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财报点评:盈利能力企稳回升,智能电动项目取得新进展

上汽集团,6001042022-05-13国信证券简***
财报点评:盈利能力企稳回升,智能电动项目取得新进展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年05月04日买入上汽集团(600104.SH)盈利能力企稳回升,智能电动项目取得新进展核心观点公司研究·财报点评汽车·乘用车证券分析师:唐旭霞证券分析师:戴仕远0755-81981814tangxx@guosen.com.cndaishiyuan@guosen.com.cnS0980519080002S0980521060004基础数据投资评级买入(维持)合理估值20.00-22.00元收盘价15.95元总市值/流通市值186344/186344百万元52周最高价/最低价23.45/14.63元近3个月日均成交额546.39百万元市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《上汽集团(600104.SH)-深度报告之二:自主品牌转型,智能电动推进》——2022-04-05《上汽集团-600104-2021年三季报点评:单三季度业绩环比增长,设立飞凡汽车》——2021-11-03《国信证券-上汽集团-600104-2021年中报点评:二季度业绩略有承压,新能源车和出口表现亮眼》——2021-08-31《上汽集团-600104-2020年报点评:业绩符合预期,电动智能新品表现可期》——2021-03-29《上汽集团-600104-重大事件快评:IM智己新车发布,电动时代后发品牌战略探讨》——2021-01-152021年销量稳中有进,业绩增长20%。公司发布2021年年报及2022年一季报。公司全年实现整车批售546万辆(-2%),零售581万辆(+5.5%),其中自主品牌整车销量达到286万辆(+10%)。公司2021年实现营收7798亿元(+5%),实现归母净利润245亿元(+20%)。21年Q4实现营收2271亿元(-7)%,实现归母净利润41亿元(+11%)。公司2021年毛利率为9.63%(-1.13pct),净利率为4.47%(+0.43pct)。2021年Q4毛利率为5.14%(同比-7.28pct,环比-6.41pct),净利率为2.45%(同比-0.83pct,环比-2.76pct)。22年Q1销量稳健增长,盈利能力企稳回升。2022年Q1公司销量为122万辆(+7%),其中上汽乘用车销售19.4万辆(+34%),实现营收1825亿元(-4%),归母净利润55亿元(-19%)。2022年Q1毛利率为9.37%(同比-1.72pct,环比+4.23pct),净利率为4.20%(同比-0.97pct,环比+1.75pct)。公司坚持创新竞速新赛道,重大标志性项目取得新进展。智己汽车首款产品L7首批体验版产品正式下线,公司新一代三电系统以及智能车电子架构、面向服务的SOA软件平台等“云-管-端”全栈方案实现应用落地。飞凡汽车加快推进首款纯电动B级SUV产品R7项目开发,通过软硬结合、高低选配、数据驱动,探索实现产品自定义、自学习、自成长。Robotaxi项目首批60台自动驾驶出租车先后在上海、苏州启动示范应用,助力公司L4级自动驾驶技术在乘用车场景下尽快量产落地。智能重卡项目完成洋山港4万标箱年度运输任务及“一拖四”编队行驶,集装箱智能转运车项目实现批量示范运营,成立上海友道智途科技有限公司,加快港口、厂区和干线物流等商用车场景L4级自动驾驶技术商业化落地。风险提示:汽车销量不及预期风险,海外疫情控制不及预期风险。投资建议:下调盈利预测,维持买入评级。考虑到缺芯以及原材料涨价的影响,我们下调公司盈利预测,预计2022-2024年归母公司净利润255/290/351亿元(前次预测2022-2023年归母净利润为264/303亿元)。更新一年期(2023年)目标估值20-22元(前次目标估值2022年21-23元),考虑到公司产品矩阵完善,多款车型陆续上市,维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)742,132779,846858,421934,4581,000,964(+/-%)-12.0%5.1%10.1%8.9%7.1%净利润(百万元)2043124533255352903235087(+/-%)-20.2%20.1%4.1%13.7%20.9%每股收益(元)1.752.102.192.483.00EBITMargin2.4%1.8%2.1%2.7%3.6%净资产收益率(ROE)7.9%9.0%9.3%10.6%12.8%市盈率(PE)9.17.67.36.45.3EV/EBITDA25.326.022.017.413.2市净率(PB)0.720.680.680.680.68资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22021年公司实现7789亿营收,全年业绩同比上升20%。上汽集团发布2021年年报,公司2021年实现营收7798.46亿元,同比+5.08%;实现归母净利润245.33亿元,同比+20.08%。2021年Q4实现营业收入2271.33亿元,同比-6.71%;实现归母净利润41.83亿元,同比+10.57%。2022年Q1营收同比微降,业绩短期承压。上汽集团2022年一季度报,2022年Q1实现营业收入1824.72亿元,同比-3.50%;实现归母净利润55.16亿元,同比-19.44%。图1:公司营业收入(亿元)及增速图2:公司单季度营业收入(亿元)及增速资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理图3:公司归母净利润(亿元)及增速图4:公司单季度归母净利润(亿元)及增速资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理21年公司毛利率同比下跌,净利率小幅上涨。公司2021年毛利率为9.63%,同比下降1.13pct,净利率为4.47%,同比上升0.43pct。