公司信息更新报告：2022H1经营业绩整体改善明显，同店与毛利率双增

商贸零售/一般零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 永辉超市（601933.SH） 2022年08月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/26 当前股价(元) 3.45 一年最高最低(元) 5.22/3.31 总市值(亿元) 313.09 流通市值(亿元) 313.09 总股本(亿股) 90.75 流通股本(亿股) 90.75 近3个月换手率(%) 49.81 股价走势图 数据来源：聚源 《外部竞争环境改善，2022Q1超市龙头重回增长轨道—公司信息更新报告》-2022.5.1 2022H1经营业绩整体改善明显，同店与毛利率双增 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 骆峥（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790122040015  事件：公司2022年上半年营收同比+4.07%，归母净利润同比大幅减亏 公司发布半年报：2022H1实现营收487.32亿元（+4.07%）、归母净利润-1.12亿元（+89.68%），整体大幅减亏。我们认为，公司外部市场竞争环境明显改善，叠加自身供应链、数字化建设见效，有望迈过拐点再出发。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为2.89/8.88/13.51亿元，对应EPS为0.03/0.10/0.15元，当前股价对应PE为108.5/35.3/23.2倍，维持“买入”评级。  2022H1公司同店及毛利率均提升明显，交易性金融资产减值扰动业绩 分行业看，2022H1公司零售业/服务业分别实现营收453.4/34.0亿元，同比分别+4.1%/+4.1%；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收209.1/244.3亿元，同比分别+3.8%/+4.3%。同店方面，公司上半年同比增长4.2%，单二季度同店销售增长7.2%，表现亮眼。盈利能力方面，2022年上半年由于公司外部竞争环境持续好转，公司实现综合毛利率20.4%（+1.5pct），销售/管理/财务费用率分别为16.1%/2.3%/1.6%，同比分别-1.1pct/-0.4pct/-0.1pct，费用管控良好；上半年仍然亏损的主要原因系公司所持有的交易性金融资产（金龙鱼、KT股份）股价下跌，合计确认4.36亿元公允价值变动损失。  外部环境好转叠加通胀因素，公司自身供应链、渠道及科技建设稳步推进 （1）外部环境改善：社区团购等业态受监管趋严叠加资本退潮，价格战减少，公司竞争压力减轻；通胀因素亦有望助推同店维持较好表现。（2）供应链建设：公司打造立体式生鲜供应链体系，提高源头直采渗透率，推动农副产品源头标准化，保障永辉生鲜的商品竞争力；（3）渠道建设：公司持续拓展线下渠道，2022H1新增超市门店20家，期末已开业门店达1060家，此外还有137家已签约未开业门店；公司还将继续探索新业态方向，提升线上渠道运营，延续良好的减亏趋势。（4）科技投入：未来随着科技建设见效，公司有望在坪效、人效、品效上实现突破，各项费用有望进一步优化。  风险提示：市场竞争激烈；新业态发展情况不及预期；同店增长放缓。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 93,199 91,062 96,162 101,202 106,170 YOY(%) 9.8 -2.3 5.6 5.2 4.9 归母净利润(百万元) 1,794 -3,944 289 888 1,351 YOY(%) 14.8 -319.8 107.3 207.7 52.2 毛利率(%) 21.4 18.7 21.0 21.0 21.0 净利率(%) 1.8 -4.9 0.3 0.9 1.3 ROE(%) 9.8 -40.6 2.6 7.7 10.7 EPS(摊薄/元) 0.20 -0.43 0.03 0.10 0.15 P/E(倍) 17.4 -7.9 108.5 35.3 23.2 P/B(倍) 2.0 2.9 2.9 2.8 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2021-082021-122022-04永辉超市沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 33078 28714 30790 31272 33539 营业收入 93199 91062 96162 101202 106170 现金 12005 9163 9676 10183 10890 营业成本 73281 74027 75982 79931 83889 应收票据及应收账款 447 477 499 528 550 营业税金及附加 220 213 192 202 212 其他应收款 938 742 1032 835 1124 营业费用 15439 16630 16155 16800 17518 预付账款 2319 1972 2560 2210 2794 管理费用 2293 2155 1923 1923 1911 存货 10882 10791 11454 11947 12613 研发费用 0 428 385 354 319 其他流动资产 6486 5568 5568 5568 5568 财务费用 223 1552 1491 1265 1062 非流动资产 46300 42597 41883 