出 16301 16713 17039 12488 11351 应收账款周转率 22.8 25.1 26.5 25.9 25.1 长期投资 4754 4223 -1314 -1298 -1252 应付账款周转率 3.3 4.0 3.4 3.5 3.6 其他投资现金流 1042 2039 990 960 853 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3133 1052 -4625 -3467 -4127 每股收益(最新摊薄) 0.97 0.82 1.01 1.39 1.72 短期借款 739 -242 0 8268 -8268 每股经营现金流(最新摊薄) 1.44 2.08 4.71 0.86 5.03 长期借款 6784 -2168 -1587 -3023 -3738 每股净资产(最新摊薄) 7.59 7.98 8.99 10.28 11.88 普通股增加 -471 -267 0