公司信息更新报告：业绩预告高增长，军用电子业务有望持续放量

国防军工/军工电子II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 盛路通信（002446.SZ） 2023年01月08日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/1/6 当前股价(元) 10.58 一年最高最低(元) 11.97/5.16 总市值(亿元) 96.62 流通市值(亿元) 89.22 总股本(亿股) 9.13 流通股本(亿股) 8.43 近3个月换手率(%) 322.84 股价走势图 数据来源：聚源 《国防信息化提速，军用超宽带变频设备领航者腾飞—公司首次覆盖报告》-2022.12.13 业绩预告高增长，军用电子业务有望持续放量 ——公司信息更新报告 戴晶晶（分析师） daijingjing@kysec.cn 证书编号：S0790522080005  业绩预告高增长，信息化武器装备持续放量，维持“买入”评级 公司发布2022年业绩预告，预计2022年归母净利润为2.25-2.75亿元，同比增长206.06%-229.63%； 扣 非 后 净 利 润 为2.00-2.50亿 元 ， 同 比 增 长188.58%-210.72%。2021 年公司转让深圳市合正汽车电子有限公司股权产生的其他应收款出现了延期支付情况，公司遵循会计谨慎性原则对该款项计提信用减值损失2.91亿元，致公司2021年归母净利润和扣非后净利润较低；公司微波电子业务订单逐步交付，2022 年归母净利润和扣非后净利润同比出现较大幅度增长。随着信息化武器装备批量列装，公司订单饱满，军工电子订单逐步交付，业绩有望持续受益。我们维持预测公司2022/2023/2024年可实现归母净利润为2.71/3.64/4.77亿元，同比增长为228.0%/34.2%/30.8%，EPS为0.30/0.40/0.52元，当前股价对应PE分别为35.6/26.5/20.3倍，相对可比公司，存在一定估值优势，维持“买入”评级。  信息化武器装备批量列装，军用电子业务有望持续高增长 超宽带是指可识别的频率范围广，将T/R组件接收的不同频率的高频混合信号进行识别、分解、进行无失真地提取和还原目标信号，该组件的性能也影响着整个收发系统的性能指标，在整个射频微波收发系统中起着举足轻重的作用，由于军事信息的高频特点，超宽带上下变频系统已成为雷达、电子对抗等现代电子通信系统中的关键核心技术，对应用系统的性能起着至关重要的作用。现阶段对上下变频组件的频段以及体积都提出了更高的要求，要求其既具有超宽带的特点且具有小型化的优势，产品在收发系统的价值量有望持续提升。公司子公司成都创新达及南京恒电深耕超宽带上下变频领域，产品广泛应用于机载、舰载、弹载、星载及各种地面平台。随着信息化武器装备批量列装，相控阵雷达持续扩容，公司订单持续交付，有望抢占更多市场份额，业绩持续高增长。  风险提示：国防信息化建设不及预期风险、行业竞争加剧风险、军工业务订单不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,145 962 1,220 1,541 1,913 YOY(%) -14.1 -16.0 26.8 26.3 24.1 归母净利润(百万元) 181 -212 271 364 477 YOY(%) 123.9 -217.1 228.0 34.2 30.8 毛利率(%) 36.1 38.6 39.0 39.3 39.7 净利率(%) 14.9 -22.2 22.4 23.8 25.1 ROE(%) 5.6 -7.5 8.7 10.5 12.1 EPS(摊薄/元) 0.20 -0.23 0.30 0.40 0.52 P/E(倍) 53.3 -45.5 35.6 26.5 20.3 P/B(倍) 3.2 3.4 3.1 2.8 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2022-012022-052022-09盛路通信沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2411 2229 2313 2572 3475 营业收入 1145 962 1220 1541 1913 现金 925 755 957 1209 1501 营业成本 732 591 745 936 1154 应收票据及应收账款 585 651 0 0 0 营业税金及附加 8 7 9 11 14 其他应收款 476 45 616 219 818 营业费用 78 57 71 83 99 预付账款 7 3 9 6 13 管理费用 143 146 183 200 230 存货 393 729 684 1091 1097 研发费用 133 109 144 185 231 其他流动资产 25 47 47 47 47 财务费用 6 -5 1 9 9 非流动资产 1480 1650 1700 1757 1792 资产减值损失 -6 -16 -15 -23 -29 长期投资 49 56 64 73 81 其他收益 32 14 12 