41026 40058 资产减值损失 -692 -777 0 0 0 长期投资 5405 4774 4774 4774 4774 其他收益 316 183 250 250 250 固定资产 5310 4658 4396 4065 3664 公允价值变动收益 1152 -379 -300 -300 -300 无形资产 1617 1525 1557 1603 1672 投资净收益 -143 192 300 300 300 其他非流动资产 33967 31640 31157 30585 29948 资产处置收益 -8 53 50 62 75 资产总计 79378 71312 72673 72299 73597 营业利润 2285 -4828 234 939 1484 流动负债 37172 34092 35564 35042 35514 营业外收入 290 344 344 344 344 短期借款 13890 10948 12697 12068 10948 营业外支出 401 238 238 238 238 应付票据及应付账款 12514 12552 13176 13888 14516 利润总额 2174 -4722 340 1045 1590 其他流动负债 10769 10593 9692 9085 10051 所得税 521 -227 51 157 238 非流动负债 25418 26143 25924 25700 25468 净利润 1653 -4495 289 888 1351 长期借款 0 1021 803 578 346 少数股东损益 -141 -551 0 0 0 其他非流动负债 25418 25121 25121 25121 25121 归属母公司净利润 1794 -3944 289 888 1351 负债合计 62590 60234 61489 60741 60982 EBITDA 4372 -2355 2291 3106 3664 少数股东权益 931 419 419 419 419 EPS(元) 0.20 -0.43 0.03 0.10 0.15 股本 9516 9075 9075 9075 9075 资本公积 6927 4276 4276 4276 4276 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1424 -2694 -2518 -1908 -816 成长能力 归属母公司股东权益 15857 10659 10766 11139 12196 营业收入(%) 9.8 -2.3 5.6 5.2 4.9 负债和股东权益 79378 71312 72673 72299 73597 营业利润(%) 39.3 -311.3 104.8 301.3 58.0 归属于母公司净利润(%) 14.8 -319.8 107.3 207.7 52.2 获利能力 毛利率(%) 21.4 18.7 21.0 21.0 21.0 净利率(%) 1.8 -4.9 0.3 0.9 1.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.8 -40.6 2.6 7.7 10.7 经营活动现金流 6140 5827 3219 3783 4024 ROIC(%) 14.5 -46.4 8.8 18.7 28.4 净利润 1653 -4495 289 888 1351 偿债能力 折旧摊销 1716 1912 1463 1561 1653 资产负债率(%) 78.9 84.5 84.6 84.0 82.9 财务费用 223 1552 1491 1265 1062 净负债比率(%) 25.3 45.1 37.1 24.1 5.8 投资损失 143 -192 -300 -300 -300 流动比率 0.9 0.8 0.9 0.9 0.9 营运资金变动 2208 3659 127 230 134 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 195 3392 150 138 125 营运能力 投资活动现金流 -2171 -915 -699 -642 -609 总资产周转率 1.4 1.2 1.3 1.4 1.5 资本支出 2087 2010 749 704 684 应收账款周转率 129.4 197.0 197.0 197.0 197.0 长期投资 -623 521 0 0 0 应付账款周转率 5.7 5.9 5.9 5.9 5.9 其他投资现金流 538 574 50 62 75 每股指标（元） 筹资活动现金流 106 -6856 -3756 -2005 -1588 每股收益(最新摊薄) 0.20 -0.43 0.03 0.10 0.15 短期借款 3077 -2942 1749 -628 -1121 每股经营现金流(最新摊薄) 0.68 0.64 0.35 0.42 0.44 长期借款 0 1021 -218 -225 -232 每股净资产(最新摊薄) 1.75 1.17 1.19 1.23 1.34 普通股增加 -54 -441 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -251 -2651 0 0 0 P/E 17.4 -7.9 108.5 35.3 23.2 其他筹资现金流 -2665 -1843 -5287 -1152 -235 P/B 2.0 2.9 2.9 2.8 2.6 现金净增加额 4073 -1944 -1236 1136 1828 EV/EBITDA 8.3 -14.9 15.0 10.6 8.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 /