2021年Q4毛利率为5.14%,同比下降7.28pct,环比下降6.41pct;净利率为2.45%,同比下降0.83pct,环比下降2.76pct。2022年Q1毛利率为9.37%,同比下降1.72pct,环比上升4.23pct;净利率为4.20%,同比下降0.97pct,环比上升1.75pct。研发持续投入。2021年公司四费率为9.47%,同比下降0.48pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.78/3.09/2.52/0.07pct,财务费用率同比持平,销售/管理/研发费用率同比变动-1.35/+0.15/+0.72pct,研发费用明显上升,主要因为公司进一步增加新能源、智能网联、数字化等技术的研发投入。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5:公司毛利率和净利率图6:公司季度毛利率和净利率资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理图7:公司四项费用率图8:公司单季度四项费用率变化情况资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理整车销量稳中有进。2021年面对缺芯、疫情、限电以及原材料价格大幅上涨等多重严峻挑战,公司全力以赴保供应、稳增长、调结构、增效益,实现了“十四五”平稳开局。报告期内,公司整车销量“稳中有进”,全年实现整车批售546.4万辆,终端零售达到581.1万辆,同比增长5.5%,整车销量连续16年保持全国第一;其中自主品牌整车销量达到285.7万辆,同比增长10%,占公司总销量的比重首次突破50%,达到52.3%。表1:上汽集团分品牌销量(万辆)20172018201920202021上海大众206209200151124上海通用200197160147133上汽乘用车1424676680上汽通用五菱215207166160166上汽大通713151923其他5155151820上汽集团693705624560546资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4坚持稳中求进总基调,不断增强经营韧性,提高发展质量深化营销体系变革。公司通过开设城市展厅、快闪店,推进数字营销、直播带货、跨界合作等措施,打造更多新零售的生态触点,并积极探索“用户共创”新模式,拓展用户参与产品定义的新途径。抢抓新能源车增量机遇。公司2021年新能源汽车销售73.3万辆,同比增长128.9%,排名国内第一、全球前三。新能源车销量占比从2020年的5.7%提升至2021年的13.4%,其中自主品牌销量中的新能源车占比已达22.7%;上汽通用五菱GSEV小微型电动车年销量突破45万辆在细分市场排名全球第一,乘用车分公司新能源车全球年销量突破16万辆,上汽大众ID.系列电动车月销量持续攀升,上汽通用推出“奥特能”平台首款产品凯迪拉克Lyriq,自主品牌及合资企业持续提升新能源产品力和销量规模,确保公司继续领跑国内新能源车市场。深耕拓展海外市场。2021年公司产品服务已拓展至全球80余个国家和地区,并形成欧洲、澳新、美洲、中东、东盟、南亚6个“五万辆级”区域市场,海外销量达到69.7万辆,同比增长78.9%,整车出口连续6年保持国内行业第一。同时其中MG品牌海外年销量达到36万辆,继续保持“中国单一品牌海外销量冠军”,并已在全球17个国家跻身单一品牌销量前十。坚持创新竞速新赛道,不断壮大新动能,共筑产业新生态重大标志性项目取得新进展。智己汽车首款产品L7首批体验版产品正式下线,公司新一代三电系统以及智能车电子架构、面向服务的SOA软件平台等“云-管-端”全栈方案实现应用落地。飞凡汽车加快推进首款纯电动B级SUV产品R7项目开发,并通过软硬结合、高低选配、数据驱动,探索实现产品的自定义、自学习、自成长。Robotaxi项目首批60台自动驾驶出租车先后在上海、苏州两地启动示范应用,为公司L4级自动驾驶技术在乘用车场景下尽快量产落地提供助力。智能重卡项目完成洋山港4万标箱年度运输任务及“一拖四”编队行驶,AIV(集装箱智能转运车)项目实现批量示范运营,成立了上海友道智途科技有限公司,加快港口、厂区和干线物流等商用车场景L4级自动驾驶技术商业化落地。电动智能网联核心能力持续提升。电动化方面,公司加快推进可快充、可快换、可升级的平台化电池以及新一代电轴、800V电驱动和电池包系统等项目开发;捷氢科技发布了新一代燃料电池电堆M4和P4系统产品,关键性能参数已跻身全球前列,建成了全球首条万台级“卷对卷”膜电极生产线,核心零部件国产化水平持续提升,并联合上汽红岩在鄂尔多斯启动全球首个“万辆级”氢能重卡产业链项目;公司与清陶等国内外伙伴开展合作,加快固态电池产品研发和上车应用;公司还通过合作推进“车电分离”项目,加快在换电、储能及锂电池回收等领域的布局。在智能网联方面,公司把握“数据决定体验、软件定义汽车”的发展趋势,着力建设软件、大数据、人工智能、云计算、网络及数据安全五大中心,零束科技发布银河全栈1.0解决方案,联创电子“6i”智能驾驶核心部件(智能转向系统、智能制动系统、智能驾驶决策控制系统、智能车载网联终端系统、智能轮胎安全系统、智能控制系统)推进规模化应用,中海庭高精电子地图成为首个获得国家自然资源部批准的商用产品。此外,公司深化与地平线、Momenta等战略伙伴的合作,并加快推进实施车规级芯片国产化策略,共有75款芯片完成国产化开发进入整车量产应用。公司还绘制投资战略地图,创新采用战略直投模式,聚焦新能源、智能网联、芯片等战略性关键领域进行产业投资,深化产融结合、为创新增强赋能。数字化转型扎实推进。在数字化制造方面,公司持续推进标杆工厂建设,乘用车分公司入选国家第五批“智能制造标杆企业”;技术中心运用数字孪生技术搭建数字化研发平台,被评为国务院国资委“国有企业数字化转型100个典型案例”, 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5并入选第五批国家级工业设

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