请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 三安光电(600703) 增持 财报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2021年07月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 4,479/4,078 总市值/流通(百万元) 193,149/175,862 上证综指/深圳成指 3,412/14,515 12个月最高/最低(元) 43.20/21.44 相关研究报告： 《三安光电-600703-财报点评：LED触底回升，化合物加速成长》 ——2021-04-29 《三安光电-600703-深度报告：国产化合物半导体制造平台蓄势待发》 ——2021-01-20 《三安光电-600703-2020年中报点评：化合物半导体量产加速》 ——2020-08-19 《三安光电-600703-2019年年报预告点评：LED业务寒冬已过，化合物半导体迎新机》 ——2020-01-13 《三安光电-600703-动态点评：募集70亿资金投向高端芯片领域》 ——2019-11-12 证券分析师：许亮 电话： 0755-81981025 E-MAIL： xuliang1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001 证券分析师：唐泓翼 电话： 021-60875135 E-MAIL： tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 LED芯片企稳回升，三安集成迎来收获期  归母净利润2020年同比-22%，21Q1同比+42%，符合市场预期 21H1营收61.14亿元，同比增长71%，归母净利润8.84亿元，同比增长39%，归母扣非净利润3.07亿元，同比增长2%。21Q2营收33.97亿元，同比增长80%，环比增长25%，归母净利润3.27亿元，同比增长34.41%%，扣非净利润2.52亿，环比增长4倍，显现拐点。 21Q2毛利率环比下降1.31pct，净利率环比下降10.86pct，主要Q2政府补助较少所致，测算扣非净利率7.4%，环比提升5.4%，目前恢复到2019年的70%，主要由于Q2资产减值损失大幅下降，金额从-1.49至+0.01亿元。若扣除此1.5亿的正面影响，扣非归母净利润环比仍有翻倍增长。  分业务板块，LED板块呈现触底回升，库存商品有所下降 测算公司LED芯片业务营收约31亿，同比提升124%，环比提升约20%；废料销售业务，营收11.66亿元，同比增长11%；三安集成营收10.16亿元，同比增长 171%。三安芜湖(汽车LED)营收6.50亿，同比基本持平。 截止报告期末，公司整体库存商品金额比上年度末减少约6.60亿元，其中LED芯片库存商品金额减少约6.88亿元，公司第二季度末LED芯片的库存商品金额比第一季度末减少4.64亿元。  多项产品获得突破，三安集成迎来收获期 三安集成获得重大突破，21H1营收10.16亿元（另外泉州三安滤波器营收0.12亿元），同比增长171%，净利润2.50亿元，同比大幅提升，净利率达25%。 三安集成的射频、电力电子、光通讯、滤波器等各项产品均获得较好进展，特别是射频类产品性能获得某国内大客户高度认可，已成为主力供应商，恰逢全球半导体景气度较好，公司扩产也正在加速。  LED芯片龙头，维持“增持”评级。 公司为LED芯片全球龙头，随着LED行业景气度回暖，有望盈利提升，未来看化合物半导体加速成长，预计2021-2023年归母净利润20.59/28.65/36.29亿元，对应PE94/67/54倍，维持“增持”评级。 风险提示：化合物半导体需求不及预期，产能释放不及预期。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 8,454 11,075 14,175 17,861 (+/-%) 13.32% 31.00% 28.00% 26.00% 净利润(百万元) 1016 2059 2865 3629 (+/-%) -21.73% 102.58% 39.17% 26.65% 摊薄每股收益(元) 0.23 0.46 0.64 0.81 EBIT Margin 13.51% 10.10% 14.95% 17.19% 净资产收益率(ROE) 3.43% 6.71% 8.92% 10.74% 市盈率(PE) 190.06 93.82 67.41 53.23 EV/EBITDA 69.38 74.32 50.49 39.94 市净率(PB) 6.51 6.29 6.01 5.72 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0J/20S/20N/20J/21M/21M/21J/21三安光电上证指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：三安光电[600703.SH] - 财务摘要(单季) 2021-06-30 2021-03-31 2020-12-31 2020-09-30 报告类型 第二季度 第一季度 第四季度 第三季度 