公司信息更新报告：基础制动业务好转，电控制动有望迎快速放量

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 亚太股份（002284.SZ） 2022年04月20日 投资评级：增持（维持） 日期 2022/4/19 当前股价(元) 7.06 一年最高最低(元) 11.74/6.21 总市值(亿元) 52.08 流通市值(亿元) 49.23 总股本(亿股) 7.38 流通股本(亿股) 6.97 近3个月换手率(%) 102.71 股价走势图 数据来源：聚源 《公司首次覆盖报告-电控制动快速增长，业绩有望迎拐点》-2022.4.7 基础制动业务好转，电控制动有望迎快速放量 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） 支露静（联系人） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhilujing@kysec.cn 证书编号：S0790121070003 ⚫ 2021年总营收同比+24.3%，电控制动营收占比13.2% 4月19日，公司发布2021年年报，2021年公司总营收36.3亿元，同比+24.3%，归母净利润4390万元，同比+168.4%。其中，汽车电子控制系统营收4.8亿元，同比+43%，占整体营收比例从2020年的11.5%提升至13.2%。2021年Q1-Q4单季度归母净利润为1500/1574/152/1164万元，Q1-Q4单季度毛利率为14.7%/14.7%/13.5%/11.6%,单季净利率1.8%/1.9%/0.2%/1.2%。考虑到公司电控制动业务有望提速，我们上调预计公司2022-2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.17（+0.07）/2.05（+0.5）/3.21亿元，EPS为0.16（+0.01）/0.28（+0.07）/0.44元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为44.3/25.4/16.2倍，维持“增持”评级。 ⚫ 基础制动业务营收恢复正增长，毛利率同比提升1.3pcts 2021年公司基础制动系统总销量2279万只，同比+12.8%，基础制动营收28.8亿元，同比+21.5%，基础制动业务毛利率同比提升1.3pcts至12.7%。基础制动业务为公司基本盘，2021年公司下游客户如长城汽车、长安汽车等车企销量增长带动公司基础制动业务营收恢复正增长，产能利用率也得以提升。此外，公司2021年首次获得长安马自达基础制动项目定点，合资客户进一步取得突破。 ⚫ 电控制动斩获多个定点，新产品研发稳步推进 公司在芯片的使用和验证上积累了大量经验，面对缺芯危机，公司通过芯片国产替代等方案尽量缓解影响，并在客户拓展方面取得较大进展。2021年公司电控制动业务斩获多个项目定点，如长城ESC/ABS/EPB、东风乘用车ESC/EPB、零跑EPB、一汽红旗EPB等。同时，公司线控制动新产品开发稳步推进之中，所研发的非解耦电子助力制动系统EBB和one-box线控制动（iEHB）计划2022年在不少于6个车型上匹配，并于2023年冬标后开始量产。 ⚫ 风险提示：海内外汽车需求不及预期、原材料价格大幅波动、新项目开拓不及预期、下游客户销量不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,921 3,631 4,576 5,566 7,284 YOY(%) -8.2 24.3 26.0 21.6 30.9 归母净利润(百万元) 16 44 117 205 321 YOY(%) -116.6 168.4 167.6 74.3 56.8 毛利率(%) 12.9 13.5 15.0 15.9 16.7 净利率(%) 0.6 1.2 2.6 3.7 4.4 ROE(%) 0.6 1.7 4.3 7.0 9.9 EPS(摊薄/元) 0.02 0.06 0.16 0.28 0.44 P/E(倍) 318.4 118.6 44.3 25.4 16.2 P/B(倍) 2.1 2.1 2.0 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-042021-082021-12亚太股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3233 3679 4444 4865 6451 营业收入 2921 3631 4576 5566 7284 现金 1166 1566 1768 1973 2267 营业成本 2545 3141 3889 4681 6066 应收票据及应收账款 633 626 900 867 1409 营业税金及附加 24 17 32 39 51 其他应收款 3 3 5 5 8 营业费用 53 61 78 92 109 预付账款 13 10 19 21 35 管理费用 153 178 229 250 313 存货 596 648 848 794 1228 研发费用 159 170 247 298 393 其他流动资产 822 827 904 1204 1504 财务费用 3 15 12 21 