1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 LED库存水位下降，三安集成进展加速 ■事件：7月29日公司发布2021年半年度报告，2021年上半年公司实现营业收入61.14亿元，同比增长71.38%；归属于母公司股东的净利润为8.84亿元，同比增长39.18%；报告期末，公司资产总额为438.95亿元，同比增长12.62%。 ■传统LED市场需求旺盛，公司库存水位有效下降：随着下游需求持续释放，部分低端产品价格从2021年3月份开始持续上调，带动库存有效下降。报告期内整体库存商品金额比上年度末减少约6.60亿元，其中LED芯片库存商品金额22.84亿元，上年度末29.44亿元，减少约6.88亿元，第二季度末LED芯片的库存商品金额比第一季度末减少4.64亿元。公司一直积极降低LED芯片库存水位，将降低 LED 库存商品绝对金额列为公司2021年的重要任务之一，目前取得明显成效。 ■Mini LED扩产产能逐步投产，出货量逐月递增：苹果4月份发布Mini LED背光的iPad Pro，加速推动Mini LED技术的商业化落地，华为、三星、TCL等公司纷纷推出Mini LED背光产品，据韩联社公开报道，三星2021款Mini LED背光电视销量在韩推出不到两月销量破万。三安Mini-LED、Micro-LED 芯片已实现批量供货三星，成为其首要供应商并签署供货协议，并与 TCL 华星成立联合实验室推进 Micro-LED 的市场化进程。公司于2019年计划总投资120亿元在湖北葛店建设Mini/Micro LED产业园，现阶段湖北三安 Mini/Micro 显示芯片产业化项目部分产能也已投产运行，随着产能逐步释放及高端产品占比的逐步提高， 公司营收规模和盈利能力将会持续改善。作为LED领域绝对龙头，公司将在Mini LED商用放量进程中持续受益。 ■三安集成进展加速，营收规模有望持续扩大：三安集成主要提供射频、光技术、电力电子化合物半导体研发生产制造服务，上半年实现销售收入10.16亿元（不包含泉州三安滤波器实现的销售收入1,242.60万元），同比增长170.57%，超过2020年全年9.74亿营收，业务取得重大突破。公司集成电路产品客户信赖度大幅提升，已接收累计到明Table_Tit le 2021年07月30日 三安光电（600703.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 半导体 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 52.00元 股价（2021-07-30） 42.58元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（亿元） 1907.3 流通市值（亿元） 1736.59 总股本（亿股） 44.79 流通股本（亿股） 40.78 12个月价格区间 21.01/43.56元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 三安光电：化合物半导体龙头，SiC扬帆起航/马良 2021-01-25 -16%-8%0%8%16%24%32%202 0-07202 0-11202 1-03三安光电 上证指数 请键入您的批注... 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年的客户订单，前期新扩充产能已进入量产阶段，有效产能将在第三季度逐步释放，产能不足问题得到缓解。随着产能逐步释放，加上产品交付能力的大幅提升，营收规模将会持续扩大。 ■投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为123.43亿元、160.46亿元、192.55亿元，归母净利润分别为20.29亿元、29.89亿元、36.15亿元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：高端 LED 产品下游需求不及预期；化合物半导体产能爬坡不及预期。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 7,460.0 8,453.9 12,342.7 16,045.5 19,254.6 净利润 1,298.5 1,016.3 2,029.3 2,988.6 3,614.5 每股收益(元) 0.29 0.23 0.45 0.67 0.81 每股净资产(元) 4.85 6.62 6.89 7.24 7.64 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 146.9 187.7 94.0 63.8 52.8 市净率(倍) 8.8 6.4 6.2 5.9 5.6 净利润率 17.4% 12.0% 16.4% 18.6% 18.8% 净资产收益率 6.0% 3.4% 6.6% 9.2% 10.6% 股息收益率 0.2% 0.4% 0.4% 0.7% 1.0% ROIC 7.8% 5.1% 9.6% 12.2% 15.