报表类型 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 利润表摘要 营业总收入 33.97 27.17 25.54 23.33 同比(%) 80.11 61.60 20.01 19.96 营业总成本 30.42 24.73 27.76 20.09 营业利润 4.55 6.05 -0.63 3.70 同比(%) 52.15 37.50 -126.20 13.04 利润总额 4.45 6.09 0.51 3.66 净利润 3.27 5.57 0.78 3.04 同比(%) 34.41 42.14 -46.71 12.71 归属母公司股东的净利润 3.27 5.57 0.78 3.04 同比(%) 34.41 42.14 -46.71 12.71 扣非后归属母公司股东的净利润 2.52 0.55 -2.27 2.20 同比(%) 40.39 -54.67 -14,262.24 6.03 EPS 0.07 0.12 0.02 0.07 现金流量表摘要 销售商品提供劳务收到的现金 23.89 15.73 18.41 19.38 经营活动现金净流量 3.80 6.41 8.65 6.07 购建固定无形长期资产支付的现金 21.02 18.01 14.87 14.05 投资支付的现金 0.22 0.90 -3.49 3.63 投资活动现金净流量 -21.23 -18.91 -14.76 -17.60 吸收投资收到的现金 0.29 0.00 取得借款收到的现金 27.95 5.70 2.40 4.66 筹资活动现金净流量 15.09 2.72 2.71 -2.88 现金流量净额 -2.40 -9.80 -3.42 -14.51 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 qRyQyRpMrOtQpQyQqRsOmNbRdN7NmOoOsQoPeRpPoRiNmPnN7NrQrPNZqRoPNZtQuM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 7126 4617 4687 5477 营业收入 8454 11075 14175 17861 应收款项 3796 4973 6365 8020 营业成本 6385 8531 10352 12776 存货净额 4162 5843 7050 8843 营业税金及附加 105 18 23 29 其他流动资产 1099 1439 1842 2321 销售费用 148 194 173 218 流动资产合计 16183 16962 20035 24752 管理费用 673 1214 1508 1769 固定资产 16290 18855 20758 22669 财务费用 84 64 143 220 无形资产及其他 4036 3875 3713 3552 投资收益 0 14 14 14 投资性房地产 2344 2344 2344 2344 资产减值及公允价值变动 252 (15) (15) (15) 长期股权投资 122 124 125 126 其他收入 (265) 800 800 800 资产总计 38975 42159 46974 53443 营业利润 1046 1854 2775 3648 短期借款及交易性金融负债 1540 3355 5948 9662 营业外净收支 115 500 500 500 应付款项 2119 2974 3589 4502 利润总额 1161 2354 3275 4148 其他流动负债 1109 391 473 589 所得税费用 144 293 407 516 流动负债合计 4768 6721 10009 14753 少数股东损益 0 2 3 4 长期借款及应付债券 905 905 905 905 归属于母公司净利润 1016 2059 2865 3629 其他长期负债 3630 3839 3943 3996 长期负债合计 4535 4744 4849 4901 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 9303 11465 14858 19653 净利润 1016 2059 2865 3629 少数股东权益 0 1 2 5 资产减值准备 13 117 39 39 股东权益 29672 30693 32115 33784 折旧摊销 1776 1635 2000 2258 负债和股东权益总计 38975 42159 46974 53443 公允价值变动损失 (252) 15 15 15 财务费用 84 64 143 220 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 (1453) (2735) (2163) (2807) 每股收益 0.23 0.46 0.64 0.81 其它 (13) (116) (38) (35) 每股红利 0.11 0.23 0.32 0.44 经营活动现金流 1088 975 2718 3098 每股净资产 6.62 6.85 7.17 7.54 资本开支 (3879) (4171) (3796) (4062) ROIC 5% 3% 5% 7% 其它投资现金流 0 (90)