37 非流动资产 2306 2190 2550 2863 3372 资产减值损失 -10 -4 -5 -6 -7 长期投资 110 110 111 112 113 其他收益 50 32 40 45 50 固定资产 1595 1602 1897 2146 2558 公允价值变动收益 0 -0 0 0 0 无形资产 154 147 154 165 180 投资净收益 -4 0 0 0 1 其他非流动资产 448 332 388 441 521 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 5539 5869 6994 7728 9823 营业利润 16 50 135 237 372 流动负债 1779 2067 2942 3262 4743 营业外收入 6 4 4 5 6 短期借款 159 311 350 400 500 营业外支出 1 2 3 4 5 应付票据及应付账款 1531 1658 2330 2545 3840 利润总额 21 51 137 238 373 其他流动负债 89 98 261 317 403 所得税 4 5 13 23 36 非流动负债 1058 1085 1211 1409 1686 净利润 17 46 124 215 338 长期借款 910 942 1043 1219 1466 少数股东损益 1 2 6 11 17 其他非流动负债 148 143 168 190 220 归母净利润 16 44 117 205 321 负债合计 2837 3152 4153 4672 6429 EBITDA 275 305 337 491 693 少数股东权益 38 40 46 56 73 EPS(元) 0.02 0.06 0.16 0.28 0.44 股本 738 738 738 738 738 资本公积 1137 1138 1138 1138 1138 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 635 679 802 1018 1355 成长能力 归属母公司股东权益 2664 2678 2795 3000 3321 营业收入(%) -8.2 24.3 26.0 21.6 30.9 负债和股东权益 5539 5869 6994 7728 9823 营业利润(%) 118.6 207.1 171.5 75.1 57.2 归属于母公司净利润(%) -116.6 168.4 167.6 74.3 56.8 获利能力 毛利率(%) 12.9 13.5 15.0 15.9 16.7 净利率(%) 0.6 1.2 2.6 3.7 4.4 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 0.6 1.7 4.3 7.0 9.9 经营活动现金流 519 470 457 490 709 ROIC(%) 1.2 1.9 2.8 4.4 6.0 净利润 17 46 124 215 338 偿债能力 折旧摊销 219 220 198 249 312 资产负债率(%) 51.2 53.7 59.4 60.5 65.4 财务费用 3 15 12 21 37 净负债比率(%) 1.9 -6.2 -2.1 1.0 5.2 投资损失 4 -0 -0 -0 -1 流动比率 1.8 1.8 1.5 1.5 1.4 营运资金变动 263 139 126 8 26 速动比率 1.2 1.1 0.9 0.9 0.8 其他经营现金流 12 50 -2 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -158 -170 -555 -559 -818 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 0.8 资本支出 100 135 352 305 498 应收账款周转率 4.6 5.8 6.0 6.3 6.4 长期投资 0 0 -1 -1 -1 应付账款周转率 1.5 2.0 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流 -58 -35 -204 -255 -321 每股指标(元) 筹资活动现金流 -172 -149 301 274 403 每股收益(最新摊薄) 0.02 0.06 0.16 0.28 0.44 短期借款 -150 152 39 50 100 每股经营现金流(最新摊薄) 0.70 0.64 0.62 0.66 0.96 长期借款 35 32 101 176 247 每股净资产(最新摊薄) 3.36 3.37 3.53 3.81 4.25 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1 0 0 0 P/E 318.4 118.6 44.3 25.4 16.2 其他筹资现金流 -58 -334 161 48 56 P/B 2.1 2.1 2.0 1.9 1.7 现金净增加额 189 150 203 205 295 EV/EBITDA 17.8 16.6 15.4 10.8 7.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上；