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/三安光电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 7,460.0 8,453.9 12,342.7 16,045.5 19,254.6 成长性 减:营业成本 5,268.9 6,385.2 8,022.7 10,108.6 12,130.4 营业收入增长率 -10.8% 13.3% 46.0% 30.0% 20.0% 营业税费 107.0 105.3 161.6 213.4 249.3 营业利润增长率 -50.9% -34.3% 141.7% 39.8% 19.5% 销售费用 109.2 148.4 246.9 320.9 385.1 净利润增长率 -54.1% -21.7% 99.7% 47.3% 20.9% 管理费用 504.0 673.2 765.2 1,118.9 1,356.6 EBIT DA增长率 -25.5% -10.0% 53.5% 23.9% 13.3% 研发费用 197.0 405.7 617.1 802.3 962.7 EBIT增长率 -45.6% -32.3% 165.8% 38.7% 19.1% 财务费用 114.3 83.6 100.0 110.0 120.0 NOPLAT增长率 -51.5% -29.0% 127.1% 37.7% 20.7% 资产减值损失 -174.7 -252.3 -74.9 -167.3 -164.8 投资资本增长率 9.3% 20.0% 8.2% -2.8% 2.0% 加:公允价值变动收益 - - 16.8 -11.2 1.9 净资产增长率 2.3% 36.5% 4.0% 5.2% 5.4% 投资和汇兑收益 12.4 0.3 7.2 6.6 4.7 营业利润 1,591.5 1,045.8 2,528.0 3,534.1 4,221.8 利润率 加:营业外净收支 -0.8 114.8 -153.0 -13.0 -17.1 毛利率 29.4% 24.5% 35.0% 37.0% 37.0% 利润总额 1,590.7 1,160.6 2,375.0 3,521.1 4,204.8 营业利润率 21.3% 12.4% 20.5% 22.0% 21.9% 减:所得税 292.3 144.4 345.7 532.5 590.3 净利润率 17.4% 12.0% 16.4% 18.6% 18.8% 净利润 1,298.5 1,016.3 2,029.3 2,988.6 3,614.5 EBIT DA/营业收入 41.2% 32.7% 34.4% 32.8% 30.9% EBIT /营业收入 19.6% 11.7% 21.3% 22.7% 22.5% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 439 454 334 229 167 货币资金 2,318.3 7,126.5 4,157.6 6,802.4 7,983.4 流动营业资本周转天数 264 221 220 217 209 交易性金融资产 - - 16.8 5.6 7.5 流动资产周转天数 565 563 503 453 456 应收帐款 2,395.5 2,324.9 5,131.9 4,616.9 6,743.8 应收帐款周转天数 119 101 109 109 106 应收票据 - 1,471.2 2,704.6 1,912.2 3,222.9 存货周转天数 140 156 125 126 126 预付帐款 290.2 495.3 887.0 719.8 1,117.0 总资产周转天数 1,459 1,462 1,145 907 802 存货 3,141.6 4,162.3 4,436.6 6,752.0 6,682.4 投资资本周转天数 900 912 710 560 464 其他流动资产 2,117.6 603.3 969.0 1,230.0 934.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.0% 3.4% 6.6% 9.2% 10.6% 长期股权投资 121.0 122.3 122.3 122.3 122.3 ROA 4.4% 2.6% 5.1% 7.2% 8.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 7.8% 5.1% 9.6% 12.2% 15.2% 固定资产 9,264.8 12,078.2 10,818.9 9,559.5 8,300.1 费用率 在建工程 4,861.6 4,211.3 4,211.3 4,211.3 4,211.3 销售费用率 1.5% 1.8% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 3,889.2 4,672.3 4,316.6 3,960.9 3,605.2 管理费用率 6.8% 8.0% 6.2% 7.0% 7.0% 其他非流动资产 1,280.9 1,707.8 1,757.8 1,437.5 1,514.2 研发费用率 2.6% 4.8% 5.0% 5.0% 5.0% 资产总额 29,680.6 38,975.5 39,530.4 41,330.3 44,444.2 财务费用率 1.5% 1.0% 0.8% 0.7% 0.6% 短期债务 913.5 1,240.6 - - - 四费/营业收入 12.4% 15.5% 14.0% 14.7% 14.7% 应付帐款 1,839.1 1,508.0 2,486.8 2,803.5 3,445.6 偿债能力 应付票据 1,118.2 683.9 1,530.3 1,577.5 1,922.7 资产负债率 26.7% 23.9% 22.0% 21.5% 23.0% 其他流动负债 732.8 1,335.8 1,110.3 1,034.0 1,323.8 负债权益比 36.5% 31.4% 28.1% 27.4% 29.9% 长期借款 120.0 905.2 - - - 流动比率 2.23 3.39 3.57 4.07 3.99 其他非流动负债 3,211.8 3,629.8 3,553.2 3,464.9 3,549.3 速动比率 1.55 2.52 2.70 2.82 2.99 负债总额 7,935.3 9,30