13 12 固定资产 214 282 326 372 422 公允价值变动收益 0 0 0 1 1 无形资产 175 160 169 177 156 投资净收益 171 -2 5 6 6 其他非流动资产 1042 1151 1141 1135 1132 资产处置收益 2 -0 1 0 1 资产总计 3891 3879 4013 4329 5267 营业利润 135 -252 283 406 511 流动负债 670 865 731 685 1153 营业外收入 35 0 2 3 5 短期借款 0 0 437 497 785 营业外支出 15 3 3 3 3 应付票据及应付账款 413 710 0 0 0 利润总额 155 -255 282 406 513 其他流动负债 257 155 295 188 368 所得税 -15 -41 9 39 33 非流动负债 170 155 150 145 135 净利润 170 -214 273 367 480 长期借款 87 48 43 38 27 少数股东损益 -11 -2 2 3 4 其他非流动负债 83 107 107 107 107 归属母公司净利润 181 -212 271 364 477 负债合计 840 1020 881 830 1288 EBITDA 215 -213 329 468 586 少数股东权益 6 5 7 9 13 EPS(元) 0.20 -0.23 0.30 0.40 0.52 股本 909 908 908 908 908 资本公积 2098 2117 2117 2117 2117 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 26 -186 88 455 935 成长能力 归属母公司股东权益 3045 2854 3125 3490 3966 营业收入(%) -14.1 -16.0 26.8 26.3 24.1 负债和股东权益 3891 3879 4013 4329 5267 营业利润(%) 117.4 -287.4 212.2 43.4 25.9 归属于母公司净利润(%) 123.9 -217.1 228.0 34.2 30.8 获利能力 毛利率(%) 36.1 38.6 39.0 39.3 39.7 净利率(%) 14.9 -22.2 22.4 23.8 25.1 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 5.6 -7.5 8.7 10.5 12.1 经营活动现金流 57 -15 -95 319 124 ROIC(%) 4.5 -7.6 7.1 8.9 9.8 净利润 170 -214 273 367 480 偿债能力 折旧摊销 82 61 57 65 74 资产负债率(%) 21.6 26.3 22.0 19.2 24.5 财务费用 6 -5 1 9 9 净负债比率(%) -24.4 -20.5 -12.3 -16.6 -15.0 投资损失 -171 2 -5 -6 -6 流动比率 3.6 2.6 3.2 3.8 3.0 营运资金变动 -193 -157 -238 132 -145 速动比率 3.0 1.7 2.2 2.1 2.0 其他经营现金流 162 297 -184 -248 -288 营运能力 投资活动现金流 -125 -123 -101 -115 -102 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.4 0.4 资本支出 77 66 100 113 100 应收账款周转率 2.0 2.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 126 35 -8 -9 -9 应付账款周转率 2.1 1.6 3.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -174 -92 6 7 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 -73 -118 -38 -13 -19 每股收益(最新摊薄) 0.20 -0.23 0.30 0.40 0.52 短期借款 -156 0 437 60 288 每股经营现金流(最新摊薄) 0.06 -0.02 -0.10 0.35 0.14 长期借款 -44 -38 -6 -5 -10 每股净资产(最新摊薄) 3.32 3.11 3.41 3.81 4.33 普通股增加 12 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 53 19 0 0 0 P/E 53.3 -45.5 35.6 26.5 20.3 其他筹资现金流 62 -99 -469 -69 -296 P/B 3.2 3.4 3.1 2.8 2.4 现金净增加额 -142 -256 -234 191 4 EV/EBITDA 41.3 -42.3 28.1 19.3 15.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%